证券时报：定向降准精巧传递稳预期意图

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五一假期后的第一个交易日开市前30秒，中国人民银行很少宣布有针对性的RRR降息，从5月15日起将符合条件的县域农村商业银行存款准备金率下调2-3个百分点，即实行与农村信用社同档次的存款准备金率。

与之前的“大而广”的RRR总体削减相比，RRR削减的针对性“小而精”，且发放资金的规模和适用机构的范围相对有限。因此，与RRR减贫政策本身的影响相比，政策宣布的时机及其背后的政策信号更值得关注。

此次RRR降息的公告有两个特点:第一，选择在股市开盘前而不是收盘后宣布消息是罕见的；其次，4月份，在央行两次坚决辟谣RRR降息之后，它在5月份的第一个交易日宣布了RRR降息，这多少有些出人意料。在空方面预计4月份下调存款准备金率后，市场普遍预计下一次下调将在6月份。5月份宣布的定向RRR降息令一些市场参与者感到意外。

在选择政策实施的时间时，应该有深远的考虑，而最被接受的解释是稳定预期。受意外因素影响，贸易摩擦的不确定性上升，全球金融市场大幅波动，避险情绪迅速升温，中国国内金融市场也相应波动。在这种情况下，稳定市场预期尤为重要。从过去一段时间的政策实践来看，宏观管理部门越来越重视预期管理，尤其是当市场信心受到严重冲击时，宏观管理部门责任重大。由于预先判断到位和适当的政策，许多严重的潜在风险已经得到解决。在这一背景下衡量，有针对性的RRR减排在稳定预期政策方向方面是一致的。

从货币政策本身来看，在预调整和微调中需要考虑的一个重要因素是国际和国内经济和金融形势的边际变化。当市场预期不稳定时，相机选择通过稳定资本和保持充足的流动性来平抑市场情绪和稳定投资者信心也是恰当的。如果定向RRR归约是决策函数演绎的必然结果，那么在选择RRR归约新闻公告时加入引导预期的考虑将是锦上添花。在这个问题上，货币政策的科学性和艺术性有机地统一了起来。

应该说，“小而精”的RRR减排政策本身并没有偏离稳定增长的政策基调。这种RRR切割被市场称为平行RRR切割。其实质是将原属于“中小银行”文件的县域农村商业银行中的部分机构，以现有的三级存款准备金率并入“县域农村金融机构”文件。分级标准更加准确清晰，也是落实国务院上一次常务会议提出的“建立实施中小银行存款准备金率下调的政策框架”的要求。

对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，旨在鼓励中小银行进一步加大对小微企业和民营企业的信贷支持，并准确传达宽信贷政策。然而，昨日宣布的RRR降息目标，只是构建中小银行下调存款准备金率政策框架的开始。为构建完善的政策框架，形成中小银行服务小微企业的积极激励机制，有必要引入多元化的银行小微业务考核指标。有必要通过考虑贷款质量、贷款资金实际流量、贷款结构等多种因素来判断中小银行小额信贷业务的有效性，并给予合格银行优惠存款准备金率作为激励。

可以预测，未来三个等级之间的存款准备金率差异将更加明显，存款准备金率水平与普惠金融实施效果的关联度将进一步加深。对中小银行而言，存款准备金率下调的实施直接赋予了中小银行流动性，缓解了大银行传导环节的资金短缺和银行间债务成本高的问题，使其能够轻装上阵，加大对小微企业的支持，帮助稳定增长。