盛松成：我国经济已达阶段底部区间

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除周期性因素外，中国近期经济低迷最重要的原因是中国面临结构性矛盾和发展方式转变，必须坚持经济结构调整，深化改革，进一步扩大开放。

盛松成:上海市人民政府参事，中欧国际商学院教授

今年第三季度，中国gdp同比增长率为6.0%，为2009年以来的最低季度增长率。主要经济指标也显示出明显的下降趋势。这引起了人们对经济增长下滑的广泛关注和对下一步政策方向的讨论，特别是关于增加反周期调控措施、“六保”稳定增长，或加大对经济增长下滑的容忍度，审慎采取更加宽松的政策支持经济转型升级的争论。

我还记得7月底中央政治局会议指出，“中国经济发展面临新的风险和挑战，国内经济下行压力加大。”我们要增强忧患意识，把握长期大趋势，把握主要矛盾，善于化危为机，做好本职工作。”当时，中国经济的下行压力确实很大。

随着我们加大宏观经济政策的反周期调整力度，努力疏通货币政策传导渠道，实施更加积极的财政政策，各项政策措施逐步落地，当前经济运行出现了一些积极信号。刚刚召开的中央经济工作会议指出，“中国经济发展保持稳定和长期改善的基本趋势没有改变”，“要实现全年预期目标，必须坚持稳定的原则……”“我们必须善于通过改革打破发展所面临的体制性和体制性障碍，激活潜伏的发展潜力，让各类市场主体在科技创新和国内外市场竞争的第一线英勇战斗……”。从这些表述来看，我认为主要集中在三个方面:一是稳定言辞，二是深化改革，三是发挥全社会的积极性。

在我看来，中国经济已经到了谷底。据估计，今年中国国内生产总值的同比增长率不会低于6.1%，甚至略高；根据目前的经济运行和政策措施，正常情况下，明年经济不会跌破6%甚至略高。

因此，是否保证“6”的问题可能不存在。重要的是深化改革，扩大开放，促进经济转型升级，提高全社会的积极性，增强长期潜在的生产力。

首先，投资将见底

今年前三季度，总资本形成对国内生产总值增长的贡献率为19.8%，处于过去20年的低水平。随着积极财政政策的实施，经济结构调整和转型升级的不断推进，投资将见底回升。

首先，基础设施投资预计将继续上升。

9月4日，国务院常务会议确定了加快地方政府专项债券发行和使用的措施，推动有效投资支持短期补充和扩大内需，具体包括根据地方重大项目建设需要提前发行2020年新的专项债券额度。今年，地方政府的专项债务额度已基本用完。预计第四季度基础设施投资对固定资产投资增速的贡献有限，但增量资金将很快到位。从明年第一季度开始，基础设施投资更有可能上升。

此外，11月13日，国务院决定降低部分基础设施项目的最低出资比例，提高了基础设施项目对资本的杠杆作用。在基础设施和其他国家鼓励的工业项目领域，在不超过项目总资本50%的范围内，可以通过发行股权和股权金融工具筹集资本。

我们不仅要看到基础设施建设资金投入的增加，还要看到项目选择和资金投入机制的变化。可以说，当前的政策思路不仅加大了反周期调整，也考虑到了金融的可持续性。在增量投资方面，要求项目投资有明确的回报机制、可靠的回报和可控的风险，提高金融资金的杠杆作用，在筹资方面激发社会资本。加大基础设施建设投资力度，有利于进一步释放经济发展潜力。

第二，房地产投资的下降趋势可能会逆转。

首先，房地产融资比重已恢复正常水平，融资不太可能进一步收紧。9月末，人民币房地产贷款同比增速较去年底下降4.4个百分点，已连续14个月下降。房地产贷款余额占全部人民币贷款的28.9%。今年前三季度新增房地产贷款占同期人民币贷款增幅的33.7%，同比下降6.2个百分点。房地产企业的表外融资也大幅缩水。截至2019年第三季度末，房地产类信托投资余额为2.78万亿元，比第二季度减少1480.67亿元，比上季度减少5.05%。这是自2015年第四季度以来首次出现新规模的负增长。无论是存量还是增量，中国房地产融资比重已基本恢复到正常年份水平。

