钟正生：终端需求现疲态——4月物价数据点评

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作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

报告摘要

4月份，cpi同比增长2.5%，ppi同比增长0.9%，两者均比上个月有所反弹，且明显强于季节性。然而，经济运行的疲软仍然反映在分项中。第四季度，猪肉导致的食品价格将上涨，这可能会抑制货币政策。

家庭消费仍然疲软。4月份cpi运行明显强于季节性，但主要受食品价格(尤其是猪肉、鸡蛋和新鲜水果)驱动。其他主要分项环比均弱于季节性，反映居民消费仍然疲弱。剔除食品和能源的核心cpi跌至2016年9月以来的低点。

下游工业价格疲软。4月份生产者价格指数的运行也强于季节性运行，但主要受上游和食品加工业的驱动，下游的服装、一般消费品和耐用消费品继续疲软。从国际商品价格crb综合指数的领先意义来看，下半年ppi更有可能出现同比负增长。

首先，cpi食品价格强劲，而非食品价格普遍疲软

4月份，中国cpi同比增长2.5%，比上个月进一步增长0.2个百分点；环比比率为0.1%，比前一个月上升了0.5个百分点，并且相对于季节性而言有所上升。食品价格上涨是核心原因，其他主要类别环比上涨弱于季节性(2010年3月以来的平均水平，不包括2008-2009年)，尤其是服装、住房和医疗，反映出居民消费仍然疲软。因此，剔除食品和能源的核心cpi在4月降至1.7%，回到2016年9月以来的低点。

在食品、烟草和酒精中，猪肉、鸡蛋和新鲜水果的价格明显高于季节性商品。生猪价格不仅是“淡季反繁荣”，也是基于3月份生猪屠宰量大幅上升的事实。面对不可救药的疫情和生猪存栏量的急剧减少，今年下半年生猪价格将大幅上涨。根据中国农业部“2016年第四季度生猪价格将超过历史高点”的说法，推测届时猪肉分项可能同比上涨50%，相应cpi同比上涨约1个百分点，第四季度cpi可能超过3%。同时，受厄尔尼诺影响，鸡蛋价格的低反弹和新鲜水果和蔬菜的强劲表现也促进了cpi食品的崩溃。

第二，生产者价格指数上游强，下游弱

生产者价格指数运行强劲，但它主要是由上游和食品加工业驱动的，而下游需求仍然是一个制约因素。4月份，生产者价格指数同比超出预期，上涨0.5个百分点，至0.9%；连锁比率进一步提高了0.2个百分点，达到0.3%。与季节规律(2010年3月以来的平均值，不包括2008-2009年)相比，ppi环比增幅明显强于季节。其中，生产资料及其分项明显强于季节性；生活资料主要由食品驱动，食品比季节性强，而服装、一般消费品和耐用消费品继续疲软。

行业方面，环比涨幅最大的行业主要是黑色金属冶炼及压延加工业、农副食品加工业、化工原料及化工产品制造业、非金属矿产业。月环比跌幅最大的是:石油和天然气开采、石油、煤炭和其他燃料加工、天然气生产和供应、煤炭开采和洗选。

从国际商品价格crb综合指数的领先意义来看，crb指数在4月份略有反弹，并保持在较低水平，表明ppi在未来两个月没有明显反弹的基础；自4月下旬以来，crb指数迅速下跌，疲软的外部需求环境对国内ppi走势更加不利。5月份生产者价格指数的同比增幅继续下降，8月份转为负值。下半年，ppi出现负增长的可能性很大，中美关系的走向非常重要。

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