黄湘源：MSCI买买买不是为了帮A股

本篇文章1841字，读完约5分钟

虽然摩根士丹利资本国际为外资进入a股打开了一个投资窗口，但收购中的外资收购并不是基于我们的意愿，而是由其利益取向决定的。无论如何，外资既不是酒鬼，也不是赌徒，更不用说轿子了。对此，我们必须有一个清晰的认识。

Msci不是来抬轿子的。这一点我们已经说过很多次了。为什么我们现在要说？因为摩根士丹利资本国际包含a股，它最终是出于自身的投资需要，而不是为了帮助a股。如果你不明白这个道理，你会情不自禁地感到浪漫。

a股经历了波折，最终在2018年6月被纳入msci。今年将按计划进行三次扩张，即今年5月第一次从5%提高到10%，8月7日从10%提高到15%，然后在11月进入半年一次的大规模调整。届时，除上述大盘股已由15%二次扩张至20%外，中盘股也将纳入20%的纳入系数。“三步走”完成后，摩根士丹利资本国际新兴市场指数成份股中，预计将有253只大盘股和168只中盘股(包括27只创业板股票)。同时，将主要国际指数纳入a股的步伐将加快，更多的外资将继续大量流入。这无疑是中国资本市场开放进程中一件意义重大的大事。

由于摩根士丹利资本国际的a股上市基本上是基于沪港通或深港通，从北行资金的流向可以基本上看出摩根士丹利资本国际对外投资的趋势。然而，尽管在生效日期外国资本明显流入，当a股被纳入摩根士丹利资本国际。例如，在2018年5月、2018年11月和2019年5月的生效日期，北行基金的净申购分别为57亿元、38亿元和56亿元，但生效日期前后的情况并不一致。摩根士丹利资本国际2018年两次纳入a股的生效日，北行基金有明显的流入，但2019年5月末，北行基金在纳入前出现了较大的流出，在生效日和支持日出现了明显的流入。据有关统计，自今年年初以来，海外资金累计通过沪港通向北流入1004亿元，远低于全年6000亿元左右的静态估计。这不可避免地让一些对摩根士丹利资本国际期望过高的人失望。

事实上，在历史上，台湾和韩国股市对摩根士丹利资本国际的反应并不像一般的宣传材料那样好，也就是说，只有桃子花得值，但树叶不会被风吹走。1996年9月，中国台湾股市被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，随后中国台湾加权指数在11个月内上涨了约50%。然而，当时全球所有主要股市都处于上涨周期，包括a股。1999年8月12日，摩根士丹利资本国际宣布将台湾市场价值比率从50%提高到100%，这将在2000年2月后生效。然而，它赶上了全球科技股泡沫的破裂，中国台湾加权指数也连续19个月波动，高点和低点下跌了68%。1992年1月，韩国以20%的速度加入摩根士丹利资本国际新兴市场指数。自那以后，韩国综合股价指数不但没有上涨，反而下跌了，连续7个月下跌了约35%。当然，在此期间，美国道琼斯工业平均指数的趋势在经历了高冲击后开始下降，在高点和低点下降了约10%。从历史上引入摩根士丹利资本国际后台湾和韩国亚太股市的表现来看，尽管摩根士丹利资本国际可能被用作帮助股市涨跌的催化剂，但没有任何外部条件可以取代内部因素，摩根士丹利资本国际当然也不例外。

或许摩根士丹利资本国际目前的扩张并不是今年“三步走”计划中最重要的一步，现在评论摩根士丹利资本国际的作用还为时过早。然而，决定外资主动增量能否大于被动增量的决定性因素主要不在于计划，而在于市场环境的变化。目前，外资与其说是在等待摩根士丹利资本国际增持比率的变化节点生效，不如说是在观望。毕竟，中美贸易谈判的发展趋势仍不明朗，这使得任何谨慎的投资者都很难贸然做出重大决策。这不难理解。

根据公布的计划，今年的“三步走”不包括科技板块。未来科技股能否纳入摩根士丹利资本国际，不要说是市场问题，摩根士丹利资本国际当然不能无动于衷。根据摩根士丹利资本国际此前在其官方网站上的公告，在11月份的半年度指标评估之前，该公司将持续观察科技板块，并提供进一步的资格评估。在此之前，可能还没有时间讨论和判断科学技术委员会是否会改变摩根士丹利资本国际的纳入计划，进而影响外国投资趋势。

虽然摩根士丹利资本国际为外资进入a股打开了一个投资窗口，但收购中的外资收购并不是基于我们的意愿，而是由其利益取向决定的。无论如何，外资既不是赌徒，也不是轿子。如果我们的市场达不到预期，除了为外资自由进出提供越来越多的便利机会外，救市、救陷入困境的上市公司、救亏损越来越多的投资者，显然是无能为力的。对此，我们必须有一个清晰的认识。