第二，中国的城市化进程仍有相当大的空空间。目前，中国常住人口的城市化率为53.7%，远低于发达国家80%的平均水平。根据国务院发布的《全国人口发展规划(2016 -2030)》，中国的城市化率到2030年将达到70%，因此对新住房市场的需求仍然很大。此外，中国的家庭结构趋于小型化，这导致城市家庭的增加和住房需求的增加。如果把改善住房的需求考虑在内，中国未来对新建住房的需求将会更大。

第三，房地产投资的持续下降可能会影响未来的供给。为了平衡供需缺口，稳定房价波动，还需要保持房地产投资的合理增长率。

第三，高科技投资有望保持相对较高的增长率。

尽管中国固定资产投资的增长率普遍下降，但有一个例外，那就是高科技投资。今年1-10月，中国高新技术产业投资增速达到14.2%，比固定资产投资总体增速高9个百分点，比1-9月高1.2个百分点。今年以来，中国对高技术产业的投资一直处于持续上升状态。1-10月，计算机通信及其他电子设备制造、特种设备制造、化工原料及化工产品制造、医药制造等4个高新技术产业的投资增长占整个制造业投资增长的89%。

与此同时，中国也出台了促进先进制造业发展的改革措施。2019年11月，国家发展改革委等15个部委联合发布《关于推进先进制造业与现代服务业深度融合发展的实施意见》，推进先进制造业与现代服务业融合共生。两个产业的融合将为促进制造业的高质量发展和实现高质量发展提供重要支撑。当然，高质量的开发模式没有“旧模式”那么快。2018年，国家“三新”经济体(新产业、新模式和新商业模式)的增加值相当于国内生产总值的16.1%。

第二，消费将保持稳定

我认为有许多因素为消费的稳定和增长提供长期支持:

首先，减税增加了边际消费倾向。今年，实施了新的个人所得税制度。前三季度，个人所得税减少4426亿元，累计人均减税1764元。同期，中国居民人均可支配收入实际同比增长6.1%，特别是农村地区增长6.4%(高于国内生产总值6.2%的增长率)。减税的效果将在未来几年继续显现。根据中国人民银行对存款人的调查结果，今年第三季度，居民的收入感知、收入信心指数和就业预期指数均有不同程度的提高，居民倾向于“多消费”的比例比上季度提高了1.3个百分点。

第二，中国第三产业发展迅速，居民对服务业的消费需求不断增加。中央经济工作会议指出，“要充分挖掘超大型市场的优势，发挥消费的基础作用和投资的关键作用”；“促进生产性服务向专业化和高端价值链延伸，促进生活服务向高质量和多样化升级”。

随着居民消费结构的升级，人们不仅需要好的产品，还需要好的服务。据国家统计局统计，服务消费已超过居民消费支出的50%，居民人均服务消费增长10%以上。考虑到服务消费和物质消费，消费增长率已经超过9%。

第三，中美经贸关系有所缓和，全球经济下行风险有所下降

中美经贸关系是影响中国对外贸易的重要因素。从目前中美经贸谈判的进展来看，对外贸易的下降趋势几乎已经见底。在中美经贸团队的共同努力下，双方在平等和相互尊重的原则基础上，就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。

价格和经济增长指标显示，全球经济衰退风险降低，外部需求可能改善。目前，美国、欧元区和日本的制造业pmi表明经济繁荣已经回升，这一趋势持续了两三个月。11月，美国非农就业人数增加了26.6万人，失业率为3.5%，创下半个世纪以来的新低。

