桂浩明：浙商银行破发的偶然与必然

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浙商银行(601916)a股上市前，二级市场投资者已达成广泛共识，即股价跌破发行价。但我没想到的是，该股在上市当天的盘中交易中跌破发行价，并在上市第二天全天在发行价下运行。根据上市日的财务数据，其每股净资产为5.1684元，发行价4.94元已经低于净资产。因此，浙商银行虽然破产了，但它已经破产了。有人说这是“最悲惨的”银行股。尽管这只是一个玩笑，但描述其流通股股东并非没有道理。

很多人认为浙商银行会在上市前破产，原因有很多。例如，现在上市银行中有2/3是破产的，而且破产的比例更高，所以浙商银行似乎没有理由成为“少数”。不久前上市的重庆农村商业银行(601077)也很快破产，浙商银行自然会效仿。此外，浙商银行h股价格为4.14港元(11月28日收盘价)，折合人民币3.72元(按11月28日的汇率计算)。根据当日a股相对h股的平均溢价，浙商银行的a股价格大多为4.74元，11月27日的收盘价正好为4.74元；如前所述，这个价格已经被打破了。从这个角度看，浙商银行破产是不可避免的。然而，尽管如此，它破裂得如此之快还是有些出人意料。毕竟，大多数上市银行的股票在上市几年后都出现了亏损。今年10月29日上市的重庆农村商业银行的最高价格比开市当天的发行价上涨了44%，在连续9个交易日高于发行价后出现了突破。因此，无论从哪个角度来看，浙商银行的破产都有些偶然。

这种偶然性表现在哪里？首先，目前的市场环境更加严峻。临近年底，双方都比较消极，无意在这个位置上做大买卖，导致市场上缺少热点。就连新股和次级新股也难以像过去那样吸引相应的增量资金。其次，由于人们对经济运行的前景普遍持谨慎态度，在许多行业业绩下滑的背景下(今年1-10月，中国规模以上工业企业利润同比下降2.9%)，人们不禁担心银行是否还能自我免疫。毕竟，企业业绩不佳会导致银行坏账增加，拖累利润。因此，尽管银行业的表现依然良好，但市场对它们的乐观程度实际上正在下降，这使得它承受着更大的估值压力。事实上，招商银行(600036)、平安银行(000001)等。被公认为优秀的银行股，其股价最近一直在持续下跌。因此，浙商银行目前上市并不理想。第三，虽然接近年底，但新股扩张的步伐突然加快，不仅中小股分批发行，大盘股也陆续上市。继重庆农村商业银行之后，浙商银行相继成立，邮政储蓄银行(601658)紧随其后，京沪高速铁路紧随其后...这种经常筹集数百亿美元资金的新股发行，在二级市场资金短缺的情况下继续推进，其影响不可低估。当新股不断涌出，二级市场无法承接时，即使是表现可以接受的股票也难逃崩盘的命运，这就是市场经济。由此看来，人们可以看出浙商银行在上市之初就失败了，确实有一些偶然的因素在起作用。如果在发行和上市的时候考虑到市场环境因素，不利因素比较集中，那么可能不会这么快突破。当然，话说回来，在当前的市场形势下，此类股票的突破和净突破是一个高概率事件。

从某种角度来看，浙商银行的快速突破和浑农商业银行的短期突破可以看作是一个现象层面的事件。企业即使知道可能会有很大的突破，仍然坚持以较高的价格发行，甚至不顾客观市场情况，固执地按既定计划安排发行和上市。这些明显违反市场经济原则的行为仍然会在市场中盛行，并导致上市时的违规情况。难道我们不应该反思并敦促各行各业进行改革吗？