钟正生：楼市高压未解除

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作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

作者:钟，张璐，《莫尼塔宏观研究》

报告摘要

本周，宏观经济显示出以下变化:

1)上游工业产品价格大幅上涨，但钢铁、水泥和玻璃价格仍较低，反映出下游需求依然低迷。响水爆炸的影响进一步发酵。各地化工企业的严格调查和有限生产必然会推高化工产品的价格，这可能会进一步削弱ppi通缩的风险。

2)房地产市场的“小阳春”将于3月结束，房地产销售将开始季节性下降。本周参议院头版的评论是:警惕房地产市场“早春”的热炒；《证券时报》头版评论:为什么RRR减持如此敏感？杜健指出，房地产调控的高压力还没有解除，如果一、二线城市的房地产销售过度上升，可能会引发房地产调控再次收紧。

3)年初以来，货币市场利率波动较去年下半年明显扩大，特别是存款类金融机构的dr007利率，流动性分层明显改善。这可能主要是由于地方特债提前发行导致财政存款增加，影响了银行的流动性(今年1月和2月，货币当局的政府存款增加了10292亿元，为历史同期最高)。此外，热门股票市场也可能影响银行间流动性的稳定性。

4)经济预期提高，债券市场暴跌。反映经济基本面的影响占主导地位。财新制造业和服务业pmi本周宣布大幅反弹，明显好于市场预期；本周中，有传言称，该行在3月下旬加快了信贷供应，3月份的社会融合可能不会太弱；一线和二线城市的房地产销售明显回升；第九轮中美贸易磋商取得积极进展。所有这些都导致市场对经济的预期发生了变化，这种预期似乎远没有想象的那么糟糕，甚至可能是“有弹性的”。

5)“减收费用”的政策已经落实。国务院决定，从2019年5月1日起，养老保险单位缴费比例可降至16%；继续分阶段降低失业保险和工伤保险费率，并将期限延长至2020年4月30日；同时，要妥善处理企业历史欠账问题。在征缴制度改革过程中，不允许集中支付企业历史欠费，也不允许采取任何措施增加小微企业的实际支付负担。

首先是实体经济:房地产市场的高压力尚未解除

1工业品价格受上游驱动而大幅上涨

工业生产繁荣稳定，工业品价格大幅上涨。周六，主要发电集团的日平均煤耗与去年同期持平。工业生产告别了春节错位造成的“大起大落”，回归平稳。去年8月至10月，华南工业产品指数迅速反弹2.8%，工业产品价格处于高位运行区间。

工业品价格的反弹主要由上游驱动，包括以下因素:1)年初以来，原油价格持续上涨。上周五，布伦特原油期货结算价再次站在70美元/桶，主要得益于美国强劲的非农数据，而本周3月中国财新pmi的大幅反弹也有助于维持全球经济增长的信心；与此同时，在供应方面，欧佩克继续显示减产迹象，原油供应正在收紧。2)本周，以crb现货综合指数为代表的国际大宗商品价格迅速飙升，这可能对国内大宗商品市场起到推动作用。3)本周，铁矿石期货价格也迅速飙升，但仍受到淡水河谷大坝溃决的影响。上周，巴西3月份铁矿石出货量从去年同期的2995万吨降至2218万吨，也低于2月份的2893万吨，引发内板铁矿石期货价格创下两年多来的新高。

2 .中游价格仍较低，化工行业面临产能萎缩

钢铁、水泥和玻璃的价格仍然很低。本周，螺纹钢期货结算价大幅下跌(图7)，这表明尽管铁矿石期货价格飙升，但市场仍对钢铁价格持谨慎态度。本周，主要钢铁产品的社会库存继续下降，中国高炉开工率仅略有回升，并保持在较低水平，反映了下游需求不佳，钢厂减产帮助减少了库存。本周，玻璃价格指数继续下降，而水泥价格指数上周略有反弹，然后上升放缓，这也反映了下游需求仍然疲弱。

本周，响水爆炸的影响进一步发酵。江苏泰兴第一化工厂再次发生火灾，沿海各省集中提出新一轮化工整顿措施。盐城决定完全关闭响水化工园区。由于化工行业存在一些子行业产量不足的问题，各地化工企业的严格调查和有限生产必然会推高化工产品价格，并可能进一步削弱生产者价格指数通缩的风险。

