郭施亮：注册制下A股距美式长牛还有多远？

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要实现美股的长期牛市，应该努力提高股市优胜劣汰的效率，加强投资者保护，进一步增强市场冲击，而不是盲目追求扩张的数量和规模。显而易见，目前，a股要走向真正意义上的成熟市场还有很长的路要走。

证券法的改革将直接影响未来十年甚至更长时间的市场发展命运。

从新证券法的内容来看，最有意思的是全面实施证券发行登记制度。近年来，注册制度改革已经引起了资本市场的高度重视，并率先试点成立了科技局。现在科技股市场已经正常运行了五个月。

然而，对于注册制度的改革，市场最大的担忧是对未来加速扩张的预期。事实上，作为一种高度市场化的分配制度，注册制度的到来将对国内资本市场产生重要影响。具体来说，不仅仅体现在精简和优化证券发行条件、放宽准入门槛等方面。，而且一下子改变了以往审批制度的运行模式。未来的股票发行将更加尊重市场，充分利用市场自主选择的优势来决定企业发行的成败。

但是，登记制度的改革并不是追求盲目扩张，这显然不是真正的登记制度改革。注册制度全面实施后，更需要做好充分的配套准备，如不断加强信息披露，不断提高股票市场优胜劣汰的效率，不断提高资本市场的监管效率，增加资本市场违法违规的成本。

从国外成熟市场看，注册制度促进了资本市场的市场化，多年来利用资本市场的直接融资功能，为大量企业创造了有效的直接融资渠道，提高了融资效率，进一步减轻了银行间接融资的压力。

在某种程度上，完整高效的注册制度不断提高了海外成熟市场的投资活力，并或多或少成为股市看涨的重要保证。

与国外成熟市场相比，a股市场正处于注册制度的试点阶段。从试点分析来看，科技局的注册制度仍处于相对健康的运行过程中。其次，是推进创业板市场注册制度改革，逐步实现注册制度全面实施的目标。

但是，应该注意的是，海外成熟市场完全实行注册制度，一方面，它们有良好的发展土壤；另一方面，国外成熟市场实行注册制度，相应的配套措施完善成熟。例如，美国股市的年退市率超过6%，违法成本非常高。相比之下，虽然国内市场退市率在逐渐上升，但与年退市率超过6%相比，a股市场优胜劣汰的效率仍然较低。此外，a股市场仍存在大量长期亏损的僵尸企业和业绩不佳企业。但是，由于一些地区的就业和经济发展问题，一些企业凭借大量补贴或税收优惠长期占据了市场的上市资源，大大降低了市场的投资活力，短期内难以从根本上解决。

a股市场全面推行注册制度，是加快国际化步伐的重要发展路径。近年来，注册制度改革逐步展开，这也是更安全的做法。但是，要想实现美股的长期牛市，我们仍然需要提高股市优胜劣汰的效率，加强投资者保护，进一步增强市场冲击，而不是盲目追求扩张的数量和规模。显而易见，目前，a股要走向真正意义上的成熟市场还有很长的路要走。