任泽平：预期2019年宏观经济否极泰来

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首先，2019年宏观形势的主要判断是:经济在年中见底，资本市场非常好

1.今年上半年，中国经济将继续惯性下滑。随着积极的去库存周期、新的生产能力周期的结束以及财政政策的货币效应的出现，经济将在年中见底，在下半年企稳，然后在全年之前企稳，从而缓解经济停滞的风险。

经济有自己的运行规则，关注世界经济、金融、库存、产能、房地产和政治的六大周期。

2.年初，m2和社会融资增速见底，政策底部(2018年第三季度)、市场底部(2019年第一季度)和经济底部(2019年中期)将相继出现。

3.随着货币宽松和周期性循环，债券市场、股票市场、住房市场和大宗商品市场将相继好转。

4.今后，宏观政策不仅要防止套期保值不及时、不充分，还要防止套期保值过强、重蹈覆辙。

5.中国的“提速转型”已进入“经济L型”触底期，出现了三次触底，第一次在2016年初，第二次在2019年年中。

6.当前的三大挑战是:中美贸易战长期而严峻；迫在眉睫的人口危机；调动地方政府和企业家的积极性，推进新一轮改革开放。

第二，最黑暗的时刻往往孕育着黎明明:经济预测是一个哲学问题

2018年，中国经济非常困难，被称为过去十年中最糟糕的时期。内外形势复杂严峻，金融风险大面积暴露，资本市场十分低迷。

在社会充斥着“背离论”和“洗脑睡觉”的时候，在市场最悲观的时刻，我们在2018年底对中国经济中长期改革前景表示了坚定的乐观，提出了“2019年年中经济双底”、“最好的投资机会在中国，新一轮改革开放将开启新的周期”、“很多股票都很便宜”，并在2019年初提出了“是否走得太远”。

经过20年的宏观形势分析，唯一不变的是人性和循环。2014年，经过五年的熊市，我们预测“5000点不是梦”。2015年，在“卖房炒股”的声音中，我们冷静地提出“海拔高，风慢”，“一线房价翻了一倍”。

未来是可预测的吗？这个谜一样的问题一直备受争议，有时我们似乎在谈论占星术。但是当我们开始探索经济周期和人性的世界时，它显然有助于我们理解甚至掌握事物的发展规律，并使决策更加正确。这个世界上没有水晶球，但是有一些人确实有能力通过努力了解事物的规律和人性的本质，这使他们与众不同。

2019年，“永远不要走得太远”。黎明·明常常出生在最黑暗的时代，一切都在周期框架内。

宏观经济形势最标准的分析框架是趋势和波动，即潜在的经济增长率和周期性波动。

第三，循环的车轮:没有极端

2018年的经济困难是潜在经济增长率下降、积极去库存化周期、金融去杠杆化周期、房地产监管周期和中美贸易战叠加的结果。

经济有其自身的运行规律，即循环和平均回报。

从2017年第三季度到2019年上半年，它处于库存周期的积极去库存阶段，预计将持续到2019年年中，这是经济触底的一个重要原因。这一轮库存循环运作:第一阶段是2016年第一季度-2016年第二季度，被动补充库存；第二阶段是2016年第三季度至2017年第二季度，销量和价格不断上涨，库存繁荣且积极补充；第三阶段是2017年第三季度至2018年第三季度，价格停滞、滞胀和被动去库存；第四阶段是2018年第四季度至2019年第二季度，数量和价格下降，下降，并积极去库存。从2019年第三季度开始，将启动新的库存周期。

在经历了2010-2015年的单边下滑后，中国的产能周期在2016-2018年触底，站在新的产能周期的起点:市场自发的去产能叠加了供方改革和环保监管，产能得到充分清理，传统产业产能投资继续大幅下降甚至出现负增长；工业企业产能利用率回升至76.5%；资产负债率从58%下降到56.8%。

房地产调控周期后期:去库存任务基本完成，调控不再过重。

金融去杠杆化周期:目前，中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的后半期，防范重大金融风险具有特殊意义。

政策底部(2018年第三季度)、市场底部(2019年第一季度)和经济底部(2019年中期)将相继出现:2018年11月，m2降至历史低点，2019年初，m2和社会融资增速见底，宽货币宽信贷政策开始发挥作用，但预计复苏速度将很小，不会出现洪水。2019年，固定资产投资将触底反弹，但幅度不大，主要是由于宽松的货币政策、积极的融资和去库存化的结束。

第四，宏观调控:反周期调整

未来的宏观政策不仅要防止套期保值过早、力度不够，还要防止套期保值过强、重蹈覆辙。

建议:

1.建议在2019年将标准降低四倍。目前，我国大、中、小型存款类金融机构的存款利率仍高达13.5%和11.5%，存款准备金率下调幅度为空空间。

2.在利率市场化条件下，建议通过货币市场利率来引导广义利率的下降。

3.从“宽货币”到“宽信贷”，建议金融监管政策由“一刀切”转变为结构性宽信贷，支持实体经济发行债券、地方基础设施、按需增购住房、盘活股市等。

4.建议加大财政政策力度，提高赤字率和特种债券发行规模，支持减税和基础设施建设，减税要优于基础设施建设。

5.中国经济已经进入“经济L型”见底期:最佳投资机会在中国

2010年，笔者参与研究，提出了“增速换挡”的观点；2014年，他独立提出“新的5%比旧的8%要好”；2015年下半年，他提出了“经济L型”。这三个判断一脉相承，在宏观经济领域引起了广泛的争议，但后来都被事实所证实。

目前，中国经济“提速转型”已从快速下滑期进入缓慢见底期，“经济L型”未来将三次见底，第一次见底在2016年初，第二次见底在2019年中期左右，在库存周期波动中完成。

