叶檀：新任证监会主席面临的最大挑战是科创板

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作者:叶檀，著名金融评论家和专栏作家。

中国证监会主席一直在火坑上。

自上周末以来，有关中国证监会两位主席递棒的文章简直是满车都是，这表明，每个人对证券市场的希望并没有像对足球市场的希望一样破灭。

想了想，虽然有点晚了，我还是得说点实在的，这样檀香那种晚上不看文章就睡不着的东西才能弄点干货。

易会满面临的最大问题是重振股市，至少在一定程度上是这样。我们要判断的是这部分可能在哪里。

要把这个问题解释清楚，必须从主席留下的工作做起。

在三年左右的时间里，给市场印象最深的是董事长刘的监管。检查部门的力量正在涌向前线，每年年初的会议基本上都是关于监督的。伤害人们心灵的感人言论需要监督。

1月27日，在中国证监会的官方网站上，六条重要新闻中有三条与审计有关，一个很大的“审计与执法”栏目非常显眼。

在严格监管下，投资回报值下降，空壳价格下跌，不良公司如期退市。刘正在为打下基础。三年来，中国证监会在规模缩减、上市公司治理、企业停牌复牌、股份回购和退市等基本制度层面进行了多次修订，逐步完善了以信息披露为核心的监管体系。

刘估计，他得罪了很多有利益的人，也得罪了很多市场上的人。罪我夸我，至少，刘没有坑散户切韭菜。

成败在此一举。在像a股市场这样的一级市场，监管过于严格和市场流动性的损失将不可避免地导致“诅咒”。原因只有一个:营业额小，市场不忙，没有利润。

当刘悄悄地离开时，他避开了镜头。知道我爱我，我嘲笑我的罪，只是抱着我的心。

如果水太混，就没有鱼，如果水太清，就没有鱼。平衡二者以实现良性生态是对智慧和人性的最大考验。

让我们来谈谈中国证监会的新任主席。中国证监会新任主席有两项任务不能失败。一是稳定市场，不要突破之前的低点。第二，做好科技板块试点工作。

市场无法突破另一个关键点。公司可以被分割，但它们不能都变成干草切割器。一些企业逐渐被市场淘汰，而另一批企业必须成为支柱。

让我们举一个新的第三板的例子。

已经成立6年的新第三委员会是一个棘手的问题。

新三板有相当多的特许公司，看起来还不错。根据股份转让公司的最新统计，截至1月22日，新三板上市的企业有10611家，其中1068家企业采用了做市商转让，占10.07%。

市场上有这么多的持牌公司，但它们却实现了“三个不满”:券商的不满、上市公司的不满和投资者的不满。

上市公司觉得如果得不到资金，就得增加财务成本，这很无聊；做市商觉得他们赚不到钱，一些好公司主动退市，这很无聊；投资者觉得500万元的金融资产门槛太高了。环顾市场，他们都是自己的人，没有多少韭菜，所以他们洗手上岸。

现实尤其严峻:2015年5月1日，创业板的估值中值是100倍，新三板做市商的估值中值是47倍，相当于4.7倍；2018年12月21日，创业板的估值中值为35倍，新三板做市商的估值中值为13.45倍，相当于3.8倍。

新三板见证了做市商退市潮。1月15日，东兴证券(601198)退出通信、那克诺尔、塞北股份有限公司、汽车股份有限公司做市商，清理了手中的做市商企业，成为首家完全放弃新三板做市商业务的券商。新三板公司提供做市商服务的经纪人数已由91名增至90名。

据《国际金融新闻》不完全统计，截至2019年1月22日，今年做市商取款次数已达150次，净取款146次，平均每天净取款6.64次。

2018年1月，该做市商退出了14次；2018年全年，做市商的净退出次数为1736次，平均每天4.76次。

新三板不会坑投资者，也不会坑投资者，因为门槛太高了。此外，新的第三委员会很快纠正了它的错误。在发现私募股权基金的赚钱方法后，它立即堵住了漏洞，怪物们无法改变。招商局曾在新三板融资140亿元人民币，在神话的总市值为1330亿元人民币，但被迫退市并突然退出市场。投机者惊呆了。

