郭于玮：从回升动能看中国经济企稳能否持续

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2019年11月，固定资产投资同比增长5.2%，以前值为5.2%。工业增加值同比增长6.2%，上年增长4.7%。社会消费品零售总额同比增长8.0%，同比增长7.2%。

那么，这种稳定是可持续的吗？我们可以通过解构最近经济复苏的动机来判断:

首先，汽车消费和生产的改善是11月份社会消费品零售总额和工业增加值同比回升的重要原因。11月份，汽车零售额同比增长-1.8%，环比下降1.5个百分点；汽车制造业增加值同比增长7.7%，比上个月增长2.8个百分点。根据历史数据，汽车零售在车库中具有一定的领先地位。这意味着车辆补给过程将继续。

此外，汽车消费有可能在2020年进一步回升。如果政策当局今后放松对热点城市汽车消费的限制，配合消费税改革，将汽车或成品油的税收向后推，并加强地方政府鼓励汽车消费的积极性，空.的汽车消费仍将增长

第二，黑色金属、水泥和其他建筑相关行业高度繁荣，导致11月份工业增加值同比增长。2019年11月，非金属矿产行业工业增加值同比增长8.6%，比上个月增长4.5个百分点；黑色金属加工业增加值同比增长10.7%，比上个月增长4.4个百分点。黑色金属和水泥的生产与建筑活动密切相关，因此新开工的住宅区在黑色金属和水泥行业的库存中具有一定的领先地位。自2019年以来，新开工住房面积增长率有所下降，但表现出较强的弹性。11月份，新增建筑面积累计增速保持在8.6%的较高水平。因此，黑色金属和水泥行业的去库存化压力在未来可能会很小。

值得注意的是，尽管在减少土地购买的背景下，房地产投资的增长速度可能会继续放缓，但商品房销售显示出复苏的迹象。在低基数的支撑下，2019年10月和11月商品房销售面积同比略有增加，销售同比增速也较第三季度有所提高。这将有助于房地产开发资金来源的增长率保持稳定。

第三，计算机通信产业的生产已经加快。11月份，计算机通信行业工业增加值同比增长9.7%，比上个月增长1.5个百分点。中国的计算机通信产业高度依赖出口，因此其生产与全球计算机产业的繁荣密切相关。数据显示，费城半导体指数在计算机行业的生产中具有一定的领先作用，最近费城半导体指数同比大幅反弹。此外，随着中美贸易关系的缓和，计算机通信行业面临的外部不确定性有所下降，预计计算机通信行业的生产将继续改善。

综上所述，11月份的经济数据显示了经济稳定的信号，这是内部和外部改善的结果。这一现象也符合当前库存周期的变化。目前，我们正在从主动去库存转向被动去库存。历史经验表明，当经济逐渐进入被动去库存时，国内生产总值增长的下行压力将会降低。

(作者是兴业研究公司的分析师)