黄湘源：面值退市的真谛就是该退则退

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面对市场化的退市条件，没有必要看任何人的脸色，也没有谈判的余地。这是市值退市作为市场化退市机制的最重要特征，也是对资本市场形成的巨大贡献。

*触发面值退市的st华业(600240)向上海证券交易所提交了退市豁免申请。虽然有一些原因，但表面价值退市本身就是一个有明确规则的市场化选择。面对市场规则的退却，每个人都应该是平等的，不应该有例外。

引发*st华业财务危机的“萝卜章合同欺诈事件”，涉案金额总计101亿元，造成公司现有应收账款部分或全部无法收回的风险。受此影响，*圣华业的表现一夜之间发生了变化。2018年，该公司遭受了超过64亿元的巨额亏损，净资产从2017年的68亿元缩水至约2亿元。年度报告出具了“无法表达意见”的审计报告。根据规定，从4月30日起，该公司股票将被警告存在退市风险。

*圣华业已努力避免退市。自今年6月以来，*圣华业的债务人已经签署了一份采取一致行动的意向书。除了债务重组，要约收购和资产注入一度成为他们的救命稻草。然而，债务重组没有进展。由于暂停交易，等待10天内的退市判决，不仅之前发出的收购要约落空，而且公司实际控制人承诺的资产注入计划也不确定，因为被注入资产中被冻结的股权是否会因实际控制人自身债务的影响而被解冻。尽管*圣华业一再谈到对“萝卜章事件”的调查，即使经济调查团真的能为*圣华业挽回巨额损失，我也不知道什么时候。

在现行退市制度下，*st通过债务重组、并购或公司自身内生因素的恢复来消除退市风险，实施退市风险预警。然而，正是因为市场对圣华业每次自救的预期都在空.终结当其再次面临面值退市测试时，其股价也在11月8日被解读。然而，历史并没有重演，圣华业最终没能逃脱从面值上退市的厄运。这不仅是市场对其重组的预期由希望变为失望的必然结果，也是市场退市的不可逆转的选择。

易会满在《旗帜》杂志上发表署名文章，指出在政策出台前，要进行广泛的市场调研，全面听取各方意见，从市场参与者的角度思考，做出科学审慎的决策，确保落地落地落地。政策出台后，要保持一定的力度，不受市场噪音的干扰，并做好舆论引导工作，确保政策的连续性和稳定性。易会满的话充满了言词，这表明一些政策是没有根据的，失去了他们的注意力。中国的退市制度不再是一条只有业绩损失的“华山之路”，也不容易发展成为目前多元化的退市组合机制。然而，在过去，退市制度之所以不断倒退，很大程度上是因为政策设计不能从大局出发，政策的执行往往容易屈服于并照顾到既得利益者的特殊利益。持续的业绩损失可能会因业绩损失而暂停，而强制退市并非不可能通过借壳上市来避免。与过去相比，现在的情况大不相同。不仅借壳上市的另一面可能被理解为通过并购的方式退市，而且因涉嫌违法行为而强制退市也不再被允许重新上市，而面值退市更是迫在眉睫。只要符合面值退市标准，退市将立即进行。面对市场化的退市条件，没有必要看任何人的脸色，也没有谈判的余地。这是市值退市作为市场化退市机制的最重要特征，也是对资本市场形成的巨大贡献。

回顾过去，*圣华业要求暂停上市一年似乎一点也不合理，但这只能表明其不愿退出市场，但豁免退市的理由无法成立。如果有人能强调像圣华业这样的特殊情况，避免已成为现实的面值退市，那么面值退市作为反映市场意愿的退市机制的真正意义是什么？即使像它所说的那样，由于某些规则而不得不被掩盖的因素确实客观存在，并且有可能在未来的某个时候摆脱目前的困境，在将其票面价值从名单上除名或实现改变现状的目标之后，重新上市可能会更好。如果上海证券交易所真正坚持以市场为导向的退市原则，它也应该尊重市场的自主选择，不应该也不能仅仅因为表面价值被退市的当事人为了维护自己的利益而强调所谓的特殊情况，就同意其免除表面价值退市的特殊要求。