董登新：是时候结束“短炒”了

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春节过后，a股市场开始变得激动和充满激情。无论是国内还是海外机构普遍多唱a股，他们都说“大量外资进入a股”，而反转或牛市似乎就在眼前。这种感觉让人有点飘飘然，国际资本将大举进入中国股市！当外国资本来的时候，他们会送钱来，还是狼真的来了？

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

董登新:是时候结束“短期投机”了

春节过后，a股市场开始变得激动和充满激情。无论是国内还是海外机构普遍多唱a股，他们都说“大量外资进入a股”，而反转或牛市似乎就在眼前。这种感觉让人有点飘飘然，国际资本将大举进入中国股市！当外国资本来的时候，他们会送钱来，还是狼真的来了？

2018年，中国资本市场全方位加快开放。今年，我们全面、大力开放中国资本市场，一系列改革措施频繁出台，都是真枪真钱。所有这些都吸引了国际资本的关注和普遍认可，他们甚至开始将自己的心付诸行动。这就是市场化和国际化改革的力量。

首先，外资准入渠道多元化，外资进入壁垒大幅降低。从qfii、rqfii到沪港通、深港通，从债券到呼伦通(cdr推出)，海外机构可以直接进入银行间债券市场，这些都为外资进入中国资本市场开了绿灯。与此同时，外资准入条件也在急剧下降。

其次，对外资准入配额和份额比例的控制也大大放宽。2018年，我们大幅提高了qfii、rqfii、沪港通和深港通的配额，其中沪港通的配额扩大了4倍，允许外国券商和金融中介机构持有中外合资金融机构51%的股份。新监管规定取消了qfii资金汇出20%的比例要求、qfii和rqfii的本金锁定期要求，允许qfii和rqfii进行外汇对冲，以对冲国内投资的汇率风险。

第三，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。修订完善qfii和rqfii的相关规定，大力推进原油期货市场建设，积极推动铁矿石等期货品种引入境外交易商参与交易。深化境外上市监管改革，支持合格境内企业境外上市，稳步有序推进境外上市公司非上市股票在境外市场上市流通。支持外资金融机构更多参与地方政府债券承销。

此外，2018年，三大国际指数(摩根士丹利资本国际(msci)、富时罗素(FTSE Russell)和S&P道琼斯)在其成份股中纳入了a股，为国际资本在中国配置资金提供了一个重要的投资渠道。2019年，摩根士丹利资本国际预计将把中国大陆股票在其全球基准指数中的权重从5%提高到20%。

根据国家外汇管理局的数据，截至2018年12月底，qfii累计核准额度已达1010.56亿美元。2019年1月14日，国家外汇管理局宣布将qfii总额从1500亿美元增加到3000亿美元。中国证监会也明确表示，2019年要进一步提高资本市场开放水平，加快建设具有国际竞争力的综合投资银行，优化沪深港联动机制，有序扩大特定期货产品的开放范围。2019年1月底，彭博证实，中国政府债券和政策性银行债券将从今年4月起纳入彭博巴克莱全球综合指数。

2019年3月，上海证券交易所即将推出股票板+注册系统，这是a股市场包容性和开放性改革中最关键的突破。它将迎合创新型企业大发展的需要。它是纳斯达克未来的中国版，也是a股市场改革的风向标。

中国证监会规定，从2018年9月15日起，合格的外国自然人投资者可以开立a股证券账户。2019年2月12日，中国人民银行和国家外汇管理局联合发布了《境内上市公司外籍员工参与股权激励基金管理办法》，积极支持上市公司外籍员工参与股权激励计划，进一步增强资本市场的开放性。所有这些新的改革政策都深深吸引了国际资本和海外投资者。

数据显示，2018年，沪深两市投资者累计净买入量接近3000亿元。2018年，中国债券市场外资净流入约1000亿美元，占新兴市场外资流入的80%。

2019年初，中国证监会副主席方星海表示，预计今年外资流入中国股市的规模将进一步扩大，预计规模将达到6000亿元。花旗银行最近发布报告称，2018年中国资本市场的外资流入量达到1200亿美元，创历史纪录，预计2019年将达到2000亿美元，创历史新高。摩根士丹利上周也发布了一份报告，称2019年外资流入a股的规模将达到700亿至1250亿美元。

当外资不断进入a股市场时，机构和投资者都在欢呼，欢呼和歌唱的声音都是片面的，但我们还应该保持清醒的头脑吗？外资进入中国a股市场不是为了慈善，也不是为了免费午餐。他们看到的是市场淘金者的新机遇和新猎物。更重要的是，经历过国际资本市场的海外机构投资者经历了许多战斗，他们的投资风格和理念与中国本土机构和小公司有很大不同。当海外机构进入a股市场时，它们将如何与本地机构和小公司打交道？我们的组织和三笑如何与海外资本竞争？

众所周知，当a股关闭时，它们通常是小规模、高频率的交易所和卖空交易，而机构则“利用这种趋势”，专门从事投机活动；那么，当股票市场的大门打开，大量海外机构进入时，我们的机构和小公司能否继续以高频率和短期投机与海外资本进行交易或竞争？

事实上，海外机构进入a股市场是大势所趋，谁也阻挡不了。然而，从监管当局的角度来看，中国资本市场开放有两个最重要的目标:一是顺应国际潮流，通过双向开放提高中国资本市场的包容性和开放性；二是引进国际资本，改善投资者结构，打破“零售市场”固有的卖空文化和市场生态。

一个开放的股票市场不亚于一个战场。它有资本攻击和防御，以及きだよ 0/。它是各种资本的竞争场所和竞技场，也是各种投资者之间的multi-空游戏战场。虽然股市投资不是零和游戏，但我们也希望海外资本、本土机构和三笑能够实现互利共赢，分享中国经济发展的成果。然而，我们如何改变三笑高频卖空和为他人买单的习惯，仍然是一个非常困难的转变过程。

不可否认的是，a股国际化和制度化的过程必然是a股“去零售”的过程，或者是散户投资者被自动“招募”的过程，因为当机构越来越多、规模越来越大时，小分散机构的平均收益率必然明显低于机构的平均收益率。这将是一个不争的事实。机构会利用自己的力量“影响”小分散，最终引导小分散直接购买金融机构的集体产品。当然，三笑可以积极自觉地改造自己。一方面，他逐渐学会了长期投资和价值投资，但另一方面，他必须有足够的风险意识，学会用脚投票。这是适者生存！

同样，对于中国本土机构来说，它们大多习惯于闭门“卖空”，缺乏在国际市场的实践经验。他们特别习惯于用散户投资者作为游戏对象(假想的敌人)来发财或投机的传统方式。面对全新的竞争对手——海外机构和国际资本，本土机构必须学会转型升级，用国际眼光，用价值投资和长期投资来应对海外机构的竞争。因此，一向习惯于关起门来玩游戏的地方机构必须适应新的生活方式和新的策略！永远不要用旧的历书和旧的观念来看待a股市场的新环境。

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