董登新：创业板十周岁 深交所创业板该如何“突围”？

本篇文章3752字，读完约9分钟

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

2019年8月18日，新华社受权正式发布《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义试验示范区的意见》。这表明，经过40年的改革开放，深圳改革将重新开始。它不仅要成为粤港澳大湾区建设的先锋，而且要成为建设有中国特色社会主义的第一个示范区。这是新时代赋予深圳的伟大历史使命。

经过40年的改革开放，深圳的国内生产总值已经超过香港和广州，在亚洲大城市中排名第五。与香港和广州相比，深圳最大的优势在于其高科技和先进的制造业。深圳在高新技术产业领域已经形成了完整的产业链，拥有一大批国内外知名的高新技术企业，如华为、腾讯、中兴、大江、比亚迪(002594)、迈瑞等。2018年，深圳共有7家企业跻身世界500强，其中国家级高新技术企业14400家，销售收入1000亿元以上企业13家，数百亿元企业65家。2018年，深圳市规模以上工业企业增加值9109.54亿元，连续两年位居全国大中城市之首，成为全国规模以上工业企业增加值超过9000亿元的唯一城市。

今天，深圳的改革又开始了。未来30年(2050年左右)，中央政府已经确定了深圳的坐标和方向。就粤港澳大湾区而言，深港经济特区和香港特别行政区之间是一条细线，两者的关系是经济一体化和市场竞争。虽然深圳的经济总量超过香港，但人均国内生产总值仍低于香港。目前，香港的人均国内生产总值达到4.6万美元，而深圳的人均国内生产总值约为3万美元。此外，在金融方面，香港不仅拥有高度开放的国际股票市场和金融衍生品市场，还拥有全球最大的离岸人民币中心。也就是说，深港在金融领域的融合和竞争将大有可为。特别是，用“科技+金融”武装深圳的先进制造业，将是深圳未来30年经济再次腾飞的关键。

内地只有两家主要的证券交易所，其中一家位于深圳，这是深圳的天然优势和骄傲。我们必须充分利用它，把它发展好。就市场定位而言，深交所如何与上交所、港交所整合竞争是一个非常重要的战略布局，需要有大格局、大愿景。

深圳证券交易所市场构成(单位:家；万亿元)

注:表中数据取自深圳证券交易所网站。

主板已在上海、深圳和香港设立。然而，深圳证券交易所暂停了传统的大市值主板，发展了“中小企业板”(仍定义为主板)，这明显不同于上海证券交易所和香港证券交易所的主板。但是，在创业板或科技板块的设置上，这三个地方的市场定位和特点还不够清晰。

1999年，香港联合交易所推出创业板；十年后，2009年，深圳证券交易所推出创业板；十年后，2019年，上海证券交易所推出了科技股。目前，香港联交所创业板正处于检讨和反思阶段；深圳证券交易所创业板市场正处于犹豫和焦虑的阶段，而上海证券交易所科技板块则于今年诞生。与主板的成熟性和稳定性相比，创业板或科技板的市场定位仍在探索之中。

2009年10月30日，深圳证券交易所创业板正式挂牌，再过两个月就是10周年了。这是一个非常重要的时间窗口。在过去的十年中，深圳证券交易所创业板上市的公司有769家，总市值约5万亿元，仅占a股总市值的10%。由于创业板对创新型企业缺乏包容性，加上HKEx“创新板”和上交所“科技局”的出现，原本信心不足的深交所创业板变得更加焦虑和困惑，似乎陷入了亏损。

2017年，香港证券交易所就设立创新委员会和审查创业板征求了市场意见。此举旨在扩阔香港资本市场的上市渠道，改善香港的上市机制，让更多发行人来港上市，提高联交所的市场质素，巩固香港作为全球金融中心的竞争力。香港证券交易所提议设立创新板，并设立创新主板和创新初始板，以允许首次公开发行；无利可图的创新型企业和特殊股权结构企业；同时，提高创业板和主板的门槛。

因此，在2019年，上海证券交易所科技板块领先于竞争对手，同时进行了注册制度试点，这使得HKEx主板创新的想法在几个月内成为现实。事实上，在HKEx设想的“创新板”中，创新主板相当于上交所的科技板，而创新主板相当于深交所的创业板，而HKEx未来转型后的创业板相当于深交所的中小板。

然而，HKEx的这份草案仍处于讨论阶段，而沪市科技股已经实施，深交所创业板即将再次拉开改革的帷幕。应该说，对于深交所的创业板来说，这一改革可能关系到它的未来和未来。因此，深圳证券交易所应充分利用中央政府支持深圳建设中国特色社会主义创业示范区的战略机遇，对创业板市场进行大刀阔斧的改革，不可小打小闹，以重新定位创业板市场，打造其核心竞争力。

