金融投资报：股市会否重现“杠杆牛”

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上周五，在证券公司将a股再融资利率下调至“定向降息”后，鼓励市场提高杠杆率的步伐进一步加快，即扩大了两个融资目标，取消了担保限额。这一举动被认为是一个直接的积极因素，也是a股周一能够走强的一个重要原因。

我们可以从几个方面分析这一系列新闻对a股的影响。一是政策出台的客观背景，二是政策可能带来的刺激，三是a股可能产生的连锁反应。

首先是a股目前面临的客观环境。目前，a股受多种因素影响，上证综指仍停留在2800点，较4月高点下跌了500点。排除市场权重的影响，实际点数低于2400点。这一状况意味着许多股票面临股权质押风险，这是今年春节前后各种救助基金干预防范系统性金融风险的一条敏感线。事实上，由于资金有限等各种原因，今年1000多家上市公司的股价已跌至新低。因此，无论从哪个角度来看，现在都是政策工具箱提出选项的时候了。降低再融资利率和扩大两个融资目标是其中一个工具，这是一个组合拳击，但它不是唯一的组合拳击，应该有后续行动。

第二，有人说，如果两家公司扩大产能，证券借贷也可能扩大。但是，需要注意的是，由于该指数目前处于相对较低的水平，融资扩张的直接影响可能是融资的扩张，但证券借贷的机会很小。特别是新增加的两个融资对象主要是中小股，这些公司基本上没有债券可以在券商处融资，剩下的只能融资。因此，我们判断这个时间点和这个指数位置有两个扩展，影响应该是积极的。此外，最关键的是，两家金融机构的抵押没有强制清算线，每个券商都可以灵活掌握，两家金融机构的抵押品也有所扩大，这是一个明显鼓励增加杠杆的信号。当然，还有一点需要注意。由于50多万活跃热钱账户进入了科技股，主板上的中小企业，尤其是中小企业，流动性不足。这也是为什么两个产业的扩张重点放在中小企业和小盘股进入两个整合目标的重要原因，政策信号非常明显。

第三，现在让我们谈谈鼓励杠杆对a股的实质性影响。许多人认为这两个行业的融合已经扩大了。有必要再次启动“杠杆牛”吗？没那么简单。两家公司于2010年开始运营，从2014年到2015年，经过四年的酝酿，终于有了一只“杠杆牛”。为什么？由于市场长期缺乏盈利效果，即使有“二合一”的配套政策，也没有人去做，也很少有人集资买股票。如果他们买股票，他们不能赚钱和赔钱，但他们仍然要偿还本金和利息。谁愿意做这件事？因此，改善金融一体化环境是一件好事，但从鼓励长期投资到实际投资仍有一个过程，这不是一蹴而就的。目前，a股面临的环境相当尴尬。中美贸易摩擦层出不穷，外部资本市场波动剧烈。没有一个是无忧无虑的，所有这些都会影响股市的上行情绪；目前，实际点数已经在2400点左右。股权质押的风险、实际估值的低迷、外资的相继进入等等，所有这些似乎都有相当大的支撑，这真是一个两难的选择。

最后，这取决于政策的连续性，以及鼓励资本市场增加杠杆是一种暂时的反应还是一种长期战略。这可以从两个最大基金池的杠杆率变化中看出。如果房地产市场一直难以降低杠杆率，而股市一直鼓励提高杠杆率，那么就有必要重新判断未来的趋势。