郭施亮：首批上市企业未必能常驻科创板

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今年是创业板上市十周年。相比之下，第一批科技板企业可能无法在科技板呆上十年。一方面，科技板块企业具有一定的不稳定性和不确定性，如果不小心就会陷入困境；另一方面，科技板块的退市机制相对完善，有望在未来形成正常的退市模式。

2009年10月23日，创业板举行了启动仪式。一周后，2009年10月30日，创业板正式开幕。从首批上市的28家创业板公司的分析来看，平均市盈率为56.7倍，从当时的发行市盈率来看，仍处于相对较高的状态。创业板推出已近十年。在创业板上市十周年的关键时刻，市场对十年前首批创业板上市公司的走向和命运给予了最高关注。其中，从首批28家创业板公司的名单来看，大多数创业板上市公司仍然实现了正回报。然而，考虑到通货膨胀率，自上市以来，创业板公司的累计增长量翻了一番的比例并不高。其中最具代表性的是爱尔眼科(300015)，它已成为过去十年创业板市场上最优秀的上市公司。然而，在一些首批创业板上市公司价格创出新高的同时，一些创业板上市公司也出现了负回报。其中，金亚科技陷入了暂停上市的困境。总体而言，第一批创业板上市公司的价格差异相当明显。

十年是创业板快速发展的十年。从上市公司数量来看，十年前第一批只有28家上市公司；十年后，创业板上市公司数量达到773家，企业数量迅速增加。此外，从创业板上市公司的市值分析，当年首批上市公司的市值只有100多亿元。现在有三家公司，市值1000亿，分别是文股份(300498，诊断股份)、迈瑞医疗(300760，诊断股份)和宁德时报(300750，诊断股份)；此外，东方财富(300059，临床股票)和爱尔眼科也非常接近1000亿元的市值。在此基础上，创业板市场的总市值在这十年里也发生了翻天覆地的变化。十年前，市场很难想象创业板市场会变成一万亿美元的市值。从2009年到2019年，从开放到扩张，创业板在这十年中实现了跨越式发展，许多数据都取得了显著的成绩。2019年对于资本市场的发展和扩张来说也是具有里程碑意义的一年，因为今年是科学技术委员会成立的重要一年。作为国内资本市场改革和创新的试验场，建立科技板块市场被赋予了重要的发展使命。

7月22日，首批25家科技板块企业将集中上市。然而，与十年前的创业板相比，第一批科技板块企业的市盈率较低，市盈率平均为49.16倍。但是，对于科技股市场来说，它在一定程度上是包容性的，未来无利可图的企业可能会有上市的预期，这五个上市标准是为企业登陆科技股市场量身定做的。由此可见，不同类型和特征的企业实际上可以满足不同的上市标准，这大大提高了企业登陆科技股的速度和节奏。

值得一提的是，科学技术委员会开放的重要特征是试点注册制度。作为市场化程度最高的分销系统，未来科技板块市场的容量规模有望大幅扩大。对于第一批25家科层板企业的集中上市，这恰恰是科层板的开始，其次是多批科层板企业的集中上市。因此，对于第一批科技板块企业来说，它们可能很容易受到流动性溢价的影响。加上相对合理的市盈率，他们更有可能获得市场投机。然而，在注册制的大环境下，未来多批科技股企业的集中上市将在一定程度上削弱科技股的流动性溢价优势。可以看出，未来上市的科技板企业不可避免地会出现价格差异，但选择的权利取决于市场，市场在选择科技板企业的目标时往往具有更大的话语权和参考价值。

与创业板相比，创业板企业处于初创期和成长期之间。投资科技股是一种高回报和高风险并存的风险投资行为。相对而言，创业板公司更加成熟和稳定，其生命周期可能更长。十年前上市的第一批创业板公司已经被市场淘汰。但与此相比，第一批科技股企业可能不会在十年后留在科技股市场。一方面，科技板企业的生命周期具有一定的不稳定性和不确定性。处于初创期和成长期的企业既有巨大的发展空，又有较高的投资风险，如果不小心就会陷入困境；另一方面，科技板块的退市机制相对完善，有望在未来形成退市常态化的格局。对投资者来说，这也是一种不确定的投资风险。