中国证券报：流动性改善利于预期稳定

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需要指出的是，央行在本月初进行反向回购操作的情况相对较少，短期流动性仍然很充裕。与本周初推出的“定向RRR减息”相关，这将不可避免地引发市场对政策放松的猜测。

流动性飙升和奇怪的反向回购模糊了刚刚在市场上凝聚的政策取向共识。分析人士认为，在稳定的货币政策导向下，暂时的放松或收紧往往是不可持续的，货币条件如果能积极适应形势的变化，就能真正温和。目前，外部环境和市场预期都有新的变化。央行持续实施小规模净投资对总体流动性影响不大，但有助于纠正收紧预期、稳定市场情绪、防止市场异常波动。

5月8日，央行推出100亿元人民币的7天反向回购操作，全部实现净投资，这是连续第三天通过反向回购操作实现净流动性投资。

央行连续三天进行反向回购操作，但没有解释操作原因，也没有提及银行体系流动性的现状。从各方面的表现来看，当前货币市场的流动性没有明显的供需缺口，甚至市场资金的供给超过需求。

自4月底以来，资金持续宽松，货币市场利率持续下降，部分期限利率今年甚至多年都在下降。5月8日，银行间市场接受存款机构隔夜质押式回购利率dr001加权平均价格再下跌24个基点，至1.15%，自2015年6月下旬以来首次跌破1.2%的关口；7天期回购利率dr007下降了8个基点，至2.19%，进一步加深了7天期央行操作利率2.55%的反转。从这两个具有代表性的短期市场利率指标来看，目前货币市场的短期流动性相对充裕。

由于短期市场“对货币来说并不坏”，填补流动性缺口可能不是央行实施此类操作的动机。

需要指出的是，央行在本月初进行反向回购操作的情况相对较少，短期流动性仍然很充裕。与本周初推出的“定向RRR减息”相关，这将不可避免地引发市场对政策放松的猜测。

但需要注意的是，央行连续三天共投入500亿元人民币进行反向回购操作，对短期流动性总量影响不大。这是一项既定安排，旨在建立一个政策框架，为中小银行实施较低的存款准备金率。很难仅站在这两个项目上说，央行正在再次放松货币政策。

值得一提的是，不久前，市场围绕货币政策取向进行了一轮讨论。许多机构认为，货币政策的边际放松已经结束，还有一些机构认为，货币政策将进入边际收紧的过程。市场预期反复变化，让人意想不到。

分析师指出，稳健的货币政策并不意味着货币条件保持不变，而是应该根据形势的发展进行动态优化和逆周期调整。只有货币条件积极适应形势变化，适度平抑经济周期性波动，才能真正实现适度紧缩。在稳定的货币政策导向下，暂时的宽松或紧缩往往是不可持续的，在货币政策的任意判断中容易出错。

然而，目前有一点是清楚的。面对复杂多变的国内外形势，央行的货币政策没有持续收紧的基础。同时，它需要保持高度的灵活性和及时的预调整和微调。

应该注意的是，最近外部环境发生了新的变化，尤其是市场预期的快速变化。有人担心叠前市场的政策收紧，股市和外汇市场都经历了一定的波动。自4月22日以来，a股市场出现了一轮明显的回调。自4月下旬以来，人民币兑美元中间价已贬值553个基点，即0.82%。5月6日，离岸人民币贬值超过800个基点。

总体而言，在流动性充裕的情况下，央行持续实施小规模净投资对实际流动性供求影响不大，不能简单地将其视为政策宽松的信号，但可以修正政策收紧的预期，稳定市场情绪。