易宪容：快速信贷扩张是当前经济稳定的主要工具

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如果社会信贷快速增长以稳定经济，短期效果将是显而易见的，但如果平衡不好，将很容易导致更多的中长期问题。特别是社会信用过度扩张不仅容易推高资产价格，还会导致资产价格泡沫，这是整个社会财富分配严重不公平的重要根源。

作者:青岛大学经济学院教授，易宪容中国社会科学院金融研究所金融发展办公室原主任

面对经济增长的下行压力和如何保证经济增长的稳定，中国政府采取了更加积极的财政政策和更加快速的信贷扩张货币政策。可以说，随着这两项政策的实施，中国经济开始趋于稳定。目前，国际货币基金组织(imf)下调了2019年世界和许多主要经济体(中国除外)的增长预测。国际货币基金组织预测，中国的经济增长率将从6.2%略微上调至6.3%。此外，中国一些城市的房地产市场有一个小晴天，a股上证综指今年上涨了近三分之一。所有这些都表明中国经济开始稳定和改善。

4月12日，中国人民银行发布了一系列金融数据，包括新增贷款、社会融资规模和广义货币供应量(m2)增长，均好于市场预期。例如，3月底，广义货币(m2)余额同比增长8.6%，市场估计为8.2%。3月份的增长率是13个月来最高的，仅次于2018年2月的8.8%。这也表明国内货币政策的扩张正在加速。

根据央行发布的数据，一季度人民币贷款增加5.81万亿元，同比增长9526亿元，增幅超过13%。分行业看，家庭贷款增加1.81万亿元，其中短期贷款增加4292亿元，中长期贷款增加1.38万亿元；非金融企业和政府机构贷款增加4.48万亿元，其中短期贷款增加1.05万亿元，中长期贷款增加2.57万亿元。3月份，人民币贷款增加1.69万亿元，同比增长5777亿元，比2月份增长90%，远超1.25万亿元的市场预期。2019年第一季度，社会融资规模增长8.18万亿元，同比增长2.34万亿元。

首先，从这些数据中我们可以看出，银行信贷的增长和社会融资规模的增长都是建立在一个记录或一个记录的基础上的。随着社会信用的迅速扩大，政府正在稳定经济。尽管中国人民银行的统计数据显示，由于社会信贷的快速扩张，超过70%的资金流入了实体经济。然而，住房是一种两栖产品，可以投资或消费。如果不能用税收制度来严格界定事件发生之前、期间和之后的住房投资和消费，那么流入房地产市场的资金能否算作流入实体经济就很成疑问了。过去十年，中国房价快速上涨的最根本原因在于，住房已成为一种投资和盈利工具，而银行信贷的过度扩张推高了房价。

二是一季度信贷增长方面，个人和企业中长期贷款分别增加1.38万亿元和2.57万亿元，分别比2018年同期增加900亿元和1200亿元。这种情况反映出个人和企业对长期投资的信心增强，经济增长放缓的压力减轻。这也表明中国经济有望在第一季度触底，中国今年的经济增长基本上没有问题，可以达到NPC和CPPCC计划的目标。据估计，这也是国际货币基金组织提高今年中国经济增长预测的一个重要因素。

第三，一季度社会信贷快速扩张。主要表现在以下三个方面。首先，随着3月份金融数据的普遍改善，居民短期贷款增至4294亿元，创历史新高。1月和2月居民短期贷款分别增加2930亿元和减少2932亿元，也就是说，仅3月份居民短期贷款就增加了4296亿元。这不仅与2月份的负增长形成鲜明对比，也显示了3月份居民短期贷款的突然爆发式增长。

那么，为什么居民的短期贷款在3月份突然迅速增加呢？它是由消费者需求的增长驱动的吗？还是居民以消费贷款的名义获得资金并将其用于其他目的？目前，没有数据可以分析，但它可能与两个最近的情况有关。首先，三月份一线城市和二线城市的住房市场阳光明媚，这些城市的住房市场销售量激增。许多年轻人想买房子，但首付往往很难支付。因此，这些居民可能借消费贷款作为首付进入房地产市场。特别是在目前p2p网络借贷平台已经关闭、首付贷款被禁止的情况下，更有可能有很多人通过消费贷款融资进入住房市场。第二，今年以来，中国股市持续上涨，上证综指上涨近30%，深证综指上涨近50%。面对中国股市的迅速崛起和全球的普及，国内居民通过消费贷款融资进入股市并非不可能。有人告诉我今年如何在股票市场赚钱。股票市场的盈利效应会使国内股票市场的投资者千方百计增加杠杆融资进入股票市场。最近，中国银行业监督管理委员会对平安银行(000001)、中国邮政储蓄银行和中国银行(601988)的分支机构非法将信贷资金流入房地产市场和股票市场进行了罚款，这就是最好的证明。然而，任何系统都是不完整的。只要房价还在上涨，只要中国股市还保持目前的状况，估计还是会有人冒险让消费贷款基金进入各种投资市场获利。在这方面，很难阻止。

一季度信贷扩张突出的是公司债券市场和政府专用债券市场，分别增加9071亿元和5391亿元，分别增加3801亿元和4622亿元。这关系到政府特别债券市场的全面启动。政府专用债券市场的全面推出为政府基础设施融资提供了良好的渠道，但政府债务问题是一个无底洞。2018年，地方政府土地出让金收入将达到6.5万亿元，预计今年土地出让金仍将在此基础上增长。然而，政府债务问题并没有因为土地租赁的快速增长而减少债务，相反，地方政府债务仍将快速增长。因为每个地方政府的负责人都想在工作上花尽可能多的钱。当地方政府官员在一个地方就职时，他们会寻找新的项目，项目目标越大越好。资源的浪费和项目的低效根本不在他们的考虑范围之内。我看到了一个沿海城市。为了召开会议，许多好的道路必须重建，所有好的路边绿化带都必须更换。成本和成本是不可想象的。因此，地方政府债券的快速增长有利于地方基础设施融资，但也会增加地方政府的债务风险。特别是对于人口净流出和实体经济发展严重滞后的东北和中西部城市，这个问题可能更大。

因此，如果社会信用快速增长来稳定经济，短期效果将是明显的，但是如果平衡不好，就容易造成更多的中长期问题。特别是社会信用过度扩张不仅容易推高资产价格，还会导致资产价格泡沫，这是整个社会财富分配严重不公平的重要根源。

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