廖宗魁、康崇利、殷越：韬光养晦 以静制动

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就配置策略而言，建议保持低调，通过静态制动等待更清晰的信号。我们推荐两条主要防线:一是受益于宽松政策的部门，如消费刺激和基础设施相关部门

(1)国内需求明显减弱

5月份工业、投资和消费疲软，经济复苏的不确定性增加。

首先，工业继续衰退。5月份工业增加值同比增长5%，增速比上个月下降0.4个百分点，低于预期。这与发电数据的弱化是一致的。

其次，投资持续下降。1-5月，固定资产投资同比增长5.6%，1-4月增速下降0.5个百分点。一方面，房地产动能减弱。1-5月，房地产投资增长11.2%，增速比1-4月低0.7个百分点。1-5月，商品房销售面积同比下降1.6%，1-4月增速下降1.3个百分点。另一方面，基础设施投资也有所下降。1-5月，基础设施投资(不含电力)同比增长4%，增速较1-4月下降0.4个百分点。地方政府融资的收紧可能会抑制基础设施投资的增长。

第三，消费仍然疲软。5月份，社会消费品零售总额同比增长8.6%，增速比上个月提高1.4个百分点，这可能主要受五一假期变动的影响。总体而言，4-5月份的平均消费增长率仍低于第一季度。

(二)融资条件总体稳定

5月份，m2同比增长8.5%，增速与上月持平；5月份，人民币贷款增加1.18万亿元，与预期基本一致；5月份，社会福利增加1.4万亿元，同比增加4482亿元。现有社会福利增长率为10.6%，比上个月高0.2个百分点。

具体而言，5月份财政存款同比增加，略微拖累m2；在新增贷款中，企业中长期贷款只有2524亿元，明显低于去年同期的4031亿元，表明企业在不确定性增长下的活力较弱。

我们注意到最近的政策显示出加强的迹象。在全球宽松的背景下，空为进一步放松国内政策打开了空间。例如，6月6日，国家发展和改革委员会制定了《促进重点消费品更新换代和资源顺利循环利用实施方案》，促进消费的政策正在逐步落地；6月7日，央行行长易刚在回应贸易战时指出,“我们有一个大的空房间。如果形势恶化，我们的货币政策将有效应对。我们在利率和存款准备金率方面有足够的空空间。”6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅下发了《关于做好地方政府发行专项债券和支持项目融资工作的通知》，明确提出要促进投资有效扩张和稳定增长。

我们认为货币政策应该保持更加宽松的态度。最近，全球央行开始了新一轮宽松周期，也为国内政策打开了空空间。我们预计，RRR方面在6月和7月全面降息的可能性很大，而且不排除在第三季度降息的可能性。

科委和呼伦通开始了

6月13日，科学技术委员会正式成立。从长远来看，科技板块的推出有利于主板制度机制的合理化，如注册制度、退市机制和更加透明的信息披露等，预计经过科技板块的检验后将逐步在主板上推广。这将有助于资本市场服务于实体经济，满足高质量经济发展的需要。

从短期来看，科技板块的推出有利于提升a股的风险偏好。例如，在科技股开盘的消息传出后，创业板的走势将会更加强劲。一些与科委有关的影子目标将从中受益。

华泰证券(601688)发行的gdr即将登陆证券交易所，这也标志着呼伦通的推出。短期内，华泰证券(Huatai Securities gdr)将很快登陆联交所，这将为其拓展国际业务创造条件，并刺激a股价格上涨。呼伦通的开放是中国资本市场开放的进一步体现，有利于丰富国内企业的融资渠道，也有利于国内券商积极拓展国际业务。预计这将在短期内刺激经纪行业。市场更加开放后，多个市场的定价会相互影响，更有利于定价的合理化。从短期来看，呼伦通东方cdr对a股的拉动作用应该不大。

从总体趋势来看:保持低调，使用静态制动

尽管本周市场略有反弹，但整体格局仍在走弱。这两个城市的营业额仍然低迷，市场热点缺乏连续性。从短期来看，市场仍处于2820-2960点的低位，波动范围较窄。在6月底20国集团(g20)峰会之前，市场预期相对清淡。

目前，市场仍受到多方面的制约:首先，中美经贸关系仍存在高度不确定性，6月底美元可能会与美元相遇将决定中美经贸关系的未来走向。第二，国内经济复苏明显减弱。随着4月至5月一系列经济数据下滑，市场对经济复苏感到担忧。第三，尽管宽松政策近期有加强的迹象，新一轮宽松周期已在全球范围内启动，但我们认为现有政策力度不足以对冲外部风险和经济疲软的负面影响。第四，从市场角度来看，6月份a股解禁幅度很大，这也将抑制市场情绪。

就配置策略而言，建议保持低调，通过静态制动等待更清晰的信号。我们推荐两条主要防线:一是受益于宽松政策的部门，如消费刺激和基础设施相关部门；另一条主线是坚持核心资产，在不确定的环境下，风险偏好会变弱，核心资产抵御风险的能力会增强。

本周(6月10日至6月14日)，市场反弹，所有行业都上涨。最后，本周，上证综指上涨1.9%，收于2882点。有色金属、食品和饮料、建筑材料和休闲服务业是最大的受益者，而钢铁、家用电器和汽车相对落后。

