林采宜：面临脱欧 英国经济将何去何从

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英国的经济增长率是七国集团中最稳定的。国内消费是英国经济的主要支柱，消费对经济增长的贡献全年保持在80%左右。

林采宜宋天义/文 核心要点:

1.英国的经济增长率是七国集团中最稳定的。国内消费是英国经济的主要支柱，消费对经济增长的贡献全年保持在80%左右。

2.在过去的50年里，英国经历了三次主要的金融周期，现在正处于其金融周期的上升阶段。金融周期中的信贷扩张将是未来两年经济复苏的主要动力。

3.作为英国服务贸易顺差的主要来源，金融业是英国最重要的支柱产业，金融服务业贡献了40%的服务贸易顺差。

4.英国在半导体芯片设计等高端制造领域处于世界领先水平，并处于垄断地位。此外，能源、化工、汽车、航空空和生物医药等行业也具有全球竞争优势。这不会因为英国退出欧盟而改变。

5.英国经济的短期风险主要来自汇率波动和英国退出欧盟带来的出口贸易冲击。

首先，英国实体经济复苏缓慢，金融周期处于快速上升期

1.1英国经济总体增长率不高，但相对稳定，国内消费是其主要支撑

就经济总量而言，英国在世界上排名第五。由于英国退出欧盟自2016年以来的影响，其经济增长率缓慢下降，从2014年的3.1%降至2018年的1.4%，高于七国集团中的日本和意大利，与德法类似。从过去20年的数据来看，英国经济的增长率比其他发达国家稳定得多。

英国经济增长的稳定性主要是由于国内最终消费主导的经济增长结构。数据显示，消费对英国名义国内生产总值增长的贡献多年来一直保持在80%，2018年英国最终消费支出对经济增长的贡献高达95%。与其他发达经济体相比，消费支持经济的特征更加突出。因此，在当前全球经济预期下行的环境下，由于国内消费的相对稳定和英国退出欧盟不确定性的消除，根据国际货币基金组织的最新预测，英国2019年的经济增长明显低于美国和德国，2020年的经济增长率将很快回到目前的水平。

1.2 .工资的快速增长支持了适度的经济复苏

从2016年到2017年，由于英国退出欧盟的影响，对进口通胀的预期导致国内通胀迅速上升。自2017年以来，通货膨胀率一直高于工资增长率，这抑制了消费者支出的增长。为了改变这种状况，2017年11月和2018年9月，英格兰银行两次加息，使cpi同比增速从3%降至2%以下。与此同时，由最低工资水平提高带动的加薪迹象已经出现。数据显示，英国实际月最低工资同比增长率从2017年上半年的-7.9%的最低点迅速上升至目前的4%左右(同期美国没有明显改善)。从2018年下半年开始，工资的总体增长率明显高于通货膨胀率。逐渐扩大的增长率差异为消费支出的扩张提供了驱动力，并支撑了英国经济的缓慢复苏。

1.3 .信贷缺口表明，英国的金融周期正在上升

与主要发达国家相比，英国在信贷和债务水平方面比空有所扩张。2017年，英国私人信贷占国内生产总值的138%，相当于2002年的水平；政府债务占84.7%，低于日本、美国、法国等主要发达国家。

事实上，在过去的50年里，英国经历了三个主要的周期。如果信用缺口是判断金融周期的一个重要指标，那么目前应该处于金融周期的上升阶段，信用扩张将增加未来经济复苏的动能。

二，英国产业结构的特点

2.1 .英国工业有高度的国际资本参与，但回报率不高

英国不仅有大量的国际工业资本流入，而且是一个外国投资大国。中国的对外投资和对外直接投资分别位居世界第二和第三。英国工业的国际资本参与度极高。根据联合国年初的初步统计，特别是在2018年全球外国直接投资大幅下降的情况下，英国的国际直接投资增长了20%。目前，英国的外国直接投资存量约为1.65万亿美元，约占国内生产总值的60%，远远高于其他主要国家。同时，英国对外直接投资存量约为1.53万亿美元，约占国内生产总值的58%，也高于其他主要国家。

然而，流入英国的工业资本回报率并不高。数据显示，自金融危机以来，英国的外国投资回报率一直保持在2.3%，这与英国经济长期以来的低增长率有关。此外，英国海外直接投资的回报率只有2%，在主要发达国家中排名最后，这与英国直接投资主要投资的欧洲回报率较低有关。因此，英国的外国投资很难像日本那样将大量海外利润带回本国经济。

2.2服务业是英国的支柱产业，其中金融业贡献了40%的服务贸易顺差

由于伦敦是世界三大金融中心之一，服务业是英国经济的重要支柱，约占国内生产总值的80%和总劳动力的75%。虽然金融保险业在英国服务业gdp中的比重仅为8%，但近五年来，金融保险业对服务业gdp同比增长率的平均贡献率高达44.8%，成为服务业增长的最大驱动力。

