皮海洲：天翔环境陷困境并非偶然 证券市场该反思什么？

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作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

近日，创业板上市公司天翔环境(300362)呈现持续下滑趋势。其原因与公司4月29日晚披露的2018年度报告中17亿元的巨额亏损有关；另一方面，它也与公司的债务违约有关。根据公司5月6日披露的《关于到期未清偿公司债务的公告》，公司的违约债务金额已达24.4亿元，占公司最近一期经审计净资产的1850.78%。

首先，为什么天香环境有问题

作为一家在2014年初上市的公司，为什么在上市后短短几年就陷入困境？这的确是一个值得思考的问题。通过分析原因，不难发现天香环境陷入困境并非偶然。

像许多上市公司一样，天翔环境在上市后在M&A市场开始了“买中买”的模式。2014年，天翔环境收购了中电控股45%的股份；2015年8月，天翔环境以6240万美元收购了美国污泥处理设备公司Centrisys 80%的股份；2016年2月，该公司宣布将斥资2亿欧元收购德国著名的bwt贝尔芬格水处理技术有限公司；2016年7月，公司发布固定计划，以17亿元的价格收购中德天祥100%的股权，并筹集配套资金4.2亿元。收购完成后，天翔环境将持有德国bwt公司100%的股权；2016年10月，天翔环境发起的工业M&A基金获得了欧洲绿色环保(Eurogreen)旗下资源再生和固体废物综合管理服务两个业务板块60%的股权，交易总额约为5亿欧元。这些海外并购总额近80亿元人民币，给公司带来了明显的财务压力。

然而，这些大规模的并购并没有增加公司的业绩，相反，它们也加剧了公司的业绩损失。根据天翔环境的公告，控股股东参与收购了与上市公司行业相关的欧胜腾集团(“作为公司”)和阿尔巴欧洲绿色保险项目。由于交割时间长等问题，相关资产无法长期注入上市公司。因此，目前唯一可以纳入合并报表的境外资产是天翔国际和圣骑士公司。根据公司几年的年报数据，2015年天宝重型设备国际贸易投资有限公司(后更名为“天翔国际”)亏损143，400元，圣骑士盈利26，914，100元；2016年，两家公司都实现了盈利；2017年，天翔国际亏损，圣骑士盈利；截至2018年，天翔国际亏损3116.98万元，圣骑士盈利2278.39万元，净亏损838万元。

不仅如此，像许多上市公司一样，天翔环境也面临着控股股东的问题。根据本公司2018年1月7日披露的保荐人东北证券(000686)对2018年上市公司的定期现场检查报告，截至2018年9月30日，天翔环境控股股东占用本公司的金额约为23.55亿元，其中经营占用为7100万元(主要是由于大股东终止购买土地和办公楼及剥离节能业务所致)，非经营占用为220万元如果控股股东的股份能够收回，公司的债务违约问题就可以基本解决。此外，公司仍存在未履行相关决策程序，为控股股东邓华勤及其一致行动人邓翔的贷款提供担保的情况。

天翔环境因上述损害公司利益的行为而陷入债务危机并不奇怪。这实际上是一个不可避免的结果。

第二，证券市场应该反思什么

面对天香环境的困境，有必要从a股市场的角度进行反思。毕竟，天香环境的困境与a股市场制度建设的不完善密切相关。事实上，天香环境只是众多a股市场上市公司的一个缩影。那么，a股市场应该反思什么？

首先，必须规范上市公司的“买入买入买入”行为。在目前的市场上，有相当多的上市公司刚刚完成上市，而且胃口很大，“买买买”不断买入。为什么要“买”？这当然是有原因的。例如，尽管一些公司以混合方式上市，但它们的主营业务却不景气，因此它们需要购买新资产。例如，当一家公司上市时，它变得富有，或者因为它使融资变得更容易，它花了很多钱。此外，高溢价购买资产不仅会将利益转移给关联方，还会使关联方和上市公司高管无法从中受益。因此，当企业上市时，总是有许多公司热衷于“买中买”。

当然，并购是上市公司做大做强的重要途径之一。我们不能把上市公司排除在“买入买入买入”之外。但是，对于上市公司“买中买”的行为，相关当事人和决策者必须承担责任。决策者和相关方需要对所购买资产的质量负责。例如，在出现资产质量问题的情况下，决策者和各方应弥补利润目标并承担相应的投资损失。在并购重组过程中违法犯罪的，要追究其法律责任，包括赔偿投资者损失和刑事责任。这样，上市公司自然不会盲目“买入买入买入”。

其次，要加强对上市公司控股股东等重要股东侵占资金的监管，使大股东的侵占行为“伸手被抓”。大股东持股已成为上市公司的一大毒瘤，一些上市公司，如*st华泽，因大股东持股而陷入退市漩涡。因此，有必要加强对上市公司大股东的监管，

比如，要建立大股东及其关联方的金额监管机制，在财务报表中分别对待大股东和关联方的金额，并及时公布大股东和关联方的金额。如果大股东及其关联方占有一定金额的资金，或者如果占有资金的时间达到一定期限，上市公司大股东拥有的所有权利都可以被冻结，从而有效维护上市公司和公众投资者的合法权益。

作为投资者，它也需要得到启发。那就是远离那些“买进买下”但不能买到利益的公司。毕竟，在现实中，那些主营业务较弱的公司很少通过“买入买入”来做大做强。这些“买入买入”公司只配合市场投机，投机后留给投资者的基本上是鸡毛。也有大股东不还钱的公司，它们也需要远离。对于这样一家公司，其大股东将上市公司视为一台提款机，公司被空支付只是一个早期的事情，不可避免的会出现债务违约，因此投资者有必要采取防范措施。

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