证券日报头版评论：精准滴灌要靠三大工具 存准“两优”有调整空间

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当前的货币政策为中国经济打好了基础，发挥了优势，弥补了不足，恢复了正常运行。作者确信，中国第三季度的经济数据肯定会带来更多惊喜。

最近，央行以不同形式解释了后续货币政策的趋势。结合政策制定者和央行最近的声明，笔者认为，央行在未来仍将依靠结构性货币政策来实现其监管目标，而实现高效精确的滴灌则有赖于三种工具的结合。

今年上半年，全国商业银行和金融机构超额准备金率为1.6%，比去年同期下降0.4个百分点。相应地，同期货币乘数为6.92，同比增长0.79，处于历史最高水平。这表明当前的货币政策传导机制更加顺畅，传导效率更高。

没有央行创造性地运用结构性货币政策，就不可能取得这样的成就。今年以来，结构性货币政策有效支持了疫情防控和经济社会发展，加大了对经济重点领域和薄弱环节的支持力度，放大了货币乘数，确保了信贷资金的准确滴灌。

结构性货币政策是区别对待不同行业和地区的非均衡发展，制定不同的策略并使用相应的货币政策工具组合。今年下半年，货币政策应做好“六稳”工作，实施“六保”，特别是要充分利用和优化结构性货币政策工具的组合。

首先,“三级两优”存款准备金框架在未来一段时间内将保持相对稳定，但“两优”仍将被空.调整

“三级”是指大银行的活期存款准备金率为11.0%，中型银行为9.0%，小型银行为6.0%。“两优”是一项结构性政策，即符合条件的大中型银行可享受普惠金融定向RRR减收优惠政策，符合条件的小银行可享受地方贷款评估政策新增存款一定比例的优惠政策。“三档”是优惠政策实施后的存款准备金率。

从今年年初到今年5月，央行实施了三次RRR降息，释放了1.75万亿元资金，满足了银行体系在特定时点的流动性需求。经过2018年以来的10次RRR降息后，金融机构法定存款准备金率平均从14.9%降至9.4%，货币创新能力明显提升，支撑实体经济的驱动力增强。RRR持续降息后，央行有必要进一步优化相关政策。

其次，央行需要时间来优化在推出两个创新的货币政策工具后直接针对实体经济。

今年的《政府工作报告》提出，要直接针对实体经济创新货币政策工具，就必须促进企业方便地获得贷款，并不断压低利率。随后，央行推出了普惠小微企业贷款扩展支持工具和普惠小微企业信贷支持计划。前者预计将支持当地企业银行将普惠小微企业的贷款本金延长约3.7万亿元，而后者预计将推动当地企业银行发放新的普惠小微企业信贷约1万亿元。

就提高货币政策的“直接性”而言，央行还能采取哪些其他重大措施？在我看来，存款准备金率仍有“两个优势”可以微调，小微企业的两个直接工具涉及4.7万亿元，因此间接融资的调整可能只是结构性的，“直接进入实体经济”的最佳方式可能取决于直接融资，如已经试点注册制度的科技创新板和创业板。

三是压低利率，降低企业融资成本。

今年再融资的再贴现利率、公开市场反向回购操作的中标率、中期贷款便利操作的中标率、一年期低利率都有不同程度的下调。尽管基准利率尚未调整，但降息的“组合拳”威力不小。RRR降息释放的资金和两个直接工具的启动在一定程度上改善了资金供给，数量的增加自然会带来价格的调整。在这些政策大力推行后的一段时间内，消化和优化这些政策将成为中央银行和各部门的重点任务之一。

综上所述，当前的货币政策为中国经济打好了基础，发挥了优势，弥补了不足，恢复了正常运行，巩固了薄弱环节。作者确信，中国第三季度的经济数据肯定会带来更多惊喜。