事实上，英国庞大的服务业在国际贸易中一直占据主导地位。在过去十年中，服务贸易顺差的复合增长率为8.5%，远远高于当年的国内生产总值增长率。2018年，英国的服务盈余约占名义国内生产总值的5.5%。其中，金融服务业贡献了40%的服务剩余，这表明无论是在国内还是在国际竞争中，金融业都是英国的重要产业支柱。

2.3英国半导体芯片设计行业在世界上占据垄断地位

随着其整体工业规模的下降，英国商品制造业出口的全球份额一直在下降。然而，与日本等发达国家一样，英国制造业仍处于全球制造业的第二梯队，其基础科学积累和技术创新处于上游领域。一些领域在世界上处于领先水平并处于垄断地位，其中最具代表性的是半导体芯片设计行业。如果将半导体行业的企业分为四类:知识产权供应商、集成电路设计、晶圆制造厂和封装测试厂，芯片设计作为知识产权供应商位于产业链的顶端。目前，只有美国和英国拥有世界级的能力。

以英国arm企业为例，他们与英特尔在半导体领域共同垄断了移动市场和pc服务器市场终端芯片的设计和供应。目前，全球99%以上的智能手机使用arm架构处理器，其中苹果、三星和华为也使用其架构，技术垄断优势支持大约20%的arm roe水平。事实上，英国在这一行业的各个芯片子领域都拥有全球主导地位，而幻想技术想象力、英国桥梁无限电子公司csr、微微芯片、欧胜微电子公司wolfson和xmos都是杰出公司的代表。

2.4能源、化工、汽车和生物医药等行业具有全球竞争优势

总的来说，在英国的主要制造业中，能源、化学工业、汽车、航空空工业具有全球竞争优势。根据比较优势指数(rca)，在全球能源和燃料出口比较优势方面，英国在主要国家中排名第一，化学工业在法国之后排名第二，汽车工业在日本和德国之后排名第三。此外，以发动机为代表的航空空制造等高端制造领域的优势依然明显。罗尔斯·罗伊斯是世界上三大航空空发动机制造商之一(另外两家是美国的通用电气和惠普)。在商业领域，Boeing,/き

除了传统制造业，英国在生物医学领域的新兴产业仅次于美国。作为五大传统制药大国之一，世界十大制药公司中有两家是英国公司(葛兰素史克和阿斯利康)；同时，通过对生物技术的研究投资，英国与传统医学相结合，保持了其全球竞争优势。事实上，凭借顶尖的学术体系、雄厚的科研基金和区域性的生物技术产业集群优势，欧洲已经成为除美国以外生物医学领域的领先地区，而英国取代德国成为欧盟去年公布的生物医学产业排名的第一。

第三，英国退出欧盟可能带来的影响

3.1英国退出欧盟谈判仍然影响汇率的不稳定

在过去的一年里，英国退出欧盟谈判的进程大大增加了英镑汇率的波动。目前，欧盟27国已同意将英国退出欧盟最后期限推迟至10月31日，英国退出欧盟的不确定性依然存在。与此同时，目前关于英国退出欧盟的协定草案只是一个原则框架，并不涉及具体细节。今后，英国和欧盟之间的贸易关系的详细规则将在英国退出欧盟过渡期(正式英国退出欧盟之后的2-3年)进行谈判。因此，英国退出欧盟对汇率波动的影响将持续很长一段时间，汇率波动是投资英国时必须考虑的风险。

3.2抑制通货膨胀，提高利率，抑制经济复苏

尽管英国目前的通货膨胀水平已经逐渐下降，考虑到其贸易结构中约52.8%的进口来自欧盟，且近年来进口总额持续增加，未来英国退出欧盟过渡期的贸易关税谈判以及英镑与欧元汇率的波动仍可能再次引发进口通货膨胀预期，并迫使英国央行进一步加息。然而，加息不仅抑制了国内消费的增长，也抑制了国内外资本行业的投资需求。

3.3出口贸易的影响将削弱一些高端制造业的竞争优势

2018年，英国对欧盟出口占其总出口的比重约为47.1%，英国退出欧盟引起的关税增加将在一定程度上削弱英国出口在欧盟的竞争优势。事实上，英国的服务业出口到世界各地(例如，芯片设计服务主要为亚洲、美国等地的芯片制造商提供授权)，而其商品出口更面向欧盟。数据显示，英国对欧盟出口的商品贸易和服务贸易分别占其商品和服务出口总额的50%和40%。因此，从结构上看，英国退出欧盟对英国制造业的影响将高于服务业。然而，在英国制造业中具有出口比较优势的化学工业、汽车工业和生物医药工业，目前与德国和法国相比并没有明显的优势。未来关税的提高会削弱出口竞争力，最终会影响投资这部分高端制造企业的整体收入水平。