潘向东：通胀数据点评 工业品价格增速修复期或已结束

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“猪周期开始+增值税减税+适度核心通胀”背景下的通胀应该是结构性通胀。货币政策的收紧无法改变未来猪肉供应短缺的事实。结构性价格上涨最好由市场解决，辅之以有针对性的财政和行政措施。相反，总量政策的变化更有可能加剧宏观经济运行的波动。

作者:潘向东，新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

正文|潘向东、刘娟秀、陈云阳

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猪肉和新鲜水果价格的上涨推动cpi增长率远远超出了季节性

猪肉和新鲜水果价格上涨，加上基数较低，推高了cpi的同比增长率。2019年4月，cpi同比增长2.5%，增速较3月继续上升。原因是:

首先，基数低。2018年4月，cpi环比下降0.2%，低于季节性水平。特别是，食品价格的增长率很低。1.9%的环比降幅是2010年以来的最低水平。2019年4月，cpi涨幅从1.1%升至1.3%。

其次，猪肉和新鲜水果的价格上涨超过了季节性。通过与2010-2018年同期平均值的比较，可以发现2019年4月食品价格环比增长率-0.1%远远超过季节性，非食品价格环比增长率0.1%远远弱于季节性(图3和图4)。进一步细分cpi食品项目，我们可以发现，食品价格的季节性上涨主要是由猪肉和新鲜水果造成的。随着气温的上升和天气的好转，新鲜蔬菜的供应就足够了。4月份，新鲜蔬菜环比下降4.5%，与季节性基本一致。；当养猪周期开始时，猪肉价格环比上涨1.6%，超过季节性；2018年秋季，中国北方收成不好，但2019年，库存不足，鲜果价格逐月上涨2.6%，超过了季节性。剔除猪肉和新鲜水果，cpi环比上涨0.02%，与季节持平。

核心通胀率略有下降，趋势保持温和。2019年4月，核心cpi同比增长1.7%，增速低于上年同期(1.8%)。从分项来看，由于基数较高，交通通信价格同比增速下降幅度更大，比3月份下降0.6个百分点。；在租房淡季，生活价格同比增长率下降0.1个百分点；3-4月，pta期货价格增速回落，服装价格增速同比下降0.1个百分点。核心cpi同比增长率能够更好地描述通货膨胀周期，近期核心cpi同比增长率趋势表明通货膨胀是适度的。此外，值得注意的是，根据历史经验，cpi猪肉项目与猪肉价格高频数据(22个省市猪肉价格同比增长率和中国猪肉平均批发价同比增长率)之间的关系并不稳定。当猪肉价格下跌时，cpi猪肉项目通常强于高频数据，而当猪肉价格上涨时，cpi猪肉项目通常弱于高频数据。其中一个原因是运输限制政策的存在导致了猪肉价格的差异化趋势或各地的上涨，也加大了它们之间的差距。在猪周期启动的背景下，cpi增长率的增长可能没有高频数据的增长明显。4月份数据显示，猪肉价格高频数据对cpi猪肉项目的传递系数进一步下降。同时，增值税的减税可能会减缓非食品价格的增长速度，从而导致非食品价格的增长速度继续低于季节性，也将高估cpi增长率的预测值。

“猪周期开始+增值税减税+适度核心通胀”背景下的通胀应该是结构性通胀。货币政策的收紧无法改变未来猪肉供应短缺的事实。结构性价格上涨最好由市场解决，辅之以有针对性的财政和行政措施。相反，总量政策的变化更有可能加剧宏观经济运行的波动。

工业产品价格增长的修复期可能已经结束

3月份，商品价格指数(bpi)环比下降0.07%，重要流通生产资料价格环比上升0.82%。前期商品价格上涨进一步推动生产者价格指数环比增长0.3%，生产者价格指数同比增长0.4%至0.9%。

商品价格下降的叠加基础已经上升，2-4月工业产品价格增长的修复期可能已经结束。预计5月份生产者价格指数增长率将再次下降。4月份，商品价格指数的下降幅度从0.07%扩大到0.67%，5月份(截至5月8日)，下降幅度扩大到1.1%；4月份，重要流通生产资料价格环比增长率从0.82%下降到0.39%，因此ppi环比增长率可能下降。与此同时，从2月到4月的低ppi基准期已经过去。随着基数再次上升，5月份生产者价格指数的同比增长率预计将下降。从crb的趋势来看，第二季度工业产品价格增长率可能会在较低水平波动。未来价格增长率是向上突破还是高基数下的小幅通缩，主要取决于三点:一是外部风险，包括反复的贸易摩擦和地缘政治风险；第二是中美两国的经济基本面，尤其是中国经济复苏的时候。ppi是具有全球同步性的可交易商品价格指数。工业品价格上涨主要是中国和美国造成的。一方面，这取决于美国经济的弹性。美国的实际经济增长率可能会收敛到潜在的经济增长率，但也不算太坏。另一方面，目前的数据显示，中国的经济停滞风险已经大大降低，但它是否会复苏仍有待观察。4月份公布的pmi、出口、信贷和社会福利。第三，降低增值税可以降低多少生产者价格指数增长率。

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