市值风云：嘉里物流 第三方物流后起之秀

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毕竟，说到物流，人们应该想到我们在日常生活中经常接触到的童渊、中通、申通、大云和SF快递。然而，旧熨斗有没有想过，一种商品在制造出来之后，需要多久才能到达我们这里？

物流是中国最古老的产业之一。在物流业方面，有记载的最早历史出现在中国古代的周朝。

根据李周的记载，在当时周朝的官职中，设立了一个邮局，即一个负责后勤的官员——“过客”，要求“有困难时一定要到达”。

到了汉代，朝廷已经广泛建立了“驿站”，即为朝廷传递紧急公文的机构。据记载，当时在主干道上每隔30英里就有一个“驿站”。

最著名的古代物流典故是唐玄宗送荔枝给千里之外的杨贵妃的故事。所谓“红尘中骑着公主谈笑风生，没人知道荔枝来了”。

可以看出，古代物流主要用于紧急传递政令和军事情况，其私人用途远不如现代广泛。即使是一个国家的君主也应该受到批评，因为他挪用了“800英里特快”邮局给贵妃送荔枝。

如果唐玄宗和杨贵妃生活在现代，想吃遥远的岭南荔枝，他们不需要因为私人使用公共设备而受到批评，因为今天发达的第三方物流产业可以为他们做到这一点。

第一，第三方物流产业:一个潜力无限的朝阳产业

物流是指将货物从原始供应商运输到中间点，然后再运输到最终用户的过程，包括运输和储存过程的不同阶段。

在物流行业，物流服务提供商通常专注于两大服务功能:不同模式的运输(如陆运、海运、空运输)和仓储(仓储、集中运输或配送和交接运输)。

谈到嘉里物流(00636.hk)，老钢铁工人可能不熟悉。

毕竟，说到物流，人们应该想到我们在日常生活中经常接触到的童渊、中通、申通、大云和SF快递。

然而，旧熨斗有没有想过，一种商品在制造出来之后，需要多久才能到达我们这里？

事实上，像“四环一达”和SF快递这样的快递公司更负责在货物到达最终消费者之前的最后一程的短暂护送。

然而，从原材料到生产车间，再从工厂的生产线到仓库，最后到消费者手中，还有很长的路要走。

特别是随着全球贸易的发展，今天的消费者可以从世界各地购买商品，一种商品的生产、销售和消费可能跨越不同的国家和地区。

在这个跨越国家和地区的漫长旅程中，像嘉里物流这样的第三方物流公司负责商品的运输管理。

据商务部统计，2015年中国消费品零售总额达到30.1万亿元，“十二五”期间年均增速达到13.9%；货物进出口总额达到24.6万亿元，年均增长4%；单位与居民之间的货物物流总量达到5078亿元，年均增长20.8%。

随着批发、零售等商业服务和商品贸易的快速发展，社会对物流的需求不断扩大。

然而，中国社会物流的总成本显然很高。截至2015年，中国物流成本占国内生产总值的14.6%，高于美国的7.2%，仍高于全球11.7%的平均水平。

(资料来源:中国报道网)

随着第三方物流行业的兴起，企业可以将货物运输的功能外包给第三方物流服务提供商，专注于企业自身的业务，同时提高运营效率，降低物流成本。

据统计，第三方物流可以有效降低物流成本20~25%。但是，中国的物流市场仍然是以企业自营物流为主，第三方物流的比重很小。

2015年，中国第三方物流的收入为1638亿美元，仅占整个物流市场的8.0%。

(资料来源:中国报道网)

实践证明，在发达国家，独立第三方物流的市场渗透率应该在50%以上，这样物流业才算成熟。然而，第三方物流在中国的渗透率不到20%，相比之下，美国为58%，日本为80%。

(资料来源:中国报道网)

2017年，商务部发布的《贸易物流发展第十三个五年规划》明确提出，2016-2020年，要降低物流成本，大力支持第三方物流发展，拓展物流方案设计、智能包装、设备租赁等增值服务，提高第三方物流服务水平。

