孙金钜：科创板正式开板 五套上市标准企业都怎么选

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核心观点:科委为一般企业设定的五套上市标准已经全部申报，则晶药业成为第一个接受基于市场价值和产品技术优势选择第五套上市标准的企业。由于科技局实行注册制度，企业的市场价值受查询结果的影响很大。为了谨慎起见，近90%的接受企业选择了第一套上市标准。

首先，科技局的建设已经进入审计环节，企业将加快审计

科技局的受理速度是先快后慢。两批六家企业全部出席了会议，第一批三家企业已向中国证监会报送。自3月22日上海证券交易所宣布首批企业接受科技板块以来，截至6月11日，已有121家企业被接受。总体而言，前期受理速度较快，前四周受理了84家企业，随后受理速度放缓，查询速度加快。目前，已有107家企业经历了不同轮的询价。此外，第一批在国会的三家公司，天骏科技，安吉科技和微科生物，已提交中国证监会注册；9号智能、李、新材料、柯谦生物因不同原因暂停考试，但目前李、新材料、柯谦生物已复试。6月5日，市科委召开第一次评审会议，市科委建设进入评审阶段。天骏科技、安吉科技、微科生物、瑞创微纳、华星源创和富光有限公司前两批均顺利对接；目前，南威医药、航科科技、交空科技等13家企业已经进入了等待会议阶段。从审核速度来看，根据目前的披露，6月份经科委审核的科委企业数量将达到19家，从受理到开会的时间间隔约为70天；2019年1月至5月，主板、中小板和创业板的董事会平均每月对5.3/1.5/4的企业进行审计，科技局实行注册制，证监会不再对企业进行实质性审计，大大加快了会上审计的速度。

从行业分类来看，信息技术和医药生物企业的比重达到65.3%；注册地主要在粤北、江苏和浙江；在赞助商中，领先券商优势明显，cr5达到47.8%。根据中国证监会对中产阶级行业的分类，121家企业共涉及19个行业，其中接受企业数量最多的是计算机、通信等电子设备制造行业，达到25家；还有超过15个特种设备行业，软件和信息技术服务行业和制药行业。接受企业按照科技局推荐的行业进行了重新划分，新一代信息技术和生物医药企业所占比例最高，达到65.3%。从在省市注册的公司分布来看，申报企业的地理分布集中度相对较高。在北京注册的企业数量最多，达到27家，其次是江苏21家，上海18家，广东17家，浙江12家，前五个省市的企业占78.5%。从保荐经纪人分布情况来看，目前有40家券商参与保荐，其中14家接受企业共同保荐2家以上券商。从每家券商赞助的企业数量来看，领先券商优势明显。前五名保荐人有56家企业，占45.4%，前十名券商有88家企业，占72.7%。

已经公布了两到五套上市标准，90%的企业选择了第一套

所有五套上市标准均已公布。科学技术委员会围绕企业估计市场价值和收益两个核心指标制定了五套上市标准，并利用净利润、R&D投资率和经营活动现金流量等指标对上市标准进行了区分。对于同股不同权的企业，最近一年设定了100亿元预计市值或50亿元预计市值+收入不低于5亿元的两套标准。随着泽景药业选择第五套上市标准，科创董事会为一般企业提供的五套上市标准已经被企业选择。从上市标准的选择来看，121家申报企业中有105家选择了第一套，即市值要求最低的10亿元，收入大于1亿元，净利润为正；只有三家公司选择第二套，一家公司选择第三套，九家公司选择第四套，一家公司选择第五套；优科德和九智分别属于特殊投票权企业和红筹企业，分别选择了红筹企业第二套标准和特殊投票权企业第二套标准。

一些企业符合多套上市标准，但出于对市值的谨慎考虑，近90%的企业选择了市值最低的第一套。根据接受企业招股说明书中披露的募集资金数额、已发行股份数量以及预计发行后的总股本，可以初步估算企业的市场价值。就筹资规模而言，121家企业计划筹资1147亿元(不含发行费用)，单个公司平均筹资9.48亿元。横向比较，2018年，创业板企业平均初始净募集资金为9.26亿元，中小板为11.29亿元，主板(不含富联实业(601138))为9.91亿元。科技板块的筹资规模接近主板和创业板，但小于中小板块。从接受企业的估计市值来看，42家企业的市值超过了上市标准中40亿元的最高要求，只有14%的企业由于市值限制只能选择第一套标准。从接受企业的财务数据来看，2018年121家企业平均营业收入达到14.3亿元，同比增长22.7%，70%的接受企业收入超过3亿元；归属于母亲的平均净利润为1.29亿元，同比增长31.1%。近两年96%的企业母公司累计净利润超过5000万元，只有九智和泽景药业尚未实现盈利。R&D费用方面，2018年121家企业的R&D费用平均达到8300万元，平均占收入的10.3%(不含泽益药业)。近三年R&D 30家企业的投资总额占近三年的营业收入。比例不低于15%；从现金流量来看，77家企业近三年经营活动产生的净现金流量累计值超过1亿元。在121家受理企业中，除了分别属于特殊投票权企业和红筹股企业的优科德和9号智能外，其余119家企业的基本面均符合科技局的上市标准。在119家企业中，只有泽益药业不符合第一套标准，所以大多数企业都选择了第一套上市标准；然而，通过匹配可以看出，分别有22家、51家和52家企业符合第二、第三和第四套上市标准，但只有少数企业选择这三套上市标准，许多企业即使符合多套标准，仍选择第一套。我们认为造成这一现象的主要原因是科技局实行注册制度，企业的市场价值受查询结果的影响很大，可能导致查询后市场价值不符合标准的现象。因此，出于谨慎，企业和赞助商倾向于选择市场价值要求最低的第一套标准。

第三，科学技术委员会高度包容创新型企业，而泽益制药率先尝试了第五套标准

科技板块对创新型企业具有高度包容性，第五套上市标准允许非盈利性科技企业上市。生物医药企业往往产品开发周期长，在新药获准生产前几乎没有收入，但与此同时，他们需要大量资金投入研发。因此，许多海外资本市场建立了一定的机制，允许无利可图的生物医药企业上市。例如，2018年4月，香港证券交易所改革了上市制度，允许未能通过主板财务资格测试的生物技术公司上市；随后，没有盈利、没有R&D产品销售收入、但已完成药物临床试验的生物医药企业如格力制药(2552.hk)和华菱制药(2552.0港元)相继在香港上市。在原a股市场，无利可图的企业因上市标准而不能上市，而科学技术委员会第五套上市标准的制定，使得没有收入的科技企业可以在科学技术委员会上市，这样的企业就不需要去海外市场。

泽京药业凭借其市场价值和技术优势成为第一个选择第五套上市标准的接受企业。6月10日，上海证券交易所受理了泽京制药的科技板块上市申请，成为首家选择第五套上市标准的受理企业。泽益制药有限公司是一家创新驱动的化学和生物新药研发企业，专注于肿瘤、出血和血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域。；2016-2018年实现营业收入分别为20.0/0/131.1万元；归属于母亲的净利润分别为-1.3/-1.5/-4.4亿元。虽然连续三年亏损，但招股说明书显示，最近一次投资后的估值约为47.5亿元，公司核心产品的市场规模很大。正在研究的11种药物有23个项目在产品管道中，其中3种药物处于ii/iii期临床试验阶段，具有明显的技术优势，符合第五套上市标准。