杜坤维：敏感节点摩根士丹利唱空四大行用心何在？

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目前，市场的尴尬在于北行资本对权重有很大影响。一旦北行资本受到空的影响，内地基金将会跟进，给股价带来下行压力。这种情况急需改变，北行资本无法影响市场趋势。

作者:杜，金融网站专栏作家

摩根士丹利最近将中国银行(601988，诊断)的a股和h股评级下调至持股，目标价格分别为3.6元和4.1港元；将工行a股评级(601398，诊断)下调为持股，目标价为6元；将中国建设银行(601939，诊断)的a股评级下调至持股，目标价为7.3元；中国农业银行的a股和h股评级(601288)被降级为持股，目标价分别为3.5元和4港元。

作为一家机构，评估一只股票是正常的，但在一个敏感的时刻，摩根士丹利下调了所有四家国有大银行的目标价，这让作者感到困惑。

在11年中，摩根士丹利还参与了空四大银行，并出售了建行和农行。10月初，建行向空投了13.6亿港元，农行向thrown /きだよ投了14.16%的营业额，农行向空投了2.9亿港元，占营业额的15.68%。然而，从a股走势来看，摩根士丹利等did空建行和农行完全失败，建行从一个月来的最低点4.33

尽管摩根士丹利的空四大银行的具体逻辑不是很清楚，但它可能与贸易摩擦有关。然而，作者认为摩根士丹利的空四大银行的目的不能也不应该实现。

四大银行第一季度的表现非常出色

银行的第一季度报告非常漂亮，不仅收入增加了，而且净利润也增加了。所有上市银行一季度实现营业收入1.3万亿元，同比增长15.4%，但净利润增速低于营业收入增速。上述33家银行的净利润同比仅增长6.5%。看看四大银行。

工行的收入和利润增速也出现回升，营业收入和拨备前利润分别增长10.17%和12.46%。工行第一季度实现净利润826.9亿元，同比增长4.58%。

建设银行实现净利润779.25亿元，其中本行股东应占净利润769.16亿元，同比分别增长5.20%和4.20%。

中国农业银行实现营业收入1730.31亿元，同比增长11.01%；实现净利润612.51亿元，同比增长4.28%。

中国银行2019年第一季度实现净营业收入1410亿元，同比增长11.9%；归属于母亲的净利润为510亿元，同比增长4.5%。

对于这样一家大型银行来说，实现5%左右的增长率也是非常好的。

一季度资产质量继续改善

反映资产质量的不良贷款和拨备覆盖率也显著提高。工行拨备覆盖率比上年末提高10.09个百分点，达到185.85%；与年初相比，不良贷款率下降0.01个百分点，至1.51%，连续9个季度下降。

建行不良贷款余额为2074.63亿元，不良贷款率为1.46%，与去年底持平。拨备覆盖率为214.23%，比去年底提高了5.86个百分点。

一季度末，中国银行不良贷款率为1.42%，与去年底持平；第一季度末，拨备覆盖率为185%，比去年年底提高了3个百分点。

不良贷款率为1.53%，比上年末下降0.06个百分点；拨备覆盖率为263.93%，比去年底提高11.75个百分点。

低估值和投资价值

四大银行的市盈率很低，农行为5.2倍，工行为6.1倍，建行为5.7倍，中行为5.4倍。全都是脏的。

农行净资产为4.72元，股价为3.61元，市净率为0.76倍；工行净值6.53元，股价5.59元，市净率0.86倍；建行净资产为7.96元，股价为7.01元，市净率为0.88倍；中行净资产为5.31元，股价为3.72元，市盈率为0.70倍。

股息收益率非常高

根据18年分红计划，中国银行派息0.184元，股息率4.95%；建行0.306元，股息收益率4.37%；工行为0.2506元，股息收益率为4.48%，农行为每股0.1739元，股息收益率为4.82%。股息收益率是同期基准存款利率的三倍。

这样的估值水平是世界上最低的，那么我们在哪里可以找到这样估值水平的银行呢？

银行出现了滞胀

股票市场的逻辑是，如果它涨得更多，它可能会下跌，但如果它没有涨得更多，它可能会弥补。

年初以来，银行指数累计上涨10.19%，落后于上证综指16.03%，四大银行增速均落后于银行指数，农行上涨0.28%，工行上涨5.67%，建行上涨10.05%，中行上涨3.05%。

摩根士丹利资本国际指数的内含比率有所上升

3月1日，摩根士丹利资本国际在公告中指出，在2019年5月的半年报指数审核中，中国大盘股在指数中的包含系数从5%提高到10%，同时，10%的包含系数被纳入中国创业板大盘股。5月7日，摩根士丹利资本国际宣布，将在5月7日之后公布a股纳入系数上调的审核结果。毫不奇怪，中国a股市场的包容系数将从5%提高到10%。

一旦比例提高到10%，将带来300亿元左右的被动配置资金，需要进行配置。四大银行流动性好，很有可能成为配置的首选。

至于资金的积极分配，因为它取决于机构的意愿，笔者将忘记它。因此，提高包容系数对四大银行是有利的，把空称为四大银行是不合理的。

银行第一季度的高增长势头是可以保证的

就银行利差收入而言，第一季度的信贷高增长率可能难以维持，因此收入的环比增长率可能下降，但同比增长率不会下降，或者可以保持较高的增长率。毕竟，第一季度的信贷增长率在哪里？更重要的是，无论是广义货币还是广义信贷，信贷增长率都不会下降。事实上，央行重申之前没有放松货币政策，现在收紧货币政策也没关系。周一也是RRR临时定向降息，释放了2800亿元的低成本资金，表明货币政策仍然是中性和宽松的，利差收入不会减少。保证全年银行收入和利润的增长势头。

从信贷需求方面来看，4月份的减税政策已经正式落地，同时最高管理层继续坚持保持对实体经济的金融支持力度。根据4月和第一季度的一些数据，宏观经济正在见底，私人投资正在逐步复苏。市场对信贷的需求可能会保持相对强劲的趋势。尽管未来的信贷供应可能弱于第一季度，但可以预计将保持相对较高的增长率。

第三，由于RRR降息和央行降低公开市场营运基金利率，银行的债务成本降低。银行净息差的增加也将导致银行营业收入和利润的增加。例如，民生银行(600016)第一季度净利息收入同比增长39.9%，这是一个非常高的数据。今后，央行可能会继续引导市场资本利率下调，银监会不会鼓励银行以低于基准利率的方式发放贷款，这可以避免银行间的恶性竞争，保持利差收入稳定。

第四，第一季度居民中长期贷款仍较高，市场对这一趋势能否持续存在分歧。然而，随着城市户口的放宽，住房需求增加，以及地方政府有意无意放松对房地产的调控，房地产销售很难回落，因此个人房地产抵押贷款将继续蓬勃发展。

银行营业收入同比增速将保持高位，但环比增速可能会适当降低。近年来，同比增长率可能处于较高水平。

四大银行营业收入和利润增速恢复增长，资产质量也有所提高。未来的营业收入和利润将继续保持第一季度的增长势头。摩根士丹利为什么要做空a股票？

目前，市场的尴尬在于北行资本对权重有很大影响。一旦北行资本受到空的影响，内地基金将会跟进，给股价带来下行压力。这种情况急需改变，北行资本无法影响市场趋势。

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