李义举：LPR保持平稳 逆周期政策持续发力

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12月20日，中国人民银行公布了12月份贷款市场的报价利率。1年期和5年期低利率分别为4.15%和4.80%，与11月份的报价相同。该报价的主要关注点如下:

首先，mlf利率持平，年终考核因素是lpr持平的主要原因。自11月5日最低贷款利率降至3.25%以来，一直没有进一步下调。最近，虽然央行在12月6日和12月16日继续以超额平价进行mlf，反向回购操作也同时开始，但主要目的是满足纳税期间和年末的流动性需求。在市场利率方面，中长期同业拆借利率有所上升，14天同业拆借利率中心从11月的2.82%上升到12月初的3.01%。这反映出商业银行对中长期流动性的需求正在上升，年末评估时商业银行的成本并没有明显下降。因此，与上月相比，低利率贷款价格持平，主要是由于低利率贷款利率持平以及商业银行面临的评估压力。

第二，虽然上个月的低利率和上个月一样，但最近利率的传导效率有所提高。这主要表明货币市场利率和低利率之间的相关性增加了。将007年的利率中心与低利率进行比较，可以看出007年的利率中心从8月的2.64%下降到9月的2.63%，一年期的低利率从4.25%下降到4.20%。当dr007的利率中心在10月份上升时，一年期lpr保持不变；然后在11月，两个利率同时下降。这表明:一方面，在疏通货币政策传导机制方面取得了一些进展；另一方面，lpr利率没有出现单边快速下降趋势，在一定程度上缓解了商业银行净息差收窄的压力，特别是中小商业银行的利润压力，有助于维护金融市场的稳定。

第三，未来将加大货币政策的反周期调整力度。目前，经济下行压力越来越大。虽然11月份经济指标有所回升，但可持续性仍不确定，实体经济利润下滑仍在加剧。10月份，规模以上工业企业累计利润同比下降-2.9%，且有扩大趋势。同时，虽然11月份社会融资和m2增速分别为10.75%和8.2%，同比分别提高了0.79%和0.2个百分点，但增速并不大，需要货币政策进一步加大反周期调整力度。

此外，不久前召开的中央经济工作会议改变了对稳健货币政策的描述，将去年的“紧适度”调整为“灵活适度”，表明货币政策将在保持稳定的基础上，根据经济形势更加灵活和积极。同时，本次会议强调要降低社会融资成本，加强制造业中长期融资。预计明年初货币政策将加大反周期调整力度，以应对信贷需求上升，操作将更加宽松。一是货币政策更倾向于引入有针对性的中长期制造业融资支持政策，加大金融机构对国家重大战略项目的支持力度，优化融资结构。第二，未来货币政策将重点引导低利率，进一步推进利率市场化，促进融资成本下降趋势。

(作者:中国银行研究所(601988，诊断部)(香港股票03988))