郭磊：五个因素导致4月经济数据偏低

本篇文章2005字，读完约5分钟

作者:郭磊，广发证券首席宏观分析师

报告摘要

首先，4月份的经济数据低于预期，但工业和消费等一些数据低于预期。

其次，五大因素导致4月份经济数据低迷。

一)增值税调整步伐导致3月和4月库存透支扩大。

2)节假日分布影响月度消费表现。

3)货币和信贷的节奏影响着同期的经济活动。

4)汽车生产和销售的表现拖累了相关产业链。

5)出口增速继续下滑，导致制造业预期谨慎。

第三，前四点是偶然的，第五点是自去年第三季度以来的趋势。未来，如果贸易环境的变化超出预期，一些宏观假设需要修改。

四是房地产建设继续回暖，销售下滑收窄:数据初步验证了我们之前报告中关于房地产短期的两个假设。

文本

4月份，经济数据在预期范围内，但一些数据低于预期。在前一份报告中，“出口基本符合预期，后续数据预计为短期”，我们指出，4月份出口、工业增加值和社会融合将出现不同程度的回落；高频数据的趋势也指向这一点。因此，4月份的低经济数据总体上是合理的。然而，工业增加值和消费数据仍略低于预期。

五个因素导致4月份经济数据低迷。我们了解数据偏低的原因包括:

一)增值税调整步伐导致3月和4月库存透支扩大。4月，增值税减税政策落地，导致企业提前备货，扩大3月份的投入，导致3月份高、4月份低。工业增加值增速3月为8.5%，4月为5.4%。前者高于趋势值，而后者低于趋势值。

2)节假日分布影响月度消费表现。这些数据对消费有很大影响。2018年的三个假期中有两个是在四月。根据统计局的分析，如果剔除假日变动因素，4月份的消费增长率与3月份基本持平。

3)货币和信贷的节奏影响着同期的经济活动。第一季度，典型的“财务状况修复期”结束，社会融合明显放缓。4月份，新增社会融资同比增长-23%；与3月份相比，股票增长率也下降了0.3个百分点。居民短期贷款和企业中长期贷款变化很快，这不应该是需求造成的。货币和信贷的节奏在一定程度上影响着同一时期的经济活动。

4)汽车生产和销售的表现拖累了相关产业链。4月份，汽车产量增长率仅为-15.8%，窄版乘用车销售增长率为-16.8%。与去年第四季度的低点相比，今年第四季度的同比增幅仍有所收窄，但明显低于1-3月的数据。汽车数据可能包含特殊的行业原因，例如，人们普遍认为国家六项标准导致消费者市场推迟购买汽车。从客观结果来看，汽车这个产业链长的产品，对工业和消费数据有着广泛的影响。

5)出口增速继续下滑，导致制造业预期谨慎。从2018年第三季度到2019年第一季度，出口增速分别为11.7%、3.9%和1.3%，4月份增速进一步回落至-2.7%。年初以来，房地产建设和基础设施建设带动了建筑产业链；出口下降拖累了制造业链条。这也可以从第一季度相对较低的工业用电数据和1-4月相对较低的制造业投资数据中看出。疲软的出口导致谨慎的制造业预期。

未来，如果贸易环境的变化超出预期，一些宏观假设需要修改。从以上五个原因来看，前四个原因是非内生的，甚至是偶然的；第五个原因是去年第三季度以来的持续变化，有一定的趋势。然后，如果贸易环境的变化超出预期，宏观假设需要部分修正。

1)出口环比增速集中下降期为2019年第四季度至2019年第一季度初，自第一季度末以来似乎已经稳定。根据原始数据趋势，第二季度的出口可能与去年同期持平。然而，如果贸易环境的变化超出预期，这一假设需要推迟。这将共同影响名义gdp中心和企业利润增长中心的判断。

2)如果贸易环境发生变化，反周期政策可能分阶段再次升温。4月份的低数据可能在一定程度上推动了市场对货币、财政和产业政策的预期。

房地产建设继续加快，销售下降缩小:关于我们对房地产的理解有两点。建筑业产业链是年初以来的经济支撑之一，第一季度建筑业gdp增速为2017年以来单季最高。

在前一份报告中，我们提出了两个假设。首先，金融的向前运动影响基础设施，而充裕的资金影响房地产。房地产建设主要与资金的可获得性有关，即货币环境(“如何理解年初以来宏观数据的两个偏差”)，这意味着只要货币环境大致处于宽松范围，去年的高建设将逐步转化为今年的建设；其次，从m1周期、利率和价格的经验规律来看，房地产销售大致处于周期的底部区域(“为什么不同行业对繁荣有不同的看法”)。

根据4月份的数据，房地产建设累计增速继续上升至8.8%，房地产销售累计降幅明显收窄至-0.3%，这与我们的两个理解是一致的。

核心假设风险:经济下行压力超出预期；外部环境的变化超出了预期

本文转载自《郭磊宏茶馆》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！