中国第三方物流行业正面临一个潜力巨大的市场。

二，发展第三方物流新贵

世界著名的咨询公司阿姆斯特朗表示:在2018年联合发布的全球第三方物流50强排名中，嘉里物流以39.5亿美元的收入排在第23位。

在阿姆斯特朗；在2013年联合发布的同一排名中，嘉里物流以24.9亿美元的收入排在第30位。

仅在五年内，年收入就增加了近15亿美元。嘉里物流是第三方物流行业中一颗锋芒毕露的新星，有着继长江后浪推前浪的强劲势头。

来势汹汹，让我们来看看嘉里物流的第三方物流帝国是如何迅速扩张的。

嘉里物流的历史可以追溯到1981年。当时，公司开始在香港设立仓库，从事仓储和租赁业务。

从1981年到1999年，公司一直在香港从事仓库业务，拥有五个自建仓库和一个收购仓库。

其中，该公司于1996年成为香港上市公司嘉里建筑(00683.hk)的全资子公司。

直到2000年，公司开始为香港的仓储客户提供陆运服务，扩展了公司原有的仓储业务，并开始了物流业务。

同年，公司收购了香港货运公司嘉里货运(香港)有限公司100%的股权，标志着公司国际货运业务的开始。

这时，嘉里物流的第三方物流产业初具规模。在原有仓储业务的基础上，扩大了公司的业务范围，同时开展物流业务和国际货运业务。

从那以后，嘉里物流开始了一系列扩张物流帝国的旅程，主要是通过海外收购:

2001年，该公司收购了一家韩国货运公司51%的股权。同年，第一家国际货运公司在美国开业。

2002年，该公司收购了英国货运公司嘉里物流91%的股权，并能够拓展亚洲的主要航线和欧亚航线。

2004年，该公司收购了位于泰国兰乔的港口货运代理凯瑞暹罗海港有限公司54%的股权。

2005年，公司收购了mainland China领先的物流公司嘉里物流70%的股权，并大规模拓展了其在中国大陆的物流业务。

2010年，该公司收购了中国台湾物流公司嘉里荣达的管理控制权，并收购了该公司36%的股份。

2013年，该公司收购了一家巴西货运公司51%的股权和一家墨西哥货运公司70%的股权，并开始在拉丁美洲开展业务。

自2013年上市以来，嘉里物流已经在全球范围内建立了庞大的业务地图，主要覆盖mainland China、港、台等泛亚地区和东盟国家，涉及欧洲、南北美洲和澳洲等35个以上的国家和地区。

(来源:公司招股说明书)

上市后，公司并没有停止外部收购的远征，但仍然斗志昂扬地前进着:

2016年，公司收购了美国著名货运代理公司apex海运(apex)51%的股权。Apex是美国十大无船承运商之一，拥有超过20年的航运业务经验，专注于横跨太平洋(601099，中国)的贸易航线。

2017年，公司通过完成对货运集团globalink物流的收购，扩大了中亚和欧洲之间的公路运输网络，覆盖了包括哈萨克斯坦、格鲁吉亚和乌克兰在内的独联体国家。

2018年，该公司瞄准了非洲大陆的新兴市场，并加快了扩张步伐。

同年，该公司收购了总部设在约翰内斯堡的货运和物流公司航运和空运服务有限公司，并将其业务扩展到南非市场。

同年，该公司还收购了意大利物流公司意大利世家(saga italia s.p.a .)的多数股权，该公司在非洲领土上增加了刚果共和国、乌干达和埃及。

这些年探险的痕迹反映在公司商誉的账面价值上。

自2014年以来，公司的商誉逐年上升。截至2017年，本公司期末经摊销及减值后的商誉价值为32.5亿港元。

2018年上半年，公司增加了4.7亿港元的商誉，超过了2017年增加的商誉价值。

(数据来源:公司年度报告)

在收购和扩大业务的同时，该公司也在增加对物流设施的投资。

阿姆斯特朗说:根据associate的报告，亚洲客户倾向于信任拥有自有资产的第三方物流服务提供商。

原因是陆路运输成本和仓储成本占亚洲物流总成本的一半以上，而拥有强大仓储网络的第三方物流服务提供商在存储和配送产品方面具有很大优势，并具有较强的区域配送能力。

靠仓储业务发家的嘉里物流在这方面有着天然的优势。

阿姆斯特朗说:据美联社报道，嘉里物流在2013年上市时已经是亚洲最大的物流设施第三方物流服务提供商，其在亚洲市场的仓储网络甚至超过了国际第三方物流巨头dhl，全年排名第一。

(来源:公司招股说明书)

上市后，嘉里物流仍然保持着不断加强物流设施建设的优良传统。

截至2018年上半年，该公司在mainland China、香港、越南和泰国拥有多个仓库、港口设施、物流中心和集装箱堆场，管理的占地面积超过5200万平方英尺(约58万平方米)。

该公司对物流设施的投资可以从其近年来的资本支出中看出。

(数据来源:公司年度报告)

