中国证券报：新三板改革红利亟待加速释放

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2019年，新三板创新层名单近日公布，共有698家上市公司达到标准，是自2016年首次分层以来公司数量最少的一年。虽然我们不能以数量来判断创新层的成败，但它在一定程度上反映了新三板市场发展中差异化系统供给不足的问题。业内人士表示，应尽快出台更加完善的层级制度，并适时推出提高流动性、完善差别化发行制度、扩大投资者财富等一系列改革措施。

新三板市场的发展困境主要是由于差异化红利实现的滞后。例如，与基层相比，创新水平具有更严格的监管和更高的成本，但没有获得明显的政策红利，这自然会影响企业对创新水平的积极性。在流动性方面，2018年新三板市场流通股比例仅为6.53%，这在一定程度上使得企业“不愿发行”，投资者“不愿投票”。

事实上，市场各方对新三板的改革都有着相同的期待，主要是在提高流动性、充实投资者、完善发行和交易体系等方面进行制度改革。一方面，差别化制度的供给亟待改善，现行的等级制度仍有待完善。层级管理是新三板的重要基础管理制度，也是新三板改革的重点。推进精细化分层已成为改革的共识，从而增强优质企业的吸引力和认可度，为引入更高效的融资交易机制打开空层面的空间，同时实现不同类型企业上市成本和收益的匹配。

另一方面，分层是远远不够的，提高市场流动性、市场定价功能和风险控制能力是不可忽视的。目前，新三板市场存在三大流动性约束:一是机构投资者类型过于单一，交易投资者严重不足，难以激发多元化交易需求；二是市场预期不明确，新三板市场主要改革措施晚于预期，导致投资者信心不足，交易意愿持续下降；第三，投资者数量少，难以满足大量上市股票的流动性需求。因此，丰富投资者类型、引入更加多元化的交易理念、降低投资者门槛等措施也应提上日程。