证券时报头版评论：创业板首例借壳何时破茧而出？

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从相关修订意见来看，重组管理办法一经修订，符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业的资产向创业板公司借款不会出现重大政策障碍。从另一个角度来看，创业板后门的进入门槛仍然很高。

瑶姬控股(300108)在7月24日晚宣布将暂时终止对修正制药的收购。值得注意的是，复牌后，瑶姬控股并未受到“创业板首宗借壳上市案”的影响。7月25日，该公司的股价直接上下波动。

不难解释为什么市场反应如此“反常”:首先，上述重组的终止并不意味着双方的命运已经穷尽，相反，它揭示了双方都有明确的重组意图，即存在重组预期。更重要的是，这起借壳案暗示了市场对最新重组措施修订结果的预期。可以说，市场对创业板借壳破冰寄予厚望。

从市场表现来看，瑶姬控股未跌反涨的事实表明，投资者倾向于认为此次交易的终止是技术原因而非政策原因，即已到期一个月的《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》很有可能不会出现重大变化。

最新重组措施的修订发布了a股并购的积极信号。此次修订的重点之一是放宽创业板的后门，允许特定战略性新兴产业的资产在创业板上市。此前，创业板的后门被严格禁止。如果放宽这一限制，将为创业板上的小盘股公司提供更大的资本运营空空间，为科技创新企业的资产证券化提供更多选择。

从相关修订意见来看，重组管理办法一经修订，符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业的资产向创业板公司借款不会出现重大政策障碍。从另一个角度来看，创业板后门的进入门槛仍然很高。回顾修正制药，这家公司是吉林首富的资产，也是中国最大的制药公司之一。一家公司的官方网站称自己是一家国家高科技企业，属于注重研发的生物医药行业。因此，修正制药更大胆地攻击创业板的第一个后门。

从时间窗口来看，创业板后门的第一个案例可能即将诞生。瑶姬控股表示，一个月内不会计划任何重大资产重组，并表示在《办法》具体实施细则的条件成熟后，将继续推进与修订后的医药行业的交易。一方面，瑶姬控股再次表现出积极推进重组的态度；另一方面，在以前终止重组的情况下，时间窗口大多显示为3个月或6个月。这一次，公司“只有一个月”的表述为空市场预留了更大的想象空间，其“终止重组”增强了市场对重组后的预期。

此外，可参照2016年中国证监会修订后的重组管理办法的出台流程，从当年6月17日起，为期一个月的公开征求意见，正式修订将于9月9日公布。自今年6月20日起，中国证监会发布了《关于修改重组管理办法的征求意见稿》，截止到7月20日已过了一个月。如果管理层继续过去的高效工作流程，我相信正式的修订周期不会太长。