齐俊杰：我们都被之前的数据给骗了 也许需求没那么强劲

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总的来说，我们可能被3月份的乐观数据愚弄了。经济复苏不是那么强劲，需求也不是那么强劲，只是因为一些特殊的因素，这些需求已经被释放了。

作者:齐，金融专栏作家、投资者

昨天，国家统计局和中央银行都发布了经济数据。首先看看统计局的价格，4月份的cpi同比增长2.5%，比上个月增长0.2个百分点。这一变化基本上是由食品项目推动的，非食品项目同比增长1.7%，比上个月下降0.1个百分点。最重要的是猪肉。4月份，猪肉价格同比上涨14.4%，环比上涨9.3个百分点。养猪周期正在全面展开。如果来年没有特殊因素，猪肉价格将继续上涨。此外，即将进入夏季，可能会发生暴雨洪水，从而推高蔬菜和新鲜水果的价格，然后推动消费物价指数继续上升。

如果剔除食品和能源因素，核心cpi表现基本稳定，这一数据与就业、房价和消费品原材料有关。因此，现在的基本判断是，价格上涨是由周期性因素造成的，而不是货币因素。因此，目前收紧货币政策效果不大，但宽松的货币政策肯定会推高价格。当cpi超过2.5%时，央行不太可能降低RRR利率并降息。虽然它不能灭火，但不可能火上浇油。

此外，每个人都在关注ppi的走势，4月份PPI略有上升，同比达到0.9%。虽然上个月高于0.5%，但可能只受季节因素和油价影响，恐怕还不可持续。随着5月份金属价格和石油价格的下跌，5月份生产者价格指数可能会下降。现在谈论周期开始还为时过早。最简单的判断因素是需求，我们看不到需求的持续快速增长。因此，工业产品的价格在短期内可能会有困难。这一趋势可能会持续到年底，如果将外部因素考虑在内，强劲周期的复苏可能会进一步推迟。因此，工业品的价格不能说是通货膨胀，但也不能说是通货紧缩。现在它正处于挣扎之中。企业也是如此，他们不能清楚地看到当前的形势，也不知道是否应该在下半年补充库存。每个人都在看着，至少他们缺乏信心。

这可以从央行的数据中反映出来。m1和m2也有社会融资，这在不同程度上重复了。m2小幅降至8.5%，而m1降幅更大，从4.6%降至2.9%，这可能与4月份的减税有关。企业为了增加扣除额而改变了生产节奏，3月份过多的库存支出将影响未来几个月的需求情况。因此，在此之前，他可能已经释放了供应和需求都在激增的幻觉，但事实上，他只是试图赚取食物并专注于释放需求。直到4月份，我们才看到这种需求并没有持续下去。

4月份，社会福利存量增速从3月份的10.7%降至10.4%，降幅为4100亿元，主要原因是表内贷款和表外未贴现票据。4月份对社会福利的主要支持是地方政府的特别债务。可以看出，从社会需求的角度来看，这确实反映了经济活动的反复，繁荣开始倒退，这并不像3月份所示的那样乐观。人民币贷款也说明了这一点。4月份，企业贷款增加3471亿元，同比减少2000亿元。包括短期贷款和中长期贷款在内的一般企业贷款减少。4月份，住房贷款增加5258亿元，与去年同期基本持平。其中，短期贷款减少，代表消费收缩，中长期贷款增加4165亿元，同比增加622亿元。我们还可以看到，只要经济景气略有下降，所有的钱都会再次用来买房。

总的来说，我们可能被3月份的乐观数据愚弄了。经济复苏不是那么强劲，需求也不是那么强劲，只是因为一些特殊的因素，这些需求已经被释放了。这使得我们的政策退出得太早，而且在4月份，市场利率上升得太快。接着是寒冷的春天。4月份，银行间承诺回购利率已从2.1%升至3.2%，增幅有点大，表明央行对经济过于乐观。一旦经济从严重疾病中复苏，它就忙于控制价格，这直接导致了复苏的中断和数据的重复。金融市场也经历了明显的动荡，这反过来又开始影响经济复苏的信心。再加上突如其来且不可预测的风险，这一切都有点混乱。

至于未来，我们相信央行可能会再次纠正这种偏差。4月底，市场利率开始向下调整，未来政策可能会比4月稍宽松。抵御外部影响和经济下行压力。这就像一个人生病了，一旦他好转就开始停止服药，然后让他的疾病反复发生。此时，他还遭受着突发的新伤害，这使他的病情更加严重，更难治愈。因此，现在有必要重复用药，但效果肯定减弱了。换句话说，如果我们在4月份继续用药，坚持治病，让我们的身体快速恢复，金融市场充满信心和热情，估计外部风险不会被利用。

总的来说，当前的政策选择充满了纠结。一方面，物价上涨了，宽松的政策不容易过重。然而，经济需求反复出现，需要宽松的货币环境来支持它们，尤其是脆弱的货币环境。金融市场需要更多资金来推动它。央行不敢向左或向右走。很难错过最好的三月和四月来疗伤。据估计，它仍将采取中立政策，哪一方会激烈地叫嚣。本月的数据已经下降，可能会暂时放松。下个月价格将再次上涨，水龙头可能不得不再次收紧。钱在未来会缺乏连续性。这对市场来说不是好消息。今年债券市场的表现肯定比去年差，股市也处于混乱时期。在外部风险缓解之前，空海德仍将主导市场。就大宗商品而言，年底前的可能性很小。经济复苏将充满波折，可能会被一些意外事件打断。

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