良心说话制度的另一面是沉默的大多数没有赚到钱，冒犯了既得利益，沉默的大多数没有对你说好话。

这需要坚定的勇气和不可战胜的智慧来坚持。要成为一个有效的改革者很难。

新三板如此低迷的主要原因是它没有流动性，也没有财富效应。投资者来这里是为了财富效应。如果你不让他赚钱或赔钱，你会挨骂的。

结论是，你想要新的第三板吗？当然可以。作为市场的补充，新三板是不可或缺的一部分。从科技股到创业板，NEEQ已经形成了一个ipo资源库。

NEEQ的未来如何？解决流动性、监管和发展之间的平衡。一定有一些信誉好、有前途的企业能让人真正赚钱。

我们之所以谈论新三板，是因为根据我的分析，证监会新任主席的主要任务与科技板块的考验密切相关。

2019年，a股将迎来一个全新的科技板块，这是一个改革的试验田。在某种程度上，这是打破新旧股票市场的开始。如果说1991年股票市场的出现是划时代的，那么ipo登记制度的试点也是划时代的。

要做的事，还得做，必须做好。如果中国的股票市场不能帮助中国的高科技(600730)技术实体，它将面对世界没有面子！

科委肩负着发展硬技术企业的重任，这是重中之重。

1月23日，科学技术委员会终于登陆了！全面深化改革中央委员会第六次会议审议通过了《上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度总体实施方案》和《上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度实施意见》。高规格显示了对它的重视。

1月27日上午，在《上海市政府工作报告》中，第三个预期目标是全力支持和配合科技创新委员会的成立和试点登记制度的建立和实施，培育优质上市资源，优化金融生态环境，进一步加强金融中心和科技创新中心的协调发展。

科技板口包含一个即将诞生的使命，这需要成功的实验，小样本和流动性。此后，中国的股票市场进入了一个登记制度的时代。

注册系统移动整个身体。

从法律上讲，《证券法》并没有改变，现在是按照授权来做的。

2013年，十八届三中全会提出了户籍制度改革。2015年，NPC财经委员会形成了《证券法》修订草案，并提交全国人民代表大会常务委员会进行初步审查。原定于2016年3月1日实施注册制度，但由于当年年初实施了导火线制度，市场大幅下跌，实施被推迟。

2018年2月，时任中国证监会主席的刘向全国人大常委会报告了股票发行登记制度改革的情况，认为资本市场发展中仍有许多方面与股票发行登记制度改革的实施不相适应，需要进一步探索和完善。经全国人民代表大会常务委员会审议，决定将授权期限延长至2020年2月29日。

这让许多人失望，一些市场参与者直接开始偷工减料。

目前的法律依据是NPC的授权。中国证监会表示，根据《证券法》，全国人民代表大会常务委员会已于2015年12月授权实施股票发行登记制度，并有足够的法律依据在科技局试行登记制度。

登记制度是这一制度的根本性变革，证券发行审核机构只对登记文件进行形式上的审核，而不做出实质性的判断。这封信的及时性和全面性非常重要。在注册制时代，以交易所为代表的机构责任重大。

让我们假设，如果没有首次公开募股的利润门槛，如果公司业绩直线下降怎么办？您想设置投资者门槛吗？你想从一开始就实行严格的退市制度吗？

要实行严格的退市制度，必须严格执行对投资者的保护和补偿。这是一门新学科。

通过科技股，股票市场由旧变新，一种新的市场机制正在孕育。对于中国证监会的新主席来说，科技板块不能成为新的三板甚至创业板。

因为这个板块代表了实体、高科技和改革的希望。易会满非常低调，在工行处理不良资产上快刀斩乱麻，令人印象深刻。现在，他如何从灰烬中捡起豆腐，做一道特别的菜？

现在，当估值较低时，汇率不会更高，易慧面临的市场已经触底。

当易慧面对市场参与者对回报市场风险定价权的诉求时，我们不应该忘记新三板的圈钱潮，游戏规则的弱点，以及调查虚假信息披露的最高处罚只有60万。

这是现实，证监会主席没有太多武器。

股指水平并不是市场成功的唯一基准。唯一可以衡量的是一个有效和公平的市场是否建立，这是由几个主要指标决定的，如股票指数，定价效率，合规率和罚款率。

短期股指的涨跌决定了市场的短期好恶，但时间是公平的，没有人能逃脱几十年的判断。

希望股市强劲。

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