(1)上市对象显然是中小创新企业

目前，上海、深圳和香港主板对大盘股和蓝筹大企业的竞争已经基本结束，未来的竞争重点将转向创新型企业和中小企业。至此，深圳证券交易所已经率先尝试，并占据了较大优势。虽然香港联交所早在1999年就设立了创业板，但由于定位不准、上市资源不足，香港创业板名存实亡，一直缺乏活力和人气。自2000年以来，深圳证券交易所暂停了传统的主板业务，2004年转向中小企业板，首次为中国民营企业提供了ipo专用渠道；2009年，深圳证券交易所设立创业板，进一步推动了大众创业和创新。

然而，深交所创业板继续使用主板审批制度和ipo标准，人为提高上市门槛，排斥许多优秀创新企业。这是深圳证券交易所设立创业板的历史局限性，但却直接影响了创业板的未来和发展，这在不知不觉中背离了设立创业板的初衷和使命。直到上海证券交易所科技板块的克罗斯·空诞生，创业板才感到失落，并开始觉醒和思考改革。

因此，深圳证券交易所必须抓住深圳改革的重大历史机遇，对创业板进行重新定位。我建议，由于上海证券交易所科技创新板已定位为“创新主板”，即大型创新企业板，深交所创业板应继续突出自身优势，服务中小创新企业，可定位为“创新的初始板”，使其成为真正的“中小创新企业板”。

事实上，根据HKEx的假设，一旦香港创新板(包括创新主板和创新主板)推出，香港创业板市场将会转型为“中小企业板”。此时，上海证券交易所和深圳证券交易所也应该有自己明确的分工和定位，并保持自己的特色和差异化经营。

(2)必须尽快复制科学和技术委员会的登记制度

上海证券交易所科技局推行的注册制度，在制度、规则和程序上已基本形成，并已实施。深圳证券交易所的创业板可以完全复制科技股的注册制度，而无须另设一个。

(3)建立多渠道、低门槛的ipo标准

根据HKEx的咨询文件，最初的创新板只对专业投资者开放，上市要求“相对宽松”，没有业务记录或最低财务要求，但上市时的市值必须至少达到2亿港元。显然，香港创新主板的上市标准太低，这与新三板的味道非常相似。

因此，深交所创业板的ipo标准必须高于HKEx创业板，但必须明显低于上交所科技股的ipo门槛标准，并应建立相应的多渠道ipo标准。在ipo扩张方面，它应该比科学技术委员会更具优势，后者将是一个比科学技术委员会更具包容性的子市场。

只有这样一个“创业板+科技股”的组合，才能完全基准化美国的纳斯达克市场。

(4)新股认购取消“市值配售”

取消新股认购中的“市值配售”做法是有充分理由的，因为创业板改革后，ipo定价将真正市场化，并将取消23倍市盈率的上限。因此，“创新”不再是无风险的投资，更不用说福利了。

事实上，创业板新股的首次认购并没有“市值配售”，因为从2009年到2002年，a股首次公开发行完全取消了“市值配售”，网下和网上新股认购向所有场内和场外投资者开放，并要求其缴纳资金参与认购，完美地杜绝了因市场异常而可能出现的集体“放弃”风险。但是，当时新股认购期间被冻结的实收资金产生的高额利息被发行人无偿占用，这确实有些不妥当。我建议将被冻结的实收资金产生的利息全部无偿划入投资者保护基金，这应该是一个最公平的做法，没有异议。

(5)率先恢复t+0循环交易机制

1995年以前，a股市场允许t+0循环交易，但自1995年1月1日起，由于市场不成熟，投机过度，t+0循环交易机制暂停。然而，20多年后，尤其是沪港通和深港通的实践中，我们应该借鉴HKEx的做法。我们可以率先恢复深交所创业板的t+0循环交易机制，这有利于沪深两地交易机制的整合和统一，也有利于创业板的风险对冲交易机制。

(6)完全取消个股限价制度

1996年12月以前，a股市场没有价格限制，但从1996年12月16日起，实行了价格限制制度。原因仍然是市场不成熟和过度投机。20多年后，我们应该回到过去的做法，学习HKEx，取消个股的限价制度，特别是通过无限价的t+0循环交易机制，可以平抑股价的波动，对冲盘坐的力量，从而真正反映市场供求，恢复股价信号。

综上所述，深圳证券交易所不能总是停留在改革设计和可行性论证阶段，而应尽快行动起来，将创业板改革付诸实践，并以创业板作为深圳证券交易所发展的标杆和特色，为深圳的改革创造辉煌的业绩。

本文摘自《养老金与金融》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！