中国证券报：美联储缩表计划料缓行

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随着近年来美国经济领先于其他发达经济体，美联储收紧货币政策的步伐一直在加快。自2015年12月以来，美联储已九次加息，将联邦基金的目标利率从零上调至2.25%-2.50%。随着未来经济下行风险的增加，根据美联储的官方声明，“中性”利率水平趋于下降，未来加息路径将更加顺畅。美国目前的加息周期已经逐渐进入下半年。

美联储将于本周举行2019年首次货币政策会议。有迹象表明，缩减资产负债表的计划将成为本次会议的核心议题。在加息周期已经到了下半年的背景下，美联储缩减利率的计划已经到了应该“放缓”的临界点。

随着近年来美国经济领先于其他发达经济体，美联储收紧货币政策的步伐一直在加快。自2015年12月以来，美联储已九次加息，将联邦基金的目标利率从零上调至2.25%-2.50%。随着未来经济下行风险的增加，根据美联储的官方声明，“中性”利率水平趋于下降，未来加息路径将更加顺畅。美国目前的加息周期已经逐渐进入下半年。

与相对“高调”的加息相比，美联储从2017年10月开始的降息举措相对“低调”。国际金融危机爆发后，美联储(Federal Reserve)采取量化宽松政策，大量购买美国国债和抵押贷款支持证券(mbs)，大幅降低长期利率，从而促进企业投资和家庭消费，刺激美国经济复苏，导致美联储资产负债表大幅扩张。美联储的规模缩减措施主要采取停止到期资产再投资和积极出售中长期国债和住房抵押贷款证券相结合的方式。数据显示，2017年10月18日，美联储的资产负债表为4.47万亿美元，截至2019年1月25日，已缩减至4.047万亿美元，持有的美国国债和住房抵押贷款债券分别为2.22万亿美元和1.63万亿美元。根据纽约联邦储备银行的预测，在中性情景下，美联储将在2021年结束本轮收缩，资产规模将降至约3.06万亿美元。

与提高利率(这将增加资本成本并抑制贷款活动)相比，缩小表相当于直接从市场上撤出基础货币，这将对流动性产生更大的影响。尽管美国仍需要发行大量债券来填补赤字，但美联储(Federal Reserve)已通过收缩资产负债表的方式撤回了资产购买计划，这导致自去年下半年以来，“美元短缺”问题变得越来越严重。美元可以被称为全球流动性的“大门”。历史上，“美元短缺”和全球流动性变化往往成为金融市场动荡的直接诱因。

自去年10月以来，全球金融市场突然陷入危机，美联储缩减其席位的计划成为公众批评的目标。面对巨大的压力，美联储缩减规模的计划必须提上日程。首先，尽管美联储官员仍认为收缩计划进展顺利，并未显著收紧市场，但其基调最近发生了显著变化。美联储主席鲍威尔本月表示，他将“认真倾听”市场声音，并在必要时调整规模缩减计划。

其次，美联储为货币政策正常化而制定的相关指引明确指出，如果经济前景大幅恶化，缩减规模计划可以推迟。目前，持续加息的环境和不断减弱的减税效应已经开始拖累美国经济。自去年第四季度以来，美国经济的许多数据显示出放缓的迹象，增长达到上限的可能性很高，甚至不能排除衰退的可能性。

此外，保持金融市场稳定也是美联储的职能之一。2013年，美联储未能就减少债券购买问题与市场各方沟通，导致金融市场大幅波动。为了防止类似问题再次发生，美联储将尽可能谨慎地按照市场可以预期的方式行事，并重新审视减债计划的过程。减缓、暂停甚至提前退出规模缩减计划将成为潜在的政策选择。

在前期流动性紧缩的背景下，全球市场风险偏好被扰乱，新兴市场脆弱性显现，其他风险资产难以逃脱。如果美联储(Federal Reserve)近期发布大幅收缩计划的“放缓”信号，美元的流动性吃紧将得到缓解，这将有利于全球市场，尤其是新兴市场。对于一些新兴经济体，如中国，随着美联储约束的减弱，内部货币regulation/きだよ 0将进一步开放。