首先，经济面临一定的压力

(1)国内需求明显减弱

最近，国家统计局发布了5月份的经济数据，显示工业、投资和消费疲软，经济复苏的不确定性增加。

首先，工业继续衰退。5月份工业增加值同比增长5%，增速比上个月下降0.4个百分点，低于预期。这与发电数据的弱化是一致的。

其次，投资持续下降。1-5月，固定资产投资同比增长5.6%，1-4月增速下降0.5个百分点。一方面，房地产动能减弱。1-5月，房地产投资增长11.2%，增速比1-4月低0.7个百分点。1-5月，商品房销售面积同比下降1.6%，1-4月增速下降1.3个百分点。另一方面，基础设施投资也有所下降。1-5月，基础设施投资(不含电力)同比增长4%，增速较1-4月下降0.4个百分点。地方政府融资的收紧可能会抑制基础设施投资的增长。

第三，消费仍然疲软。5月份，社会消费品零售总额同比增长8.6%，增速比上个月提高1.4个百分点，这可能主要受五一假期变动的影响。总体而言，4-5月份的平均消费增长率仍低于第一季度。

(二)融资条件总体稳定

5月份货币和融资状况总体稳定。5月份，m2同比增长8.5%，增速与上月持平；5月份，人民币贷款增加1.18万亿元，与预期基本一致；5月份，社会福利增加1.4万亿元，同比增加4482亿元。现有社会福利增长率为10.6%，比上个月高0.2个百分点。

具体而言，5月份财政存款同比增加，略微拖累m2；在新增贷款中，企业中长期贷款只有2524亿元，明显低于去年同期的4031亿元，表明企业在不确定性增长下的活力较弱。

中美经贸关系恶化后，外部需求面临巨大压力。国内货币融资状况保持相对稳定，不足以发挥良好的对冲作用。总需求的下行风险仍然非常大。

我们注意到最近的政策显示出加强的迹象。在全球宽松的背景下，空为进一步放松国内政策打开了空间。宽松政策只会姗姗来迟，而不会消失，市场预计将受益并走强。例如，6月6日，国家发展和改革委员会制定了《促进重点消费品更新换代和资源顺利循环利用实施方案》，促进消费的政策正在逐步落地；6月7日，央行行长易刚在回应贸易战时指出,“我们有一个大的空房间。如果形势恶化，我们的货币政策将有效应对。我们在利率和存款准备金率方面有足够的空空间。”6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅下发了《关于做好地方政府发行专项债券和支持项目融资工作的通知》，明确提出要促进投资有效扩张和稳定增长。

我们认为货币政策应该保持更加宽松的态度。最近，全球央行开始了新一轮宽松周期，也为国内政策打开了空空间。我们预计，RRR方面在6月和7月全面降息的可能性很大，而且不排除在第三季度降息的可能性。

二是科学技术委员会和呼伦通启动

6月13日，科学技术委员会正式成立。从长远来看，科技板块的推出有利于主板制度机制的合理化，如注册制度、退市机制和更加透明的信息披露等，预计经过科技板块的检验后将逐步在主板上推广。这将有助于资本市场服务于实体经济，满足高质量经济发展的需要。

从短期来看，科技板块的推出有利于提升a股的风险偏好。例如，在科技股开盘的消息传出后，创业板的走势将会更加强劲。一些与科委有关的影子目标将从中受益。

华泰证券发行的gdr将很快登陆证券交易所，这也标志着呼伦通的推出。此次发行的gdr价格区间初步确定为20美元至24.50美元/GDR。华泰证券将成为首家“a+h+g”上市公司。从目前三地的定价来看，h股最低，其次是gdr定价，而a股最高。a股定价比gdr定价高出约13%-40%。也就是说，理论上，以发行价格获得的gdr可以转换成a股(120天后可以转换)，可以获得13%-40%的套利价差。当然，未来两个市场的价差和人民币走势将决定它们之间的差异。短期内，华泰证券(Huatai Securities gdr)将很快登陆联交所，这将为其拓展国际业务创造条件，并刺激a股价格上涨。

呼伦通的开放是中国资本市场开放的进一步体现，有利于丰富国内企业的融资渠道，也有利于国内券商积极拓展国际业务。预计这将在短期内刺激经纪行业。市场更加开放后，多个市场的定价会相互影响，更有利于定价的合理化。从短期来看，呼伦通东方cdr对a股的拉动作用应该不大。

上海伦通东至cdr将增加国内投资者的多元化投资目标。我们预计，一些在中国有较大业务的龙通企业更有可能成为cdr的目标。例如，富时100指数中有许多金融、消费和制药行业的全球领导者，这也是a股投资者最喜欢的一种类型。

第三，总体趋势判断:保持低调，使用静态制动

尽管本周市场略有反弹，但整体格局仍在走弱。这两个城市的营业额仍然低迷，市场热点缺乏连续性。从短期来看，市场仍处于2820-2960点的低位，波动范围较窄。在6月底20国集团(g20)峰会之前，市场预期相对清淡。

目前，市场仍受到多方面的制约:首先，中美经贸关系仍存在高度不确定性，6月底美元可能会与美元相遇将决定中美经贸关系的未来走向。第二，国内经济复苏明显减弱。随着4月至5月一系列经济数据下滑，市场对经济复苏感到担忧。第三，尽管宽松政策近期有加强的迹象，新一轮宽松周期已在全球范围内启动，但我们认为现有政策力度不足以对冲外部风险和经济疲软的负面影响。第四，从市场角度来看，6月份a股解禁幅度很大，这也将抑制市场情绪。

就配置策略而言，建议保持低调，通过静态制动等待更清晰的信号。我们推荐两条主要防线:一是受益于宽松政策的部门，如消费刺激和基础设施相关部门；另一条主线是坚持核心资产，在不确定的环境下，风险偏好会变弱，核心资产抵御风险的能力会增强。