中国证券报：重组规则优化 提升股市效率

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观察人士指出，参与重组“南北船”的上市公司并未停牌，这意味着证监会在并购重组市场化改革背景下，通过市场化调整机制，进一步削弱了上市公司对停牌的功能依赖，市场交易效率不断提高。

包括中国造船(600150)和中国重工(601989)在内的八家上市公司最近同时宣布，控股股东CSSC和CSIC正计划进行战略重组。继“中国神车”和“中国神店”之后，期待已久的“中国神川”将脱颖而出。观察人士指出，此次交易重组涉及的上市公司并未停牌，这意味着在并购重组市场化改革背景下，证监会通过市场化调整机制进一步削弱了上市公司对停牌的功能依赖，市场交易效率不断提高。 停牌制度是有效市场交易制度的重要组成部分。然而，在a股市场上，常规停牌和警告停牌是常见的，由于重大资产重组，停牌时间较长的情况并不少见。中国证监会不断优化交易监管，组织证券交易所完善相关制度，规范上市公司停牌和复牌。随机停牌、长期停牌、上市公司信息披露不充分等问题得到有效缓解。

一方面，因重大资产重组导致的长期停牌现象得到了极大缓解。2018年11月，中国证监会发布的《关于完善上市公司股票停牌与复牌制度的指导意见》指出，要缩短股票停牌时间，增强市场流动性，进一步缩短重大资产重组的最长停牌时间。随后，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了《上市公司停牌与复牌信息披露指引》，针对重大资产重组停牌与复牌，要求减少重组停牌，缩短重组停牌时间。最近，许多上市公司的重大资产重组并没有宣布暂停交易。这表明在暂停交易新规的监管下，重大资产重组将成为a股不暂停交易、分阶段披露的新趋势，使用重组的“暂停钉子户”数量有望大幅减少。

另一方面，市场化的调整机制进一步削弱了上市公司对停牌的功能依赖。2018年9月，中国证监会发布了《关于发行股票购买资产价格调整机制的相关问答》，对并购价格调整机制进行了详细说明，鼓励更多上市公司在并购过程中引入价格调整机制，推进不停牌的重组政策。近年来，沪深两市的停牌与复牌制度在不断完善中弱化了停牌所承载的其他功能，如上市公司重大事件实施过程中的信息保密和锁定市场价格的功能。

此外，一些上市公司滥用停牌和复牌制度，使得中小投资者失去了交易套期保值的机会，这很不公平。在一个接一个的新法规出台后，没有暂停交易的重组在一定程度上保证了中小投资者的公平交易机会。

应该注意的是，暂停重大重组要求市场参与者重返岗位，并确保公司内部信息不被泄露。不暂停交易的并购容易因内幕信息的披露而导致股价变动的风险。与此同时，股价的大幅波动将影响重组交易的意愿。因此，推动上市公司重大重组交易不停牌，要求分阶段披露的及时性更高。此外，应及时反馈市场上流传的与重组过程相关的新闻评论和舆论事件，以营造良好的外部环境，促进上市公司重组。