证券时报：科创板注册制 多一种选择多一重机会

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多年来，很多人都对注册制度充满了向往。当科学技术委员会和注册系统真正到来时，他们也很担心。事实上，从投资的角度来看，市场多一个选择总是好事，如果能提高中国的科技水平，培育有竞争力的企业就更好了。

23日，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度总体实施方案》和《上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度实施意见》。科技局和注册系统越来越近了。

多年来，很多人都对注册制度充满了向往。当科学技术委员会和注册系统真正到来时，他们也很担心。事实上，从投资的角度来看，市场多一个选择总是好事，如果能提高中国的科技水平，培育有竞争力的企业就更好了。

许多投资者不了解注册制度，担心太多公司将上市瓜分市场资金。从美国和中国香港的角度来看，注册制度不会是无限制的上市，每年上市的公司数量也不会太大。此外，由于退市机制，上市公司总数没有太大变化。此外，在科学技术委员会实行注册制度将有一定的门槛。

中国诞生了许多优秀的互联网和科技企业，但国内资本市场的设置条件并不适合它们，它们大多在海外市场上市和扩张。当他们将回报私有化时，国内投资者已经错过了最快速的发展阶段。如果利润要求和上市便利性得到提高，必将容纳具有创新能力的科技公司尽快进入国内资本市场，实现快速增长，为投资者带来回报，为市场带来活力。正是由于这种需求，使得科技局和注册制度密不可分，只有放宽操作门槛，改革上市审核，这样的企业才能满足上市要求。

中国的股票发行原本是一个审批系统，这是高度规划。2001年实行审批制，2004年形成了以“保荐制”为核心的新股发行制度，仍是审批制。但是，审批制度不是中国特色。美国、日本和香港采用登记制度，英国被视为“准登记制度”，许多欧洲国家也实行审批制度。就规模而言，美国、日本和香港的资本市场相对发达。审批制是指监管机构在上市前对上市流程进行审核，满足上市要求；注册制是指监管机构只对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性进行正式审查，不对发行人的资格进行实质性审查和价值判断，由市场决定。

可以看出，注册系统需要高度的自我意识。一方面，是上市公司的自我意识；另一方面，这是投资者的自我意识，不再依赖于监管者的判断。这种意识也有依赖的基础，即高质量和准确的信息披露。如果有违法行为，监管部门可以“秋后算账”，从而降低监管成本。

人们普遍认为注册制度先进，审计制度落后。理论上，大量企业上市，其余都是黄金。注册制度可以使大量企业上市，催生优秀企业。然而，经过海外发达资本市场的长期发展，经过长期的市场教育，投资者和中介机构变得谨慎起来。如果一开始就开得太远，市场会变得更加混乱，投资者可能会有相当大的投资损失。

应该指出的是，登记制度并非完全没有问题。过去两年，香港发行了大量股票，只有投资者全额认购后才能发行。但是，二级市场的走势很差，二级市场的走势理论上会影响新股认购的积极性，进而调整发行节奏。不过，港股的发行一直很顺利，这并没有受到影响，也没有造成估值下降。它只能在二级市场继续下跌，给投资者造成严重损失。

目前，a股科技公司的市值明显较低，仅为8%左右，而美股的市值为26%。把优秀的、有竞争力的早期公司引入资本市场，不仅能使投资者及早发现机会，而且有助于经济发展，提高中国的科技水平。然而，早期公司也意味着风险放大，初创企业在不同阶段有不同的估值方法。早期失败的风险越大，风险就越大，这意味着许多公司可能无法创业并退出。这要求投资者有能力识别早期的私募股权投资机构，并需要保持警惕。