每年，该公司一半以上的资本支出用于物流设施，其余部分用于海外收购。

由此可见，嘉里物流在全球扩张战略中采取了外资并购和有机建设并重的战略。在风云君看来，这完全符合行业的基本商业逻辑。

物流网络类似于社交平台、航空公司空公司的航空公司覆盖范围等。它具有显著的网络效应，即网络越大，越容易获得订单，越有可能稀释固定成本和提高资产利用率，越容易获得定价优势，业务越好。

全球并购迅速扩大了公司业务网络的覆盖面，在关键地理位置的有序布局将有助于公司打造自身的核心竞争力，这将极大地有利于公司的业务拓展。

第三，仓储业务开始，物流业务和国际货运与齐飞合并

到目前为止，嘉里物流的业务仍然围绕着香港仓库、物流运作和国际货运。

(数据来源:公司年度报告)

1.香港仓库:传世的高利润行业

香港仓库作为一项历史悠久的传家宝业务，目前只占公司收入的一小部分，但仍在公司年报中单独列为特色业务。

虽然香港仓库业务的收入逐年增加，但截至2018年上半年，香港仓库业务在收入中所占的比重已从2013年的3.4%下降至2%，相比之下，物流运营业务和国际货运业务发展迅速。

香港作为世界自由贸易港，也是亚太地区的中转中心，从许多国家和地区收集货物进行配送和库存管理，货物中转量巨大。

然而，香港的土地成本非常昂贵，公司在香港建有自己的仓库，为客户提供/0/房的储货空间，以获得租金收入，利润率相当可观。

(数据来源:公司年度报告)

多年来，公司香港仓库的净利润率达到58%以上，是利润率最高的业务。虽然这项业务每年对公司收入的贡献不到3%，但其净利润占总净利润的20%以上。

根据本公司2018年最新半年度报告，香港仓库业务的净利率已达到69%。

对于净利率的突然上升，公司在半年度报告中没有披露原因，但风云君猜测可能与2018年以来香港租金持续上涨有关。

根据该公司的招股说明书，该公司的香港仓库业务提供2至3年的长期租赁或按月计算的短期租赁。该公司通常定期调整租金，并按月支付租金，而不考虑长期和短期租赁。

根据香港差饷物业估价署公布的私人工业楼宇平均租金指数，截至2018年上半年，本地工业楼宇平均租金指数较年初上升近4%，而由2017年下半年至年底的增幅只有2%。

(来源:选择金融终端)

由于业务本身的高利润率及本公司的租金定价能力，本公司的香港仓库业务多年来产生持续的利润增长，并成为本公司稳定的利润来源。

2.物流运作和国际货运与齐飞相结合

物流运营和国际货运是公司2000年开始经营的业务。这两项业务的开始标志着嘉里物流从一家香港仓储公司正式转型为一家国际第三方物流公司。

物流运营主要是指为世界各地的制造商和零售商提供广泛的第三方物流服务，包括本地陆运和相关的增值服务。

公司提供的当地陆路运输服务包括将客户的货物配送到当地或全国的配送中心和零售点，以及将客户的货物从机场或海港运输到公司的物流中心。

此外，公司还可以根据客户的供应链提供增值服务，如帮助零售商管理退货。公司从各个销售点收集退货或淡季商品，将它们运回公司进行质量检查，根据客户的指示重新包装，贴上价格标签，然后将它们重新分配到销售点。

国际货运主要是指公司在原产地同一承运路线上接收货物和托运货物的代理服务，可以涵盖空运输、海运、跨境陆运等多种方式。同时，它还提供相关的支持服务，如报关代理、清关和法律咨询。

这些年不断的海外收购使得公司的物流业务和国际货运业务持续增长。如今，这两大业务已经形成了公司运营的核心框架，每年贡献公司总收入的90%以上。

(数据来源:公司年度报告)

截至2017年底，公司当年近308亿港元的收入中，物流运营和国际货运的贡献分别为131亿元和172亿元，占总额的98%以上。

到目前为止，与香港仓库业务的高利润率相比，物流运营和国际货运的利润率仍然较低。其中，占公司总收入一半以上的国际货运业务，2017年的净利率仅为2.6%，占公司当年总净利润的比例不到30%。

公司的物流业务始终是公司净利润的核心来源。它每年为公司贡献一半以上的净利润。

(数据来源:公司年度报告)

