科创板企业进入“发行上市时间” 多举措护航“定价自由”

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6月25日，科技板块首只股票华兴源创(688001)的发行价将确定，届时瑞创微纳和天骏科技也将进入询价期。科技板企业开始进入“上市时间”。笔者认为，科发局试点注册制度的首次公开发行定价完全市场化，完全享有“定价自由”。因此，在市场化定价原则下，新股发行定价是对机构投资者专业判断能力的检验。

数据显示，截至目前，已有8批21家科技板块企业参加了会议，4家企业在中国证监会注册。科技板块第一只股票华兴源创的首次询价时间为6月21日至6月24日，发行价定于6月25日。6月24日，瑞创微纳和天骏科技也披露了上市安排和初步询价公告。两家公司的股票代码分别为688002和688003，网上和网下发行时间为7月2日。

由于科技局定位为服务新一代信息技术、高端设备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高科技产业和战略性新兴产业的科技创新企业，这决定了上市企业的估值水平将有别于其他a股行业。事实上，这种差异不仅体现在估值上，也体现在IPO定价上。

与其他a股板块不同的是，科技股新股采用完全市场化的定价方式，通过对合格投资者的初步询价，直接确定发行价格，并建立以机构投资者为主要参与者的询价定价和配售机制。完全市场化的定价方法对机构投资者的专业能力要求更高。因此，为防止科技板块新股发行价格严重偏离公司价值，确保发行定价更加合理，监管部门在制度设计时尽可能做了相应的规划。在询价、配售和交易三个环节设立了多个“安全阀”，以抑制ipo定价。

第一个“安全阀”是在询价环节充分采用市场导向的询价方式，以此来压缩“买方自身的责任”。首次公开发行询价对象仅限于证券公司、基金公司等七类专业机构。由于科委对投资者的投资经验和风险承受能力要求较高，所以科委将个人投资者排除在询价对象之外。与个人投资者相比，机构投资者更容易获得企业和市场信息，也更有投资经验。因此，待发行公司的价值判断将更加准确，其新股定价将更加合理。

二是在配售过程中引入战略配售和绿鞋机制，确保新股价格稳定。科学技术委员会允许发行人和主承销商采用超额配售选择权(即绿鞋机制)。“绿鞋机制”能有效增强投资者参与一级市场认购的信心，实现新股股价从一级市场向二级市场平稳过渡，对新股上市后的短期价格起到稳定作用。

第三种方式是允许空在交易环节进行证券借贷，这有助于抑制新的投机行为。根据上海证券交易所科技板块股票交易特别规定，从上市首日起，科技板块股票可作为融资融券的主体，证券公司可按规定借入科技板块股票。科技板块证券借贷业务能够在一定程度上满足市场投资者的风险管理和套期保值需求，改变证券市场的“单边市场”结构，有助于稳定IPO后的价格走势。

在制度约束的同时，法律也保护了科学技术的稳步发展。6月21日，最高人民法院发布了《关于为设立科学技术委员会和试行注册制度改革提供司法保障的若干意见》。明确并严厉惩处各种在申请发证和注册过程中容易发生的欺诈和腐败犯罪。发行人与中介机构串通，骗取发行登记的，发行审核登记人员滥用职权谋取私利、收受贿赂或者接受利益转移的，依法追究刑事责任。

笔者认为，科技创新板注册制度是深化资本市场改革的“试验场”，是在推广的各个环节的全新探索，将会遇到各种问题和挑战。在这个过程中，市场各方必须明确各自的权利和责任，承担各自应尽的责任，不辜负投资者的信任，做好自己的事情，护送科技创新板顺利运行。