第四，近期经济运行的边际改善

作为经济运行的前瞻性指标，pmi数据有了显著改善。

11月份，财新制造的pmi为51.8，较10月份略有上升0.1个百分点，并连续5个月出现反弹，为2017年以来的最高水平。11月，中国官方制造业pmi为50.2，比上个月增长0.9个百分点，重回繁荣区。这两个数据之间的一致性相对较高。

根据官方pmi的分项指标，生产指标、新订单和新出口订单均比上个月有所增加，进口和采购量有所增加，成品库存有所下降，表明企业有从被动去库存到主动补货的趋势。

11月份，ppi同比增长率的下降幅度从之前的-1.6%收窄至11月份的-1.2%，收窄了0.4个百分点。11月份，中国进口增速回升至0.3%，较10月份大幅上升6.5个百分点。这也与制造业采购经理人指数显示的国内需求改善相一致。交通部科学研究院发布的最新中国交通运输生产指数显示，11月份中国交通运输生产指数同比增长5.6%，增速较10月份回升1.6个百分点；其中，货运指数回升较多，同比增长7.4%，增速比10月份高2.4个百分点。

所有的数据都表明目前的经济运行有所改善。

还有其他积极的信号。从财务数据来看，一是m1同比增速继续上升，表明企业活动有所改善。11月末，m1同比增长3.5%，分别比上年末和去年同期高出0.2和2个百分点。二是实体融资需求改善，企业中长期贷款大幅增加，表明企业投资意愿增强。11月，非金融企业和政府机构贷款增加6794亿元，同比增加1030亿元，主要是中长期贷款增加(非金融企业和政府机构短期贷款增加1643亿元，中长期贷款增加4206亿元，同比增加910.8亿元)。第三，表外融资继续复苏。从社会融资规模看，表外融资减少1061亿元，同比减少831亿元。其中，委托贷款减少959亿元，同比减少351亿元；信托贷款减少673亿元，同比减少218亿元；未贴现银行承兑汇票增量由负转正，增加571亿元，同比增加698亿元。需要强调的是，未贴现银行承兑汇票的大幅增加反映了中小企业生产经营活动的改善。

此外，中国吸收外资继续保持稳定增长。根据中国商务部的数据，今年1月至11月，中国实际利用外资同比增长6.0%。事实上，中国已经连续27年成为吸引外资最多的发展中国家。2019年，在全球利用外资普遍下降的情况下，中国仍然保持着对外资的巨大吸引力，这反映了世界对中国经济未来发展的信心。

5.深化改革将提高经济的潜在增长率

中国经济正处于从高速增长到高质量发展的阶段。除周期性因素外，中国近期经济低迷最重要的原因是中国面临结构性矛盾和发展方式转变，必须坚持经济结构调整，深化改革，进一步扩大开放。货币政策和财政政策不能改变潜在的经济增长率，但主要起到反周期调节作用。然而，各种改革措施和技术进步的不断推进，预计将释放中国经济的更大潜力，提高其潜在增长率。例如，在中国改革开放的40年里，几次重大改革释放的制度红利在很大程度上促进了经济发展。我们认为，这是讨论宏观调控政策选择的基本前提。

许多专家估计了中国经济的潜在增长率，但结果并不一致。从理论上讲，潜在生产率是资源充分利用条件下的产出，这在宏观理论均衡模型中经常用到，但它是不可观测的，需要通过一定的假设进行估计，因此误差往往很大。特别是在中国，制度和机制的改革以及政策的有效调整都会影响潜在生产力，因此潜在生产力理论与我国的现实相距甚远。深化改革开放将极大地提高中国的潜在生产力。

最后，从周期性因素来看，中国经济已经到达了底部阶段。据估计，中国今年的国内生产总值增长率不会低于6.1%，甚至略高；根据目前的经济运行和政策措施，正常情况下，明年经济不会跌破6%甚至略高。

从结构性因素来看，中国坚持深化改革，扩大对外开放，以提高中国经济的潜在增长率。中国经济在保持稳定的同时取得的进步和长期的积极趋势没有改变。

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