胡月晓：货币平稳增长促进经济结构调整

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□胡月晓，华东师范大学中国金融研究所研究员

从宏观调控的政策分工来看，货币政策通常被归类为总量控制的工具。与财政政策相比，两种政策的许多工具和政策效果明显不同，财政政策对结构调整的影响更加直接和显著；然而，传统的货币政策工具基本上是用来调节货币量和资金利率的，因此它们通常被归类为总量控制工具。

然而，从我国货币政策的实践来看，货币政策的有效性在新时期结构调整中被赋予了很高的权重。自2014年以来，经济进入了一个转型时期，经济转型“三相叠加”的含义得到了界定。此后，货币政策在具体实施中逐渐增加了结构调整的功能。在实践中，货币当局不仅强调差别存款准备金率，而且还创新和创造了许多新的结构性流动性交付工具。除了创新定向投资的政策工具外，货币当局还通过调整普惠金融等优惠政策的范围和标准来管理货币投资方向，以实现对资本投资的定向监管和流动性的“精确滴灌”。

“平仓做空”的操作仍然是其应有的含义

从货币政策操作的微调趋势来看，货币当局越来越重视定向投放。货币政策的目的实际上是由货币环境决定的，货币环境的基本模式是“存量过多，增量不足”。超额库存是指货币总量的盈余。总体经济系统中的宏观杠杆率较高，衡量货币总量是否充裕的常用指标是货币深化。

从国际经验来看，货币深化超过100%后，货币政策的流动性陷阱压力急剧增加，直接导致整个社会的宏观杠杆率过高。增量不足是指货币分布的结构性缺陷:货币分布在金融同业市场，资本空回合增加，资产领域的过度杠杆化导致对融资货币的过度需求。基本货币环境决定了供给方改革在宏观调控体系中的重要性，以及“去杠杆化”在供给方改革中的核心地位，也决定了中性稳定货币政策基调的长期性。正是货币总量的中性政策基调决定了货币政策在实践中日益转向结构性目标。

货币政策能否实现结构性目标在过去没有先例。从实际效果来看，这一货币政策的开创性实践基本实现了流动性导向和货币结构调整的政策目标:经过不断努力，资本“从虚到实”的现象大大缓解，资本空转移现象明显下降。特别是2019年以来，中国实体经济融资约束现象明显改善，融资难、融资贵的现象基本缓解。

由于资金的流动性和逐利性，一般认为定向货币投放的目的难以实现。例如，由于工业经营利润微薄，很难确保中小企业获得政策贷款，并将其用于购买房地产信托和财政拨款；更不用说“影子银行”的发展了，在这种情况下，大企业在获得超额信贷后，会将资金转移出去放贷。然而，货币当局对上述“转移funds/きだよよききだききだがきききき