钟正生：宽信用受考验——4月金融数据点评

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中国经济稳定的基础并不牢固。随着中美谈判再次掀起波澜，稳定增长可能会回到政策舞台的中心。如何平衡稳定增长与改革、广义货币与通货膨胀以及人民币汇率之间的关系，已经成为影响市场的一个重要的宏观因素。

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

报告摘要

4月份的财务数据反映了以下变化:

金融监管抑制了社会融合。4月，新增的社会融资减少了一半，但直接融资除外，后者继续略有增加。考虑到信贷融资仍强于季节性，金融监管(尤其是新的贷款委托监管)在抑制表外融资、减缓地方债券发行方面发挥了更重要的作用。

下一步将测试广泛信用。4月份，新贷款再次转向住宅领域。值得注意的是，企业贷款增速明显放缓，表明年初我行信贷大幅增加，可能明显消耗现有项目。考虑到经季节性调整的贷款需求指数在第一季度大幅下降，下一步的广泛信贷正面临考验。

M1没有改变它的低迷。4月1日环比达到10年来同期的最低水平。企业部门存款增长明显弱于去年同期，这可能意味着工业企业利润增长再次放缓；与去年同期相比，居民存款下降幅度有所收窄，但仍反映出居民消费能力较弱。

上述情况意味着中国经济稳定的基础并不牢固。随着中美谈判再次掀起波澜，稳定增长可能会回到政策舞台的中心。如何平衡稳定增长与改革、广义货币与通货膨胀以及人民币汇率之间的关系，已经成为影响市场的一个重要宏观因素。

首先，社会福利仍然受到监管约束

4月份，新增社会融资1.36万亿元，较上月减少一半。新口径社会融资存量同比下降0.3个百分点，至10.4%，再加上政府债券的发行(不包括吸收存款的金融机构的资产支持证券和贷款核销)，降幅更大。

从结构上看，除直接融资略有上升外，表内和表外融资、地方特殊债券、接受存款金融机构的资产支持证券和贷款核销均有所下降。4月份，社会融资新增贷款(包括人民币和外币)减少一半，至8403亿元，但4月份新增贷款呈季节性下降趋势。与过去几年的平均水平相比，本月新增信贷融资强于季节性融资。4月份，表外融资增加-1427亿元，再次转为负值，金融监管对社会融资的抑制依然明显。其中，信托贷款在年初修复后出现了波动性下降；自2018年以来，委托贷款一直呈负增长，并且仍然受到2018年初“贷款新规定”的严重制约；银行的未贴现承兑汇票季节性地向下波动。4月份，直接融资进一步增至3836亿元，企业债券融资仍占主导地位。此外，4月份地方政府专项债券贡献1679亿元，比上个月增加近1000亿元；吸收存款金融机构的资产支持证券和贷款核销合计贡献1109亿元，也减少了近1000亿元。

其次，信贷偏向住宅领域

4月份，人民币贷款增加10200亿元，同比下降40%，贷款余额同比小幅下降至13.5%。从结构上看，住宅贷款达到5258亿元，而企业贷款达到3471亿元，这又转而有利于住宅行业。

在住宅贷款中，中长期贷款仅小幅下降至4165亿元，仍处于较高水平，反映了房地产销售的稳定。短期贷款从上个月的创纪录高点降至1093亿英镑，主要是受季节性变化的影响，季节性变化仍保持在相对较高的水平，反映出消费贷款仍受到供需双方的欢迎。

企业贷款中，中长期贷款增加2823亿元，明显低于上月。短期贷款也降至-1417亿英镑，票据融资略微上升至1874亿英镑。4月份，表外和表内票据之和仍基本符合近年来的季节性规律，票据对社会福利的干扰明显减弱。企业贷款增速放缓值得关注，这表明年初银行信贷大幅增加，可能明显消耗存量项目。根据我们的基层调查，目前贷款需求主要是基础设施和房地产，而工业需求仍然很弱。在基础设施方面，考虑到4月份地方债券发行放缓，地方政府资金到位速度可能会放缓，从赤字比例和地方专项债券的年度额度来看，基础设施投资的年度增长相对有限。考虑到经季节性调整的贷款需求指数在第一季度大幅下降，下一步的广泛信贷正面临考验。

第三，m1是十年来同期最低的

4月份，m2同比下降0.1个百分点，至8.5%，与社会融资增速放缓相匹配。M1同比下降1.7个百分点，至2.9%。扣除5%的涨幅后，新的价格上涨因素明显为负，m1达到过去十年同期的最低水平。从新增存款结构来看，4月份企业部门存款增长明显弱于去年同期，3月份企业部门现金流改善未能持续。这与企业部门贷款增长放缓一致，这也可能意味着3月份工业企业利润增长的反弹没有持续。四月份，居民存款的跌幅较去年同期收窄。需要注意的是，居民存款的下降可能反映了居民消费能力较弱。

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