曹中铭：IPO申请又现堰塞湖 建议疏堵结合

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Ipo排队企业再次显示出形成堰塞湖的迹象。根据东方财富(300059)的选择，截至6月底，共有491家ipo排队企业处于正常审计状态，包括主板、创业板和中小板。去年同期，这一数字仅为315家，这意味着上市公司的数量在过去一年增加了55.87%。

又有近500家企业进行ipo排队，这显然超出了市场预期。此前，ipo经常被暂停，排队企业的高峰数量接近700家。2017年10月中国证监会第17届发展与审查委员会履职后，在“严格审查”的监管理念和“终身问责”的问责机制下，ipo出席率大幅下降，这不仅导致许多上市公司困难重重地退出，也导致许多企业纷纷撤回申请材料。截至去年8月底，ipo排队企业数量下降至289家，排队企业数量也首次进入“2”时代。据此，一些机构预测，到2019年8月，ipo堰塞湖数量将缩减至100个左右。更多的乐观主义者预测，在不久的将来，首次公开募股将与报告一起提交，并经批准后进行审查。但是理想是满的，而现实是瘦的。ipo排队企业不仅没有萎缩，反而扩大了，甚至排队企业明显增多。

对于ipo排队企业再现堰塞湖的现象，我个人认为有很多原因，包括:

首先，6月是ipo企业申报的窗口期。据统计，6月份新申报的企业家人数达到172人，比去年同期的37人增加了364.86%。如此多的企业集中申报与6月份首次公开募股的窗口期有关。一旦6月过去，ipo企业申请材料将需要在6月底之前提供相关数据。这样，企业的申报时间就会被推迟。

第二，今年的首次公开发行高于会议率，这导致上市公司的运气。严格审计的监管理念大大降低了ipo出席率，尤其是“六一”等审计结果的出现，给上市公司带来了巨大的打击。然而，自今年年初以来，与去年的55.56%的会议率相比，首次公开募股会议率已大幅提高至83.33%，甚至连续七周都有100%会议的盛大场合。如此高的出勤率对上市公司非常有吸引力。即使一些企业知道他们不能参加会议，他们也会有碰运气的心理。

第三，ipo趋势已经改变。此前，媒体报道了ipo审核窗口引导的净利润“红线”，即对于新申报的ipo企业，主板要求最近一年的净利润不低于8000万元，创业板不低于5000万元。实际情况是，很少有申报的企业低于上述门槛。然而，近年来，越来越多的有净利润的小规模企业能够提交材料，审计进展也很顺利，这导致更多的小规模企业涌入ipo渠道。

第四，撤回物质企业的回流。在去年的首次公开发行审核中，有一个现象是很多企业在会议前夕撤回了申请材料，三只松鼠(300783)就是典型代表。收回材料后，三只松鼠又成功地通过了会议。三只松鼠的示范效应无疑对那些撤回申请材料的企业是一个极大的鼓舞。事实上，在新增加的排队企业中，有许多企业已经撤回材料。

第五，保荐机构的营利性使其成为必要。对于保荐机构来说，如果没有保荐项目，就没有保荐收入，保荐机构的业绩也会受到影响，这也将影响员工的收入。在这种背景下，赞助更多企业上市已经成为更多赞助商的动力。然而，从现实来看，赞助项目不能100%出席。事实上，对于一些被赞助的项目，赞助机构实际上会有一个幸运的头脑通过。

当然，主要原因在于不成熟的市场和投资者。由于不成熟，a股市场每个板块的估值通常都被高估了。客观地说，这是a股吸引更多中国股票回归的重要因素，也是市场吸引更多内地企业挤进待上市的重要原因。由于市场不成熟，发行人可以高价筹集资金，实现高额现金，然后最大化自身利益。由于市场的不成熟，一些大股东可以为所欲为，以各种方式向空上市公司支付薪酬来满足自己的欲望。

对于ipo重现堰塞湖现象，我个人认为有必要疏通和结合。一方面，监管部门要加大对排队企业的现场检查力度，主办机构也要做好本职工作；另一方面，证监会的发行和审计委员会应该严格审计，与财务欺诈和包装粉饰企业必须付出地狱。