3房地产度过了3月的春天，房地产市场的高压力并没有解除

房地产市场将在3月份结束，房地产销售将开始季节性下降。本周，中国30个大中城市商品房日均交易面积略有下降，仍略高于去年同期。上周，100个大中城市的土地供应面积略有下降，明显弱于过去两年同期；出售土地的平均底价大幅上涨，达到2016年10月以来的新高；然而，出售土地的溢价仅略高于去年同期，明显低于2016年和2017年同期。换句话说，与去年相比，目前的土地市场供应明显收紧；开发商对土地收购的热情只是从年初的低迷中恢复过来；出售土地的平均底价上涨可能主要与供应收缩和推出高质量地块有关。

根据北京市住房和建设委员会发布的数据，今年3月，北京签署的二手房数量达到1.6万套，这是自2017年4月至2018年5月以来，第三个月售出超过1.6万套二手房。据中国证券网报道，在限购限贷的政策下，北京楼市的“连环榜”已经成为主流。春节后，许多只需等待入场完毕的客户，随着银行信贷的放松，“上车”的营业额大幅增加，使得改善后的客户和有特殊需求的客户获得资金进行置换，激活了整个链条中的交易。但是，总体来说，大量的房子仍然有讨价还价的空房间的价格，市场很难完全恢复。

本周，官方媒体的两篇头版评论值得关注。经济研究所首页评论:警惕早春楼市的热炒。“看到楼市随时间的变化，“无房炒楼”的定位已经深入人心，经济金融基本面决定了空房价上涨空间越来越窄，我们要高度警惕楼市炒热，坚决遏制楼市投机。”《证券时报》头版评论:为什么RRR减持如此敏感？“市场普遍预期RRR方面会在一个市场上开出一个窗口，我们将继续追究传言中虚假消息的责任，旨在引导市场预期，防止市场在它的影响下引发一系列连锁反应。在这些连锁反应中，房地产市场首当其冲。第二个地方是外汇市场。第三，是资本空转移”。这两种说法都意味着，房地产监管的高压力尚未解除。如果一、二线城市的房地产销售过热，可能会引发房地产调控再次收紧。

第二，金融市场:经济预期好转，债券市场暴跌

1货币市场:流动性分层变化

本周，央行连续12天暂停公开市场操作，并在一周内实现了1100亿元的资金净提取。资金继续宽松，r007和dr007都低于央行的反向回购操作利率。值得注意的是，年初以来，货币市场利率波动较去年下半年明显扩大，特别是存款类金融机构的dr007利率，流动性分层明显改善。这可能主要是由于地方特债提前发行导致财政存款增加，影响了银行的流动性(今年1月和2月，货币当局的政府存款增加了10292亿元，为历史同期最高)。此外，热门股票市场也可能影响银行间流动性的稳定性。本周，票据的直接利率保持在自3月份以来的低水平，该行的理财产品收益率上周继续呈下降趋势。

债券市场:经济预期提高，债券市场暴跌

本周，债券市场暴跌，国债收益率曲线大幅上升。1年期政府债券的收益率仅略微上升了2.8个基点，而3-10年期国债的收益率上升至18-21个基点，反映出经济基本面的主要影响。财新制造业和服务业pmi本周宣布大幅反弹，明显好于市场预期；本周中，有传言称，该行在3月下旬加快了信贷供应，3月份的社会融合可能不会太弱；一线和二线城市的房地产销售明显回升；第九轮中美贸易磋商取得积极进展。所有这些都导致市场对经济的预期发生了变化，这种预期似乎远没有想象的那么糟糕，甚至可能是“有弹性的”。自4月1日起，彭博已将中国债券纳入巴克莱全球综合指数(Barclays Global Composite Index)，这是中国债券市场对外开放的一个新里程碑，从资本流入的角度来看，这将有利于债券市场。然而，短期经济“预期差异”的影响占主导地位，债券市场仍将面临调整。

3人民币汇率:保持相对强势

本周，人民币兑美元汇率在6.7-6.72之间波动，趋于升值；然而，美元指数在97以上的高位波动，周五晚间发布的美国非农数据好于预期，这大大减弱了市场对美国经济衰退的担忧，美元指数大幅上涨。中国外汇交易中心的人民币汇率指数也在一个狭窄的范围内波动，并趋于升值。人民币汇率的相对强势主要是由于中美贸易谈判的积极进展和中国经济的相对“弹性”。目前，人民币汇率问题已不再是资本市场的主要矛盾。3月31日晚，国务院关税税则委员会决定，自2019年4月1日起，继续对原产于美国的汽车及零部件征收关税；4月5日，第九轮中美经贸高层磋商圆满结束。新华社报道称，“双方就技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡和实施机制等协议文本进行了讨论，并取得了新的进展。双方决定通过各种有效手段进一步讨论剩余问题。”。

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