美国国债放量扩身的增力与底气

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根据美国财政部发布的最新数据，美国国债余额同比增长5.6%，每年净增1.3万亿美元，债务存量超过23万亿美元。有趣的是，尽管美国国债的发行一直创下新高，受到了国际社会的批评，但发行过程仍然一路绿灯。那么，什么样的信心支持美国国债的规模在扩张的道路上越走越远呢？

国债就像商品，有卖方，就有买方。对此，美国财政部长姆努钦表示，美国没有必要担心拍卖流产，因为美国国债的买家很多。那么，谁在购买美国国债？谈到这个问题，人们不禁会想到美联储，财政部的黄金搭档，美国公共债务的最大买家。美联储除了根据财政部的需要积极购买国债外，还不遗余力地支持财政部在特定时期抛出的国债。2019年，为了防止经济增长停滞，美联储在连续三次降息的同时，决定从10月至2020年第二季度每月购买600亿美元的短期国债，此举受到影响。美联储的资产负债表在一个月内扩大了1000亿美元，资产负债表上的总资产恢复到4万多亿美元，其中至少三分之二是美国国债。

事实上，美联储的每一次“扩张”不仅为新增加的国债创造了自己的直接承受能力，也为包括国债在内的美元资产创造了乐观的市场吸引力。就这种“扩张”而言，由于前两年的“萎缩”，国际金融市场实际上形成了一定程度的美元供给短缺。通过重启为期一年的量化宽松政策，美联储可以向市场注入5400亿美元。流动性在有效缓解美元供求结构性矛盾的同时，也使美国国债获得了现实的购买力支持。此外，美联储直接购买国债，并将国债的未来升值和利润预期传递给市场，进行投资。

事实上，向美联储购买美国国债的市场参与者，尤其是海外买家，都大力支持美国国债。最新动态数据显示，尽管自2019年以来，美国国债在中国、俄罗斯、巴西、英国、瑞士、比利时、印度、加拿大、德国、澳大利亚等国均有不同程度的出售，但与此同时，日本已经吞噬了美国国债，超过中国，成为美国最大的海外债权人，最新持有规模为1.17万亿美元。此外，市场上美国国债出售和收购之间的平衡博弈已经成为常态；此外，统计数据显示，包括央行在内的主要外国债权人持有的美国国债总额超过7万亿美元，且绝对数字一直在缓慢上升，表明海外买家仍在整体增持美国国债。

事实上，除了美联储(Federal Reserve)发布的支持出售美国国债的投资指引之外，我们不得不承认，美元信贷在增强投资者持有或购买更多美国国债方面也发挥了明显的锚定作用。一方面，长期曲线显示，美元在汇率市场上的表现一直相对稳定，并没有多少起伏。即使在美联储今年三次降息的前提下，美元仍在平稳运行，并提供了超过一个百分点的涨幅。与此相关，美元国债作为美元的主要核心资产，市场表现异常稳定，投资者持有的风险保证金很小；另一方面，美国国债在历史上从未违约，德国、日本和瑞典等许多非美国国家的主权债券也没有负利率。从财务回报的角度来看，美国国债比非美国国债更容易为投资者提供稳定的回报，并能长期受到投资者的青睐和持有。

需要特别说明的一点是，出于对冲本币贬值风险和稳定外汇储备的目的，一些国家的央行将在二级市场出售美国国债。适度抛售肯定会导致美元有限贬值，并导致本币适当升值，但过度抛售将不可避免地导致本币过度升值，进而抑制国内出口。正因为如此，各国央行对于出售美国国债的选择非常谨慎，而且他们经常选择零敲碎打的方式。这种行为可以定义为被美元绑架，一方面实际上造成了美国债务的稀缺性，另一方面也消除了美国债务的市场波动风险。

当然，仅仅从金融角度来解释美国国债受到市场的追捧和支持是不全面的。更重要的因素是世界金融和货币体系的不平衡。数据显示，布雷顿森林体系解体45年来，美元储备仍占世界各国外汇储备的60%以上，即使在欧元问世和人民币加入国际货币基金组织特别提款权(sdr)后，美元在国际贸易结算中的比重仍保持在50%以上。“一种货币主导另一种货币”的特权地位意味着美元不再是单一的主权货币，而是被赋予了全球“信用标准”的责任。对于全球央行而言，购买的美元国债越多，外汇储备基础就越强，该国的国际信用程度就越高。即使是美国的债务信用也可以支持本币的信用，增强本币在外汇市场的影响力，进而促进一国在国际金融市场发行债券和筹集资金。

对美国来说，发行国债本身是以美元为中心的整个金融和货币体系中的一个关键环节。美国印制了全球货币美元，并转向从其他国家购买大量生产和生活资料，因此出现了巨额经常账户赤字。然而，美国不会害怕这一点。它知道如何利用资本账户盈余来平衡经常账户赤字。因此，外国资本向BLACKPINK出口，而资本账户盈余的主要来源是有贸易盈余的国家。目前，东亚国家、石油出口国和其他新兴经济体是美国的主要贸易顺差国。为了大量外汇储备的安全，这些国家必须继续将美元储备投资于美国，并购买收入相对稳定的美元资产。因此，它们为美国带来了资本流入，并已发展成为美国国债的主要外部持有者。

值得指出的是，在美元特殊的货币支持下，美国也可以在金融市场方便地进行对外融资。低储蓄率和高消费是美国最具特色的经济增长方式，与美国金融市场的繁荣直接相关。一方面，依靠完善的资本市场，美国居民大量投资以股票为主的金融市场债券，而股票市场的繁荣使得居民持有的净资产和可支配收入不断增加，可以将更多的经常性收入用于消费支出。另一方面，美国发达的金融市场也能为居民提供低成本和极其便利的信贷来源。这样，为了刺激和支持借贷和消费，美国必须拥有巨额借贷资金。因此，美国政府必须通过发行国债来替代美元的外流，而发达的金融市场无疑为其融资提供了便利，并使美国吸收了大量的海外短期和长期投资。

事实上，任何政府都必须通过发行国债来筹集资金，但在更多元化的买方市场力量的支持和自身财务状况的压力下，美国政府发行债券的动机更加强烈。从理论上讲，一个国家政府的公共支出主要来自该国的财政收入，但数据显示，在过去20年里，美国联邦政府每年从纳税人那里赚取2万多亿美元，但在预算支出完成后，1998年至2001年的4年间只有轻微的财政盈余，其余年份都入不敷出。根据美国国会预算办公室的最新统计，美国联邦政府2019财年的财政赤字同比增长约26%，达到约9844亿美元，为2012年以来的最高水平。为了弥补这一预算缺口，美国政府只能选择继续发行债券和借钱。

从动态来看，美国政府将在发行国债的道路上走很长一段路。数据显示，自特朗普上任以来，美国债务增加了约16%，从2019年第四季度开始，美国政府将发行50年期和100年期超长期国债。如果这一趋势持续下去，美国债务将在2027年膨胀至至少45万亿美元。然而，债务必须偿还。目前，23万亿美元的美国国债存量已经超过了美国的国内生产总值，纵向超过了全球主权债务的40个百分点，是法国、德国、意大利和英国债务总额的10倍，横向来看，意味着美国每年至少要支付5000亿美元的利息。为了缓解巨大的本息支出压力，美国政府必须动用一切力量促进经济持续稳定增长。