熊德志：涉贪案或引发港股IPO机制改革

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如果这一事件使证监会决定重新审查香港股票的上市制度，它将改变目前的ipo审批机制或上市程序。

熊德志

六月二十六日，香港廉政公署及证券及期货事务监察委员会联合宣布，ICAC已拘捕香港联合交易所上市部首次公开招股检讨组前联席主管及两名涉案人士，怀疑他们在批准上市申请的过程中涉及公职人员的贪污及不当行为。有消息称，香港媒体披露，HKEx负责新股ipo审批的前高管与保荐人和律师一起，参与了ipo申请过程中的“不当审批”，并向相关上市申请人“放水”，证实了这一点。

证监会表示，作为上述联合行动的一部分，证监会正就香港联合交易所有限公司(SEHK)实施或处理上市及其他可能与上述调查有关的事宜进行特别检讨。作为法定监管机构，证监会有责任根据《证券及期货条例》监管、监察和监督HKEx和SEHK的活动。由于调查仍在进行中，证监会在现阶段不会作出进一步评论。

这一次，HKEx上市部的前高级官员卷入了公职人员的腐败和不当行为，或者为下一场港股ipo监管的暗战打好了基础。

根据《证券及期货条例》，香港证券监督管理委员会公司财务部的主要工作包括监察联交所有关上市事务的职能、监管非上市股份及债券的发售，以及就其他相关事宜制订政策。这些措施包括:实施《证券及期货条例》下的双重申报制度，以改善上市申请人及上市公司披露资料的质素及表现；监督香港联合交易所有限公司在上市方面的职能和职责；检讨联交所执行的上市规则，并提出修订建议。

在现行机制下，港股首次公开发行(ipo)申请需要经过三轮审批:第一轮，上市申请人通过保荐人向HKEx上市部提交上市申请和表格a1，上市部进行审核。在第二轮中，如果通过上市部的审核，申请将提交上市委员会进行上市听证会，上市部相关人员将在听证会上说明批准的理由。上市委员会由独立成员组成，提供独立意见并批准上市申请。在第三轮中，根据《证券及期货条例》，香港股票的首次公开发行申请将同时由中国证监会提出。上市部将向中国证监会提交首次公开发行申请文件的复印件，中国证监会有权提出意见并作出审批决定。其实，香港的ipo审批制度不是单一的“登记制”，而是“双备案制”，但一线审批主要由HKEx进行。

HKEx上市审批部门主要分两组处理相关上市申请。审核申请文件后，小组会发出相应的反馈意见，主要是询问申请人一些问题。获得满意答案后，主板上市申请将提交上市委员会进行听证。另一方面，创业板上市申请不需要上市委员会审理，上市部直接决定是否“通关”。

此前，香港市场的一些专业人士表示，当HKEx上市部批准时，如果审计师在问答过程中刻意回避申请人的敏感和关键问题，可以帮助申请人通过ipo听证会。由于上市委员会主要根据初步审核意见审核主板上市申请，如果上市部负责人回避了个别上市申请人的关键点，不符合上市要求的ipo申请可以通过。另一方面，上市部直接决定是否“通关”，这可能导致“审批不当”。一些专业人士指出，HKEx近年来在审批ipo时强调的“合适性”是主观判断，容易导致腐败。

这一次，HKEx的ipo涉嫌欺诈，或者重复竞争2.0版的上市监管权。

根据现时港股首次公开招股的申请机制，HKEx主要负责上市审批，即“联交所作为前线监管机构，仍然是所有上市申请的联络点。”然而，证监会的通知意味着新股发行审批机制目前可能面临改革。

HKEx首席执行官李小嘉说:“不管这个系统有多完美，我们都不能完全消灭‘蛀虫’和‘烂苹果’。”然而，一旦我们发现有“烂苹果”和“蛀虫”，我们会毫不犹豫地把它们清除掉。我对我们系统的自我纠错能力和自我清除能力充满信心。”文章还指出，在这种制度下，无论谁在监管过程中，权力都被制衡得很清楚，没有人可以决定让公司上市。这个机制的核心是限制权力，从而大大减少腐败的人数。

此前，HKEx新股上市申请的审批机关也不时招致批评。由于HKEx本身是一家盈利的上市公司，港股新股上市申请要经过一线审批，主要由HKEx负责，证监会只是通过双重备案的方式进行监管。因此，被质疑具有系统性风险，容易成为腐败的温床。

HKEx上市部前高管腐败案，将市场的担忧转化为现实，引发了市场对HKEx上市发行制度的讨论。

根据香港交易所的数据，2018年香港共有207家上市公司，首次公开发行(IPO)金额达到2778.5亿港元，居世界第一。在登上世界“筹款之王”宝座的同时，HKEx新股的破裂也是非常悲惨的。自2018年以来，已有260多家公司在香港证券交易所上市，其中170多家股价处于不稳定状态，占65%，63家股价减半，占24%。新股的表现令投资者失望，尤其是在新经济光环下上市的独角兽公司，其中一些公司市值已缩水逾一半。

自2018年4月30日起，HKEx实施了一项新的上市规定，即“允许未通过主板财务资格测试的生物科技公司上市”和“允许不同投票权的公司上市”，并进行了25年来最大规模的上市制度改革，有效吸引了新经济和生物科技公司赴港上市。截至目前，已有50家新的经济和生物技术公司在香港上市，融资总额达1，675亿港元。

如果这次事件导致证监会决定检讨港股的上市制度，或改变现时的首次公开招股审批机制，或上市程序，或改变上市部和上市委员会的运作和组成，或成立一个新机构进行权力下放和制衡，这是否意味港股“老派股”时代的结束？

如果是这样，能否解决纠纷，更有效地保障中小投资者的利益？

根据《证券及期货条例》，虽然香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)有监察香港联合交易所有限公司上市、检讨联交所执行的《上市规则》及提出修订的职能和责任，但证监会能否借此机会改变近年以“市场发展”为主导的新股改革趋势，可能仍取决于特区政府的态度。