杜坤维：A股症结是没有韧性和活力 背后原因是什么？

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a股的核心问题是缺乏活力和弹性。缺乏活力和任性的原因在于资本市场缺乏规范性、透明度和开放性。

作者:杜，金融网站专栏作家

证监会官员指出，要建设规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场，大幅提高直接融资特别是股权融资的比重，更好地提高金融供给效率。这位官员还指出了a股的核心问题，即缺乏活力和弹性。缺乏活力和任性在于资本市场缺乏标准化、透明度和开放性。

股份制改革后，公司已成为在资本市场上市的上市公司，但现代上市公司治理体系尚未形成。在垄断下，公司治理非常混乱，缺乏标准化和透明度。

最近，康美药业300亿元的财务失误就是最好的注脚。中国证监会初步核实，康美药业披露的2016年至2018年财务报告存在严重虚假，涉嫌违反《证券法》的相关规定。一是利用虚假银行文件虚增存款，二是伪造业务凭证虚列收入，三是将部分资金转入关联方账户买卖公司股份。大股东挪用88亿元资金购买自己的股票。这是不是公司管理混乱，不规范，公司不及时公布，投资者蒙在鼓里，公司治理的透明度是什么；公司虚报存款，伪造业务凭证，这在公司管理中是非常不规范的。

康美制药在复牌后继续下跌，给投资者带来了无尽的伤害。如果a股市场管理混乱，财务欺诈公司是康美制药，这可以作为一个案件处理。然而，这样的例子有很多，其中一些比康美制药更疯狂，它严重挫伤了投资者的信心，造成市场极度脆弱和缺乏弹性。几十年来，管理层一再采取各种方案拯救市场，形成了一个独特的政策城市，并严重依赖政策。

在极不规范的公司治理背后，隐藏着上市公司向大股东不合理的利益转移。例如，康美医药有限公司是上市公司的股东占用资金。康德信122亿元存款的迷雾背后还有大股东的资金占用问题。更典型的是，大股东贾跃亭的LeTV.com侵占资金，直接导致乐视陷入经营困境，暂停上市，并前往美国实现其自由造车的梦想。

公司治理的不透明和不规范也存在于关联交易中。高买低卖的关联交易也是大股东支付空上市公司的主要方式。即使它们不是关联交易，极高的保险费率也是相当不透明和不规范的公司治理。虽然有三年的业绩承诺，但很多承诺都是儿戏，有太多的方法可以避免赔偿，让承诺变成一句话/“风险全部由上市公司承担，很多公司商誉受损，股价暴跌。然而，相关利益相关者已经通过资产溢价锁定了收益，事实上，风险全部由二级市场的投资者承担。上市公司的这种治理可以标准化吗？事实上，这是为了诱捕和计算投资者的利益。

导致公司治理严重不透明的标准在于公司董事会的一致意见，大股东拥有最终发言权。从公司治理结构来看，有董事会、监事会、股东大会和独立董事。然而，独立董事是由大股东聘请的，主要代表大股东的利益，而不是上市公司的利益。市场质疑，一些独立董事是花瓶，股东大会，董事会和监事会不能发挥相互制衡的作用，或他们都由大股东控制。

大股东敢于肆无忌惮地侵占上市公司利益的原因在于《证券法》对市场违法行为的处罚过轻，不能让大股东感到敬畏。无论是违规虚假上市还是侵占上市公司利益，最重的罚款是60万元，很少进行司法对接。大股东或高管侵占上市公司利益的，按照《刑法修正案(六)》规定的“违反信托损害上市公司利益罪的认定”进行处理。上市公司利益遭受特别重大损失的，处三年以上七年以下有期徒刑，并处罚金。然而，从现实来看，执行力度不够，实际控制人和执行人很少被移交司法机关，他们被以“背信弃义、损害上市公司利益”的罪名判刑，对市场违规者的冲击不够。

a股的痼疾是缺乏活力和韧性，症结并不难找到。关键是没有药方，也就是说有药方，而且它也是前怕老虎，后怕狼，所以它不愿意给厉害的药，所以病一直没有治好。

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