盘和林：中性看待创业板借壳解禁

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6月20日晚，中国证监会宣布修订《上市公司重大资产重组管理办法》，并公开征求公众意见。其中最重要的一项修改是支持高新技术产业和战略性新兴产业相关资产的重组和上市，以符合国家创业板战略，即取消创业板的借壳禁令。

《重组办法》不仅放松了创业板的重组和上市，还提到了取消“净利润”指标、缩短“累计首次原则”的计算周期、恢复重组和上市配套融资等措施。其目的是调整和优化并购重组制度，改善重组和上市设施，提高创业板公司的整体素质，进一步提高行业的稳定性和容忍度，与科技局共同发展。

调整和优化并购重组制度是资本市场服务实体经济的必然要求，对于进一步完善符合中国国情的资本市场多元化退出渠道和清算方式，提高上市公司质量，激发市场活力具有重要意义。

经验表明，通过解除后门禁令，投资者很容易获得较高的投资预期。因此，笔者认为，投资者不应该对解除后门禁令反应过度，鼓励投机。

此前，各行各业不乏反对创业板借壳上市的人士，他们都担心壳资源的投机。首先，通过后门解禁存在赌博风险，这可能导致坏钱赶走好钱，滋生内幕交易，扰乱市场定价机制。其次，重组和上市可能会放松上市企业的类型和性质，导致资源配置失衡，从而违背创业板的初始定位，难以满足科技型创业企业的融资需求。

但是，随着供给侧结构改革的深化、上市公司股权分置改革的推进和科技板块注册制度的试行，面对新的市场需求和环境变化，我们不能固步自封。作为资本市场的工具之一，重组上市应辩证地认识和发挥其市场功能，在合理的秩序下优化重组上市制度，特别是允许战略性新兴产业和高新技术企业通过重组上市进入创业板，以增强资本市场的弹性和活力。

通过优化M&A与重组制度，打破重组与上市的壁垒，降低制度的交易成本，可以为资本市场的“堰塞湖”提供有效的退出机制，以规范的M&A与重组为优质资产打开上市渠道，为上市公司注入“新鲜血液”，提高质量和效率，使壳资源的炒作在供求调整中逐步回归理性。从这个角度来看，放松创业板的借壳限制，对于增强企业发展的内生动力、充分发挥资本市场的资源配置和化解风险具有重要意义。

此次重组政策的修订主要是针对符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产的借壳解禁，这与创业板服务高新技术企业和创业企业的定位高度一致，有利于充分发挥资本市场的战略支撑作用。同时，针对潜在的内幕交易和投机行为，监管部门将统筹推进配套制度改革，净化资本市场生态环境，重点提高违规成本，及时清理死物和素食，不断增强监管的威慑力。

这是深化股权分置改革、促进经济高质量发展的必然要求，对此应持中立态度。完全依靠制度禁令来保护投资者利益和稳定市场定价机制的资本市场永远不会成熟。真正遏制投机的根本政策是规范重组和上市，通过市场化改革平衡壳资源的供求关系，而不是因噎废食。