赵子强：华兴源创回拨为啥那么少？

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华兴源创(688001)于6月27日发行的首只科技股首次公开发行(ipo)启动了回调机制。回调后，最终网上发行数量为1146.45万股，占扣除战略配售数量后发行数量的29.82%。网上发行最终中标率为0.05985345%，网下发行2698.67万股，占70.18%。

许多投资者表示，需要签约的人太多，网上发行的比例太低，而且全部都给了线下机构投资者，即使他们回电，也只给了384.55万股。这么少的回拨次数符合要求吗？

从《证券发行与承销管理办法》和《上海证券交易所科技股发行与承销实施办法》可以清楚地看出，科技股的回调机制不同于其他a股。

首先，在回调机制中，当机构投资者的认购数量不足时，将暂停发行，不能从线下发行部分在线回调。相反，如果网上投资者的认购量不足以满足最初的网上流通，他们可以打电话给线下投资者；其次，如果网上投资者的认购倍数为50 -100倍，网下到网上的回调比例为公开发行股票数量的5%，100倍以上的回调比例为10%，这与主板明显不同；最后，原则上，回调后无限销售期的线下发行数量不应超过本次发行股票数量的80%，即80%的股票发行给机构投资者，这也是规则允许的。

从个人投资者参与科技股交易的门槛来看，上海证券交易所规定，在申请机构开业前的20个交易日内，证券账户和资本账户的资产不得低于每天50万元人民币，参与证券交易的时间不得超过24个月。从这条规则可以看出，上交所对投资者的适当性有严格的要求。本次网上发行的有效申购数量为275.63万份，相当于中国证监会市场营销部主任李此前所说的已开通科技局交易权限的个人投资者人数已超过270万人，即几乎所有开通科技局账户的自然人都是新的。

根据科技板块上市公司的特点，科技板块的上市条件具有多样性和包容性。《关于在上海证券交易所设立科学技术板块和试点注册制度的实施意见》指出，符合科学技术板块定位、未实现盈利或累计未弥补亏损的企业允许在科学技术板块上市，特殊股权结构和红筹股符合相关要求的企业允许在科学技术板块上市。科技局重点支持新一代信息技术、高端设备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领高端消费，推动质量变革、效率变革和动力变革。

众所周知，阿里巴巴、网易、百度、新浪等公司都在海外上市，很多公司甚至有很高的收益。为什么这些公司没有在中国上市？这并不是因为他们的老板从一开始就看中了海外资本市场，拒绝为中国投资者提供机会，而是因为创新型科技企业在成长初期需要巨额的R&D费用，而且利润率(港股06838)很高，所以很难在初期达到a股的上市门槛。科技委员会是专门为这些初创科技公司设计的。从其定位来看，科技板块上市公司可以不赚钱不盈利地上市，涉及的操作和市场风险明显高于其他公司。

仅仅口头上说科技公司有风险，投资者可能不会有直观的印象。据纳斯达克(Nasdaq)统计，从2007年到2018年10月，共有2662家公司退市，占全年退市率的7.6%。13%的纳斯达克退市公司在上市后的第四年退市。目前，纳斯达克大约有3500家上市公司。从这个角度来看，科技板公司的投资仍然需要较高的专业分析能力，以有效规避各种风险和隐患。

从上述投资者的适宜性和科技股的设计定位来看，网上投资者配售额度的降低完全是出于对中小投资者的保护。毕竟，有不少悲剧是“开着奔驰进入股市，然后骑着自行车离开股市。”管理层可以做的是在制度设计上给予中小投资者足够的保护，抑制过度激进的投资偏好，让不同风险承受能力的投资者能够找到自己的投资目标。