莫开伟：阿根廷金融危机告诉了全球什么？

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8月12日，阿根廷上演了惊悚片《股票和债券交易所的三次杀戮》，股市和汇率遭受了猛烈的抛售。主要股指收盘下跌38%，阿根廷比索兑美元汇率下跌37%，创下新纪录。

这场在阿根廷上演的金融市场崩盘，除了直接诱因，即总统初选的结果有利于民粹主义政党，这可能导致阿根廷预算再次扩大，影响imf的业务援助，并引起人们对市场的恐慌，这也与国际因素有一定关系，主要是因为新兴市场国家的外部感染也起到了一定的负面影响。例如，土耳其在3月底上演的“三杀”对全球新兴金融市场国家的金融稳定影响较大；紧随土耳其之后，巴西、阿根廷和其他国家也不能幸免。事实上，早在2018年4月，阿根廷就爆发了一场危机，该国遭受了“三次股权债务交换的致命打击”。因此，这只是“三杀换股”最后一出戏的重演。

阿根廷“三杀换股”的根源是什么？为什么许多新兴市场国家逃脱不了“三杀一换”的命运？从2018年4月和这次阿根廷“三次杀股杀债”的原因来看，虽然表象不同，但这一次是由总统初选结果引发的，最后一次是为了防止人们通过央行加息卖出比索，从而抑制比索和汇率的下跌。但是这种性能背后的根源是惊人的高一致性。

从阿根廷的金融和经济背景来看，根本因素在于阿根廷的经济水平持续下降、高通货膨胀率、高失业率和高外债。据有关机构披露的数据，今年第一季度阿根廷国内货币贬值率和失业率超过10%。7月份的通货膨胀率高达55.8%，外债占国内生产总值的50%以上；自2013年以来，阿根廷的外债余额迅速增加，逐渐超过其外汇储备。较高的外债水平很容易导致国际投资者担心阿根廷政府的主权债务偿还能力，加速资本外流，从而形成资本加速外流和本币贬值的恶性循环。显然，高比例的外债很容易受到国际金融市场的冲击，从而导致市场情绪化。最严重的是，自从美国推荐的经济模式在20世纪90年代被选择，比索被强行与美元挂钩后，阿根廷人失去了主宰本国货币走势的决策权，这使得阿根廷金融经济难以走出“三杀一债”的阴影。

最严重的是，由于实施了加强比索与美元挂钩的单一汇率机制，阿根廷容易受到美元波动的影响。2018年，“股份和债务交换”与此次危机完全一样。此外，国内经济规模太小，无法摆脱美元的操纵和影响，如果稍有波动，美元也无法幸免。与此同时，阿根廷的资本账户基本上是开放的，经常账户的长期赤字，加上外汇储备薄弱和外债居高不下，使其国际收支非常脆弱，只能借新债来偿还旧债。美联储加息后，资本外流的趋势不可避免，货币汇率面临贬值压力。对于新兴国家来说，尤其是当货币与美元挂钩、债务主要以美元计价时，其传导速度将非常快。此外，国内经济形势恶化，出口受阻。在上述因素的影响下，有限的外汇储备无法偿还到期债务，这不可避免地导致了危机的爆发。

此外，高福利加剧了财政赤字和债务负担，这也是引发国内经济和金融衰退和危机的一个重要因素。

因此，阿根廷的“换股换债”再一次给世界新兴市场国家上了生动的一课，也给了有效的金融启示:第一，要摆脱金融和经济危机，最好不要过分依赖单一汇率机制，不宜将汇率过高地与某一国家的单一汇率机制挂钩，要实行多种货币挂钩的汇率机制，以保持汇率机制足够的灵活性。第二，资本项目的开放必须根据自身的金融抗风险能力和国家对金融安全的控制，坚持渐进式开放政策，不能把自己的金融生死权交给别人。第三，我们应该掌握适当的外债规模，并尽我们所能。外债规模必须与经济发展水平、外汇储备和国家偿还外债的能力相一致。第四，根据自身的财政收支能力，统筹安排各项国家福利政策，不要盲目与西方国家的高福利政策相比较，从而减轻国家财政负担，为消除财政隐患夯实基础。