港股投资者为什么不担心全流通？

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11月15日，中国证监会宣布将全面推进h股“全流通”改革。h股全流通意味着h股上市公司的股票可以在香港证券交易所流通。据CICC(港股03908)统计，符合“全流通”条件的h股公司约有160家，相应的“全流通”股票市值为1.64万亿港元，占这160家h股公司总市值的67%，但仅占港股总市值的5%左右。

人们认为大量流通股的上市会给香港股市带来压力，但香港股市的恒生指数和恒生中国指数周一均上涨了1%以上，许多老牌h股公司如EVOC智能(港股02308)和锦江资本(港股02006)上涨了5%以上。

许多老投资者对“全流通”改革印象深刻。在2005年股权分置改革之前，每当提到“全流通”或“国有股减持”时，股市的反应都是大幅下跌。2001年6月颁布的《国有股减持筹集社会保障资金管理暂行办法》甚至使股市连续四年进入熊市。即使在股权分置改革后，只要大量上市公司限售股解禁，股价就会大幅下跌。

很容易理解，全流通意味着上市公司的股票供应量在短期内将大幅增加，股价应该会下跌，而需求不会出现明显变化。这也是过去全流通改革导致市场下滑的逻辑。然而，2005年股权分置改革后，在上市公司非流通股股东通过向流通股股东配售股份获得流通权后，a股经历了历史性的牛市，两年多时间里上涨了6倍。其中最重要的原因之一是人们期望在全流通后改善上市公司的治理。

这也是许多香港投资者不担心h股全面流通的一个重要原因。一些媒体甚至高喊“h股全流通:千载难逢的机会”的牛市号角。

从整个市场来看，流通股和市值的增加将直接增加港股市场的规模，增加市场的流动性，提升港股在全球指数中的权重，从而带来直接的增量资金。

对于单个公司来说，全流通后，原股份不能流通的大股东将有足够的动力做好公司的经营，提高公司的业绩，最终提升自己股份的价值。

从目前已经试点的三家h股公司的情况来看，全流通并不意味着股东会立即减持。联想控股(香港股票03396)、中国科学院和远洋控股(000046)的股东多年没有减持联想股份，AVIC(香港股票02357)和高伟(香港股票01066)的股东也没有减持。从股价表现来看，联想控股和AVIC在试点宣布前曾出现大幅上涨，但自试点开始以来，股价已进入下行通道。然而，高伟股份在全流通试点后股价持续上涨，这与高伟股份所在的医疗器械行业整体看好以及公司业绩持续增长有关。

与a股股权分置改革不同，非流通股股东只有在补偿流通股后才能获得流通权。三家试点h股公司没有类似的措施，这可能意味着未来的改革公司不太可能做出补偿。但是，考虑到港股是一个全博弈市场，是否给予补偿不会成为全流通改革的绊脚石。

此外，机构投资者在香港市场占据主流地位。他们有足够的能力和影响力来辨别上市公司是否具有长期投资价值。

对于h股而言，2006年和2007年a股的疯狂上涨可能不会重演。然而，投资者更注重上市公司全流通带来的公司治理优势。

也是在周一，已上市一年的PICC (601319)以跌停板收盘，因为限制性股票超过总市值的10%。此前，天丰证券(601162)等公司因限售股集中上市也出现过类似情况。一方面，这表明短期股价确实会受到预期供求变化的影响，但另一方面，如果将a股新股上市后大幅上涨的历史考虑在内，市场正在给予公司更准确的估值。