易宪容：中国股市的升势是否会持续下去？

本篇文章2852字，读完约7分钟

如果国内股市上升到一个较高的水平，它是否会再次上升可能取决于两个协会是否赞成好的政策，从而决定未来股市上升的驱动力。

作者:青岛大学经济学院教授，易宪容中国社会科学院金融研究所金融发展办公室原主任

3月4日，上证综指上周上涨6.77%，国内股市三大股指再次全线上扬。上证综指近9个月来首次突破3000点，收于3027点，全天上涨1.12%；深圳成份股指数收于9384点，上涨2.36%；创业板指数收于1619点，大幅上涨3.31%。上海和深圳之间的交易量为1万亿元，达到10466亿元。如果国内股市上涨到如此高的水平，是否会再次上涨，可能取决于两个协会是否赞成好的政策，从而决定未来股市上涨的驱动力。

可以说，自2月25日以来，a股市场出现了大幅上涨，成交量大幅增加。上海和深圳的营业额在三天内已经超过了万亿大关。2月26日，一些经纪人的交易系统超载并“崩溃”。这显示出国内股市投机活动再次变得多么激烈。此外，这种股市投机也驱使大量的人开立证券账户。从上个月开始，经纪业务部门的门是空的，现在有一个激增的人。根据中国的结算数据，在截至2月22日的一周内，新增a股超过31.6万股，创下10个月来的新高，比前一周增加了20.66万股，增幅为53%。营业额迅速增长，两个城市的融资融券余额也迅速增加。截至2月25日，沪深两市融资余额7751.68亿元，同比增长179.65亿元，连续11天增长。

至于目前国内股市的快速上涨，从年初的最低点算起，截至3月4日，三大股市的指数都上涨了20%以上，或者说今年的股市已经进入了牛市。也就是说，无论当前国内股市的上涨是实质性的还是技术性的，中国股市的上涨已经显示出从熊市向牛市转变的迹象。面对这种情况，国内股市的上涨是否会进入一个实质性的牛市，甚至进入一个像前十年美国股市那样的大牛市，当然取决于国内股市由熊市转为牛市的原因，以及中国和全球经济的基本面以及中国股市改革能否形成这样的牛市。

首先，我们可以看到中国股票市场的迅速崛起与政府的政策鼓励和政府对证券市场发展繁荣的希望有关。可以说，自十九大以来，强调改善中国金融市场融资结构和发展中国资本市场一直是中央政府发展金融市场的主题。此外，中央政治局最近关于集体学习的讲话将这一主题推到了前所未有的高度和国家竞争力的高度。因此，既然中央政府有这个愿望，市场肯定会期望政府推出一系列政策来刺激股票市场的发展。可以说，中国证监会主席最近的变动向市场发出了一个强烈的信号，即中国股市将在2019年有一个新的面貌。科技板块市场的推出就是这种新的市场氛围的一个重要案例。此外，既然政府有这种意愿，以国家为主导的国内金融机构就不难实现政府的意图。问题是如何去做。

其次，中国股市突然崛起的重要原因在于中国央行货币政策的变化。这不仅表明世界各国央行的货币政策持续宽松，也表明中国人民银行的货币政策是有效的。2018年，中国人民银行将存款准备金率下调250个基点，今年1月将存款准备金率进一步下调100个基点。此外，市场预计中国央行将在2019年将存款准备金率下调100至200个基点。因此，今年1月份银行信贷和社会融资的增长达到了历史新高。在这种情况下，市场流动性充足，利率开始呈现下降趋势。此外，中美贸易战已经全面缓和，人民币汇率不仅开始企稳，而且开始走强。就金融市场而言，这些是孕育中国股市的重要原因。

当然，另一个重要因素是，摩根士丹利资本国际系数公司(MSCI Coffects ComPany)已宣布调整摩根士丹利资本国际a股的计入因素。2018年a股成功纳入摩根士丹利资本国际后，纳入系数从2.5%上升至5%。摩根士丹利资本国际(Msci)宣布，将进一步把中国股市的包容系数从5%提高到20%，这将分三个阶段进行，并在今年年底前完成。根据目前的数据，截至2018年6月30日，共有14.8万亿美元被用作基准投资指数，这些资金来自机构投资者、个人投资者和交易所交易基金。如果中国a股在摩根士丹利资本国际指数中的包含系数提高到20%，大量全球基金将涌入中国股市。今年以来，中国a股市场外资净流入已达1100亿元。因此，市场预期未来会有更多的外资流入国内股市，从而促进国内股市的繁荣。

此外，随着中国股市从熊市转向牛市，推动2015年上半年国内股市快速上涨的“场外配置”再次开始复苏。许多年轻投资者开始借助场外配置涌入股市。这也是上周国内一些证券公司营业部开始再次激增，投资者数量大幅增加，股市交易量连续两天超过万亿元大关的重要原因。大量国内投资者愿意进入股市，这是当前股市可持续发展的最大推动力。

当然，目前的a股上升趋势能持续下去吗？中国的大牛市会到来吗？中国股市监管当局能否审时度势，抓住机遇，善用时机，中国股市改革能否进一步深化，中国股市市场化程度能否提高，中国股市是否真正走向成熟，还有待观察。所有这些都需要艰苦卓绝的长期努力，不能一蹴而就。因此，中国股票市场的发展和繁荣基本上在于一些基本制度的建立。这是它的根源。

因此，中国股市应该大幅上涨。政府应该从以下几个方面入手。首先，股票市场是市场经济中最先进的市场形式。要使国内股票市场健康持续发展，最重要的是用市场化的理念、市场化的手段和工具来治理市场，减少政府对市场的直接参与和政府干预，这是中国股票市场发展的制度基础。因此，在第一次新闻发布会上，新任命的证监会主席强调了对市场的恐惧，并强调以市场为导向的法治意味着这一点。例如，股票市场的改革，股票市场制度的规则和法律的建立必须通过公共决策进行，而不是由部门发布的制度和规则。

其次，要建立一个客观的信用体系。因为金融是信用的风险定价，所以股票市场处理的是上市公司和投资者之间的信用关系。这种信用关系必须通过市场来发展。只有建立客观的信用体系，才能建立一套有效保障市场运行的法律和司法制度。然而，目前我国股票市场的非人格化制度还没有建立起来，这基本上是政府信用隐性担保下的信用制度的运行。

第三，在上述前提条件下，如何确定中国股票市场持续健康发展的基本制度，需要建立一个公平公正的交易平台，让市场各方都能在这个平台上发挥自己的才能和资源；有必要建立有效的市场价格机制。上市公司在股票市场上的表现并不取决于其质量，而是取决于一个有效的定价机制，以使好公司卖高价格，坏公司一文不值；有必要建立一种机制来保护中小投资者的利益，当他们的利益在市场上受到侵害时，他们可以得到补偿。这是中国股市取得实质性进展的基础。这些制度的建立需要重大的制度改革。因此，中国股市能否进入实质性牛市需要一系列重大的制度改革。

本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！