刘学智：需求放缓背景下宏观政策应适时适度逆周期调节

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2019年第二季度的经济增长率为6.2%，比第一季度低0.2个百分点，2019年上半年的经济增长率为6.3%，为1990年以来的最低增长率。经济增长放缓表明，第二季度需求减弱，生产放缓。然而，在经济运行中也有一些积极的现象。宏观政策的反周期调整以及减税和减费已经发挥了作用，并将继续帮助经济稳定。随着中国经济运行进入结构转型升级阶段，增速适度放缓是正常现象，重点是经济增长质量不断提高。

三个主要需求是混合的

仍然要警惕需求减弱的风险

投资在第二季度先下降后上升，预计在今年下半年会稳定下来。1月至6月，固定资产投资同比增长5.8%，同比下降0.5个百分点。基础设施、制造业和房地产投资增速低于一季度，投资需求减弱。然而，在第二季度，投资增长率先下降后上升。1-6月份投资增速比1-5月份快0.2个百分点，6月份保持稳定。1-6月份，基础设施投资增长4.1%，增速仍较低，比1-5月份小幅增长0.1个百分点。年初以来，大量基础设施项目陆续出台，新的地方政府债务限额提前出台。地方专项债券规模也大幅增加，但对刺激基础设施投资增速的作用似乎并不明显。放宽地方专项债券政策，6月发布《关于做好地方政府专项债券发行和项目配套融资工作的通知》。今年下半年，基础设施投资增速有望加快。从1月到6月，房地产开发投资增长10.9%，比上个月下降0.3个百分点。下半年，房地产投资增速可能下降，但仍可能保持在较高水平，预计将明显快于固定资产投资和基础设施投资的增速。从1月到6月，制造业投资增长了3%。尽管增长率很低，但已经连续两个月上升。随着制造业税率的降低和R&D费用加扣除比例的提高，减税和减费的效果将在下半年逐步体现出来，这将促进制造业投资预期的提高。

消费运行平稳，对经济增长的贡献有所下降，但它仍然是主要的动能。从1月到6月，消费增长8.4%，比第一季度高0.1个百分点。消费增长的增加更多是由于价格上涨。第二季度cpi平均增长率升至2.6%，比第一季度高出0.8个百分点，这提振了名义消费增长率。扣除价格因素，1-6月实际消费增长6.7%，比第一季度低0.2个百分点。受实际消费增长放缓影响，最终消费支出增长对经济增长的贡献率为60.1%，比一季度下降5个百分点。尽管消费对经济增长的贡献率有所下降，但它仍然是经济增长的主要动能。

上半年，净出口对经济增长有很强的拉动作用。1-6月，进出口总额146675亿元，同比增长3.9%；其中，出口增长6.1%，进口增长1.4%。出口增速快于进口，顺差12366亿元，同比增长41.6%。第二季度，净出口积极拉动经济增长，对经济增长的贡献率达到20.7%，为近十年来的最高点。目前，外部需求减弱对经济增长的直接影响有限，但很难维持不断下降的贸易顺差。全球经济增长正在放缓，中美贸易摩擦不确定，加上去年同期基数较高，下半年出口增速可能明显放缓，可能出现负增长。

经济运行缓慢而稳定

下半年的增长率可能会在目标范围内波动

这两种库存状况反映出增长势头疲弱。从工业企业的库存来看，目前正处于去库存化阶段。工业企业产成品库存指数自2018年下半年以来持续下降，2019年第一季度末下降至0.3%。企业补充成品库存的意愿下降，库存下降周期可能会维持一段时间。从房地产库存的角度来看，库存补充阶段即将结束。

受国内外需求影响，下半年经济增长将保持平稳运行，年增长率在6%-6.5%的目标范围内不是大问题。根据目前的情况，全年可能增长6.3%左右。如果中美贸易谈判成功，并在第三季度取得成果，在反周期政策调整下，经济表现有望改善，年经济增长率可能达到6.4%，处于目标区间的上限。如果中美贸易摩擦难以在短时间内取得积极成果，年经济增长率可能降至6.2%，降至目标区间的下限。

反周期控制政策是及时和适当的

已经并将继续释放效力

面对国内外需求疲软的压力，下半年反周期调整需要适度加大，确保经济运行在合理区间。加强财政政策以提高效率，适度放松地方政府专项债务政策，适时适度放松货币政策以提振市场信心。

应进一步加强积极的财政政策，以提高效率。从上半年财政收支执行情况来看，财政政策稳步增长的势头有所增强。影响财政政策的主要因素是财政收入减少。自第二季度以来，财政收入增长放缓。1-6月，累计财政收入同比增长3.4%，同比下降2.8个百分点，同比下降7.2个百分点。下半年财政收支压力可能加大，可能制约积极的财政政策。因此，必须开源节流，提高财政资金的使用效率。一方面，有可能逐步盘活全国机构群体存款和金融存款，从而有效刺激总需求。中国政府机构群体存款和财政存款的总和约为35万亿元。如果10%能够恢复活力，大约可以使用3.5万亿元的资金。另一方面，下半年应全面实施2万亿元的减税和减费，以减轻实体经济特别是制造业的负担。

为了充分发挥宏观政策的反周期调节作用，可以进一步放松地方政府的特种债券政策，充分发挥特种债券在扩大需求、稳定增长中的作用。

货币政策应适时适度适度宽松。由于美国降息预期增加，中国放松货币政策的压力有所缓解，为中国采取货币政策支持实体经济提供了更好的外部环境。存款准备金率有可能进行结构性下调，以增加有针对性的支持。

从中长期来看，中国的经常性存款准备金率仍然相对较高，随着空.的逐步下调从我国目前的经济结构来看，实体尤其是中小企业对利率不敏感，因此基准利率的调整应该相对谨慎。关键是推进利率一体化，畅通货币政策传导渠道。Mi和m2出现反弹，市场流动性充裕，市场利率降至较低水平，货币乘数大幅上升。因此，货币政策不应进一步调整。

(作者是交通银行金融研究中心高级研究员(601328，诊断)(港股03328))