黄湘源：中国股市会不会迎来久违大牛市

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中国股市长期以来一直与牛市相冲突，不难理解人们有着强烈的牛市情结。然而，市场趋势既不会机械地照搬教科书中的理论，也不会顾及人们的感受。一切都只会从当时当地的实际情况出发，演绎出一个不依赖于人们意志的独立市场。

宽松的货币周期将会到来。然而，令人费解的是，启动第一轮宽松刺激的三大美国股指不但没有上涨，反而下跌，10年期美国国债收益率下跌逾2%。尽管美元指数逆势上涨，但日元和黄金等避险资产价格下跌，金价一度跌破1490美元大关。

一直紧跟美国股市下跌步伐的a股表现异常。周四，深圳成份股指数上涨1.01%，收于9852.20点；创业板指数表现强劲，收盘上涨1.57%，至1705.60点。尽管上证综指收盘仅上涨0.46%，但已逼近3000点大关。由于全球货币政策趋于宽松，人们都热切希望央行会在RRR降息后降息。中国股市一直期待的“金九银十”，真的会演变成新一轮牛市的起点吗？

中国股市长期以来一直与牛市相冲突，不难理解人们有着强烈的牛市情结。至于肖钢所说的“过度的牛市情结对市场是有害的”，虽然在理论上不难理解，但没人能做到，可能太愿意在情感上接受。然而，市场是无情的。市场趋势既不会机械地照搬教科书中的理论，也不会顾及人们的感受。一切都只会从当时当地的实际情况出发，演绎出一个不受人们意志转移的独立市场。

在美国股市历史上，自1981年以来已经有八个宽松周期，其中四个S&P 500指数平均上涨20.4%，另外四个平均下跌10.2%。原因是前四个周期被认为是预防性周期，即经济问题逐渐出现，但它们并没有整体陷入衰退。在其他四个周期中，很明显，经济正在进入或已经进入衰退。目前的降息实际上是自8月1日以来的第二次。作为新一轮宽松周期的开始，最好将其视为一种预防性措施。然而，美国股市这次的反应显然与预防性周期的通常表现大不相同。美国股市不涨反跌的事实表明，投资者对持续11年的美国经济扩张趋势不再有信心。事实上，即使美国经济可能不会进入衰退，从顶峰跌落的风险也很有可能发生。

作为正在崛起的世界第二大经济体，中国与美国的情况有些相似。一方面，中国经济不仅连续多年保持增长，而且增速远远领先于世界。另一方面，现在是中国经济高速增长的时候了，要适度放慢增长速度，转变增长方式。中国目前的经济困难与特朗普挑起的贸易战密不可分。此外，中国经济在转型时期显然也遇到了一些自身的具体问题。新时期的这些新问题需要我们审时度势，实事求是。当RRR适时下调利率时，央行会与美联储一起降息吗？对此，很明显，这不是一个可以用情感来回答的简单问题。然而，即使中国股市有可能像美国股市和其他国际股市一样迎来宽松的市场环境，中国股市是否也有希望迎来一场久违的牛市？教科书教条可能不会给出令人满意的答案。

如果中国股市是一张白纸，它应该是经济发展的晴雨表。然而，为什么中国经济这么多年来一直高速增长，而中国股市却长期以来与经济增长趋势背道而驰？这充分表明中国股市并没有摆脱政策市场的影响。政策性城市想要牛，而股市就是牛；政策城市不想要奶牛，股票市场也不想要奶牛。

中国股市在政策市场下的最大缺陷之一是与国际市场保持一定距离。到目前为止，国际市场上的一些重要指数都在扩大a股的收录速度，而我国a股仍徘徊在上次牛市的半壁江山。当然，外资进入市场并不是为了做一个解放军，这就需要中国股市为其解放创造更好的条件。在此之前，我们怎么能仅仅因为外资似乎大举进入，就认为牛市即将到来呢？

当然，没有理由说中国的经济改革在今天如此强大。然而，改革越深入，难度就越大。就股票市场而言，如果这12项改革能够实施，股票市场可能想不起来。但是将这12条规则付诸行动容易吗？如果你不说别的，如果创业板和科技股因借壳上市而过于分散注意力，它们就不会做得很好，说一个好的退市制度可能会面临它不会像过去主板那样实施的危险。

目前，中国经济发展面临着困难，这有点像美国经济。爬到山顶后，不可避免地会遇到山峰和转弯。如何转型创新显然需要重新寻找方向。互联网经济的繁荣或许值得我们骄傲，但8月份经济数据的严峻现实也警告我们，没有实体经济的发展，仅靠互联网经济无法对抗中美经贸摩擦带来的沉重压力。从某种意义上说，这正是为什么我们的股市，无论它多么想改变下跌而不是上涨的局面，都必须一步一步地回头看看美国股市的趋势。