值得一提的是，物流运作与国际货运并不是相互分离的，而是相辅相成、相互促进的。

20世纪90年代以来，企业在国外的制造业务大幅增加，满足国内物流管理需求的国内供应链也转向满足国际物流需求的全球供应链。

全球贸易的发展对物流提出了更高的要求，这不仅要求有国际运输管理、仓储和配送方面的经验，还要求了解不同国家和地区的法律法规。

面对日益复杂的供应链，许多跨国公司选择将整个供应链外包给第三方物流服务提供商，如嘉里物流，这些第三方物流公司在整个供应链中为客户提供物流运作和国际货运相互合作的服务。

(资料来源:广发证券(000776，诊断股)研究所)

通过物流运作和国际货运的结合，嘉里物流的配送能力不再局限于一个地区，能够为客户提供全球供应链解决方案，有利于增强客户粘性。

同时，在世界各地的战略要地建设物流中心、港口和码头、铁路运输站和其他物流设施需要大量的资本投资，这也为潜在的竞争对手进入市场设置了很高的壁垒。

第四，财务分析

1.成长能力

得益于这些年不间断的海外收购，公司的营业收入迅速增长。

2017年，由于收购美国apex的完成，国际货运业务迅速增长。同年，公司实现收入308亿港元，同比增长28%。

(来源:选择金融终端)

总的来说，虽然公司净利润的增长率不如收入的增长率快，但近年来也普遍有所增长。

2017年，公司实现净利润25亿港元，同比增长12%。

2.收益性

公司整体毛利率和整体净利润率主要受经营成本影响，毛利率和净利润率的变化趋势基本一致。

(来源:选择金融终端)

公司巨大的年经营成本主要来自运费和运输费用，包括空运费或海运货舱费、燃油附加费、码头装卸费和陆运相关费用等。

这一费用占每年总运营成本的75%以上。

(数据来源:公司年度报告)

自2015年以来，由于公司国际货运业务的加速扩张，货运和运输成本有所上升，其在运营成本中的比重也有所上升。

受运营成本的挤压，自2015年以来，该公司的总毛利率和总净利率逐年下降。截至2017年，公司整体毛利率为13.6%，整体净利润率为8.1%。

公司的期间费用比率多年来相对稳定，截至2017年达到7.6%。其中，财务费用比例相对较低，历年不超过1%。

(来源:选择金融终端)

3.作战能力

作为第三方物流服务提供商，公司的主要业务是为客户提供物流服务，而库存占收入的比例很小，所以本文不分析库存。

公司的应收账款主要来自物流和货运业务的客户，公司通常给这些客户30到60天的信用期。

由于公司的客户主要是跨国企业的制造商和零售商，公司建立了应收账款管理的监控机制，如定期对50-100大客户进行信用报告，根据不同客户的风险调整信用期限。

近年来，该公司的平均收款期在80天左右波动，截至2017年，平均收款期为79天。总体而言，公司管理应收账款的能力相对稳定。

(来源:选择金融终端，市场价值)

本公司应付账款主要是指因国际货运业务而支付给海运/船务公司或船务公司的仓库款项。

近年来，由于公司的国际货运业务扩张速度比其他业务快得多，该业务在公司业务构成中的比重增加，最终公司应付账款的周转天数减少。

4.偿付能力

随着公司规模的不断扩大，近年来总资产和总负债一直在上升。

公司资产负债率普遍上升，截至2017年，资产负债率为44%。

(来源:选择金融终端)

截至2017年，公司的利息保证率已从2013年的28倍降至20倍。尽管短期偿付能力下降，但总体来说是安全的。

5.资金流动

该公司每年经营活动产生的净现金流量超过10亿港元，但经营活动产生的净现金流量与净利润之比不到1。

(来源:选择金融终端，市场价值)

最终，公司的自由现金流每年都是负数。近年来，公司不断的对外扩张导致了巨大的年度资本支出，主要用于扩大物流设施和收购子公司。

(数据来源:公司年度报告)

尽管自由现金流的情况并不理想，但公司近年来在向股东支付股息方面并不吝啬。

自2014年以来，公司向股东派发的年度股息占净利润的20%以上，这显示了公司对未来业绩增长的信心。

(来源:精选金融终端，中国大数据)

结论

从2000年第三方物流业务正式启动到全球50强第三方物流服务提供商，嘉里物流只用了不到15年的时间。如此快速的增长是因为自从公司进入第三方物流行业以来，就一直在从四面八方出击，全力打造网络。

物流业作为中国的朝阳产业，对于第三方物流服务提供商来说有着巨大的潜在市场。或许是因为依靠强大的母公司凯瑞，站在巨人肩膀上的凯瑞物流，在连续几年的外国征服中显得信心十足，不断攻击城市，抢占市场份额。

作为一颗冉冉升起的新星，嘉里物流还有很长的路要走。