中国经济社会发展能否实现“速度转移”，构建新的高质量中速增长平台，取决于能否推进新一轮改革开放，进一步释放全球化、市场化、城镇化和工业化的潜力，完成从要素驱动到创新驱动的转变。

最好的投资机会在中国:2018年，中国人均国内生产总值为9700美元，不到美国的1/6，发展潜力巨大；2018年，中国的城市化率为59.6%，大多数发达经济体超过80%；中国有14亿人口，是世界上最大的市场，美国有3.2亿人口，日本有1.3亿人口，德国有8000万人口，世界上有77亿人口；中国的国内生产总值增长率超过6%，是美国的三倍；中国的创新和创业非常活跃。新经济中独角兽企业的数量仅次于美国，中美独角兽企业占世界的70%；新一轮改革开放将开启一个新的周期。

六.挑战:中美贸易战和人口危机

1.中美贸易战是长期而激烈的

随着中国经济的崛起，中美之间的产业分工从互补走向竞争，以及中美之间在价值观、意识形态和国家治理方面的差异，美国政界、商界和社会各界对中国的看法近年来发生了很大变化，鹰派言论不断上升。一些美国人认为中国是政治上的威权主义、经济上的国家资本主义、贸易上的重商主义和国际关系上的新扩张主义，这是对以美国为首的西方世界的全面挑战。中国的经济崛起挑战美国的经济霸权，中国加入高科技挑战美国的高科技垄断(国际分工从互补向竞争转变)，中国的重商主义挑战美国的贸易规则，中国的“一带一路”挑战美国的地缘政治，中国的发展模式挑战美国的意识形态和西方文明。

中美贸易战从狭义到广义有四个层次:减少贸易逆差、实现公平贸易的结构性改革、霸权国家对新兴大国的战略遏制和冷战思维的意识形态对抗。在中美贸易战之初，我们明确提出了一些不同于市场流行的观点:“中美贸易战是长期的，而且愈演愈烈”，“这是一场打着贸易保护主义旗号的遏制”和“中美贸易战，我们最好的反应是以更大的决心和勇气，坚定不移地推进新一轮改革开放。”在这方面，我们必须保持清醒、冷静和战略决心。”

过去，传统的国际经济周期难以维持，并以中美贸易摩擦的形式结束。中国发展战略机遇期的内涵发生了重大变化。在外需大调整的背景下，这就要求中国调整外需和内需、投资消费和产业结构，并涉及到关税削减、知识产权保护、服务业开放、户籍制度改革、多层次资本市场发展等一系列触动人心的变化。

2.逐渐逼近的人口危机

目前，中国人口问题的核心不再是“刘易斯拐点”，而是“渐进的人口危机”:2018年，出生人口降至1523万，比2017年减少200万，全面二孩政策达不到预期，总生育率降至1.52，生育意愿大幅降低；育龄妇女的规模已经见顶。到2030年，20-35岁主要育龄妇女的规模将比2018年减少29%，其中25-30岁妇女将减少41%；出生人口即将大幅下降，预计2030年将降至1100多万，比2018年下降26%；人口正在迅速老龄化，人口的平均年龄从1980年的22岁迅速上升到2015年的37岁。预计到2030年将上升到43岁；2017年，65岁及以上人口比例达到11.9%，然后迅速上升，预计到2050年将达到30%左右；15-64岁劳动年龄人口的比例在2010年达到峰值，人口红利消失。中国“未富先老”。

面对“人口危机”，我们建议迫切需要全面放开生育，加快生育支持系统建设，大力鼓励生育，使中期总生育率上升到1.8左右。首先，实施差别化的税收减免和经济补贴政策，涵盖从怀孕护理到18岁或学历教育结束。第二，增加托儿服务的供应，大力提高0-3岁儿童的入托率，从目前的4%提高到40%，并实施代际保育的经济激励措施。三是进一步完善妇女就业权益保障，给予企业生育税收优惠，加快构建国家、企业和家庭合理有效的生育费用分担机制。第四，加强对非婚生子女平等权利的保护。第五，增加教育和医疗投资，保持房价的长期稳定，降低上涨的直接成本。

7.以六大领域为突破口，新一轮改革开放开启了新的周期

最大的改革是开放，通过开放，国有企业、私营企业和外国企业等市场主体之间可以实现公平竞争和优胜劣汰。中国从来不害怕开放，但害怕不开放。

改革开放进入深水区。一切事业都是由人做的。空谈论在国家中犯错误，并努力工作以繁荣国家。今后，我们要调动各方的积极性，不突破六大改革:

1.建立高质量的发展评估体系，鼓励地方试点，调动地方政府的积极性；

2.全面放开汽车、金融、石油、电力等行业监管，保持竞争中立，调动企业家积极性；

3.以中美贸易战为契机，降低关税，放开行业投资限制，加强知识产权保护，积极推动建立中美自由贸易区，调动外资积极性；

4.大规模减税和减费，从零敲碎打、优惠减税到一揽子、包容性减税，全面降低企业所得税、制造业增值税和个人所得税税率，提高企业和居民的收益感。同时，通过权力下放和机构改革，减少了多余的人员和开支，调动了企业和居民的积极性；

5.大力发展多层次资本市场，减少行政干预，加强法律监管，鼓励并购，推进以信息披露、重罚和退市制度为核心的登记制度，调动新经济和pevc风险投资的积极性；

6.建立以居住为导向的住房制度和长效机制，关键在于把人与土地和金融稳定联系起来。尽快转变“控制大城市人口，积极发展中小城镇，统筹区域发展”的城市化理念，确立以大城市为主导的都市圈城市规划区域规划战略，促进人口、土地、技术等要素的自由、充分流动，调动各地区的积极性。