中国证券报：阿根廷“险情”难形成多米诺骨牌效应

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阿根廷被证券交易和债务的“三杀”震惊了，这使得近年来不稳定的全球金融市场受到惊吓，焦虑情绪蔓延，并给风险资产带来压力。然而，“受伤”的阿根廷不太可能是第一个倒下的多米诺骨牌。此外，新兴经济体整体风险的概率非常低。

阿根廷被证券交易和债务的“三杀”震惊了，这使得近年来不稳定的全球金融市场受到惊吓，焦虑情绪蔓延，并给风险资产带来压力。然而，“受伤”的阿根廷不太可能是第一个倒下的多米诺骨牌。此外，新兴经济体整体风险的概率非常低。

阿根廷的金融危机由来已久。自上世纪下半叶以来，阿根廷经历了10多次大大小小的危机。阿根廷及其债权人仍记得2001年大规模主权债务违约后长达15年的违约和深度经济衰退的拉锯战。阿根廷的危机一直是由恶性通货膨胀、高债务和外汇储备减少造成的。这场危机的导火索是政治中不确定因素的出现。市场担心阿根廷的财政将会不可持续，恐慌将会发酵，但这应归因于其自身经济和金融体系的脆弱性。

数据显示，2019年，阿根廷政府及其附属机构有近159亿美元的欧元和美元债务需要偿还，还有近186亿美元的比索债务需要偿还。许多投资者担心阿根廷可能再次违约，而潘帕斯草原的风暴将直接影响全球资本流动和配置偏好，并对新兴市场乃至全球金融市场产生影响。

事实上，这种担忧和金融市场的反应显然是过度的。市场最近判断，阿根廷主权违约的预期概率约为50%。政治不确定性突然出现后，预期概率上升到近80%。在未来几天内，不确定性消除，风险厌恶情绪消散后，市场情绪将发生变化。

根据历史情景分析，美元走强容易引发新兴市场危机，其基本路径是“本币贬值”、“资本外流”、“汇率危机”和“股市危机”。然而，从美元的角度来看，美元指数在未来很长一段时间内可能会波动和下跌，这并不支持危机的进一步升级。一方面，最近的美国经济数据和美联储的货币政策立场并不支持美元大幅升值。由于经济增长放缓和风险上升，市场预计美联储将加快降息步伐。另一方面，“大规模”美国债券发行被用来填补预算赤字缺口。在全球流动性吃紧的背景下，市场前景对美元的压力越来越大。美国一直处于经济复苏周期和金融周期的后期，各种因素都难以支撑美元保持其强势。

总体而言，新兴经济体的基本面与以往有所不同，这不仅体现在对美元的依赖程度不断降低，还体现在汇率政策的灵活性不断增强，国内通胀可控。尽管多边贸易体系仍受到威胁，但大多数新兴经济体的国际收支状况并未恶化，利差优势使资本在近期继续保持稳定流入。特别是，亚洲新兴经济体的经常账户余额普遍大幅改善，外汇储备普遍增加，应对资本外流的能力不断增强。

中国经济的突出表现已经成为新兴经济体的“中流砥柱”。同时，中国外汇储备基本保持稳定，人民币汇率水平与经济基本面基本一致，有升有降，双向浮动，基本稳定在合理均衡水平。

国际货币基金组织(IMF)7月底发布的报告预测，发达经济体的经济今年将增长1.9%，明年将增长1.7%；新兴经济体和发展中国家今年和明年的增长率分别为4.1%和4.7%，远远高于发达经济体。新兴经济体和发达经济体之间不断扩大的“增长差距”预期，可能会成为未来支撑市场表现和资本流动的一个更核心的变量。

当前，全球经济环境复杂多变，上行压力大，内部改革动力仍在酝酿。尽管没有必要对阿根廷最近的形势感到恐慌，但也应该指出，一些新兴经济体存在长期的结构性弊病，如果处理不当，这些弊病很容易演变成金融风险。在这方面，各方必须高度重视。新兴经济体在促进可持续增长的同时，还应努力扩大自身金融资源，摆脱结构性约束，以减少对发达经济体的过度依赖。鉴于发达经济体货币政策的溢出效应和不稳定的全球经济复苏，应提前采取风险防范措施，防患于未然。