预计2020年GDP增速放缓到6%左右

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2020年全球经济存在一些风险和不确定性，主要表现在四个方面:一是全球贸易摩擦仍存在不确定性。第二，低利率和负利率的环境滋生系统性风险。第三，全球债务风险正在积累。第四，地缘政治问题可能引发黑天鹅风险。

中国经济显示出弹性

经济增长率正在放缓并趋于稳定

预计2020年出口增速可能反弹至正增长，上半年增速较低，下半年有所反弹。未来，中美贸易摩擦的趋势仍将影响出口增长。需求情况没有显著改善，但鼓励增加进口，从美国进口的农产品(000061，诊断库存)有所增加。低基数效用出现，这促进了进口增长的恢复。

投资增速略有回升，不同类型投资增速有升有降。2020年稳定投资的关键在于稳定基础设施和制造业。房地产开发投资增长率可能会逐渐下降，总体投资增长率可能会小幅上升至5.6%左右。

特种债券的数量可能进一步扩大，发行速度将加快，使用范围将扩大。与此同时，一些基础设施项目的最低资本比率将会降低。地方政府将加强激励评估，以消除不作为。预计反周期宏观政策效应将在2020年初进一步显现，这将推动基础设施投资逐步复苏。由于基础设施投资的基数已经很大，如果不大幅增加，就很难拉动基础设施的增长率。预计2020年基础设施投资将增长7%，增速将逐步加快。

在降低制造业增值税税率和融资成本的作用下，制造业运营成本将会降低，投资预期将会提高。在建设制造强国的政策支持下，高科技制造业、高端装备制造业、新能源和新材料制造业的投资将保持快速增长。2020年，制造业投资增速将适度回升，预计增长4.5%。

消费增长保持稳定，汽车消费停止下降并转为正增长。影响消费的主要因素是居民杠杆的增加和收入增长的放缓。中国住宅行业的杠杆率继续上升，比2012年翻了一番。城镇居民人均可支配收入增速降至7.9%，实际可支配收入连续7个季度低于6%，这将制约消费支出能力。随着大量房地产开发投资的逐步完成，房地产相关领域的消费增速有望加快。汽车消费增长率可能会反弹至小幅增长。中长期稳定消费政策起到了缓慢刺激消费的作用。据估计，2020年增长率可能在8%左右，基本稳定。

价格趋势在结构上是分化的，不存在总体通胀风险。受生猪养殖周期的影响，猪肉生产和供应将至少在2020年第一季度后恢复正常。除了猪肉价格上涨导致cpi上涨的压力外，没有其他因素显著推动cpi上涨。今年上半年，物价涨幅很高，cpi可能会大幅上升。cpi的上升是一个阶段性的现象，可能会在2020年之前先高后低，平均每年增长3%。总体需求疲软，因此很难大幅提高生产者价格指数。如果出口和制造业有一定程度的改善，生产者价格指数将在2020年第二季度后逐渐上升。2020年，生产者价格指数可能先下降后稳定，而负增长趋势将在上半年继续，并可能在一段时间后恢复正增长。从影响价格的投入因素、需求上升和流动性扩张三个方面看，2020年不存在总体通胀风险。

房地产投资增速高且慢，成交量或成交量减少稳定。总体而言，2020年房地产投资增速可能会从高位放缓至7%左右。在市场交易方面，一线城市基本面稳定，在管制限制下，成交量和价格相对稳定；二、三线重点城市“抢战”拉开了序幕，交易增速领先；三线和四线城市，在政策红利下降后，需求不足和提前透支的影响逐渐暴露，成交量可能逐年下降。总体而言，2020年，商品房销售面积可能持平或同比下降至5%以下，价格涨幅有望收窄。

经济增长仍显示出弹性，有三个问题需要关注。据估计，2020年国内生产总值增长率可能会略微放缓至6%左右，保持中高速增长，并成功实现翻两番的目标。2020年经济运行中存在三个问题和风险趋势:一是中小房企和部分民营企业的经营风险可能增加。二是区域性地方政府债务风险。第三，旧动能的停滞加剧了经济下行压力。

货币和信贷的增长速度已经逐渐加快

流动性通常适度宽松

据估计，2019年信贷增速将恢复到13.0%以上，年信贷供应量将在19.5万亿元左右。融资成本预计将继续下降，主要受货币政策反周期调整力度加大的推动。在lpr的新报价机制之后，点数的增加和mlf利率的降低共同推动了lpr下降16个基点，预计2020年lpr将下降25个基点至30个基点。

社会融资增速回升趋势逐渐明朗，m2增速适度回升。2020年，反周期调整将逐步加大，企业基本面和融资需求的改善将有助于社会融资年增长率反弹至11%以上。总体而言，2020年有更多积极因素刺激社会融资增速反弹，预计社会融资增速将达到11%以上。结合央行关于广义货币增长率应与名义gdp增长率相匹配并加强反周期调整的声明，2020年m2增长率和社会融合的总体趋势应会同步反弹，概率预计将在8.5%-9%之间。

总体而言，流动性适度宽松，债券市场收益率整体下降。今年的RRR降息在很大程度上表明，央行的反周期调整已经掌握了“度”。如果央行在2020年的大部分时间里保持目前的监管风格，货币市场的中央利率水平可能仍然相对稳定，空.的跌幅有限与短期利率相比，长期利率下降相对明显，与实体企业的实际融资成本同步。据预测，2020年dr007中心将下降2.45%-2.55%。2020年债券市场投资的积极因素主要在于货币政策的宽松调整和中外利差保持在一定水平，这将吸引更多外资机构进入中国债券市场。据估计，10年期国债的到期收益率可能在3.0%左右。

经常账户盈余已经缩小

人民币汇率先升后稳

展望2020年，经常账户盈余可能会略微收窄。2020年，非储备金融账户盈余可能会扩大。中国经济稳步增长，对外开放深入推进，在国际低利率和负利率背景下，大量低成本海外资金流入，这将扩大证券投资顺差。而直接投资盈余将普遍稳定，其他投资赤字有望缩小。预计2020年国际收支将保持双顺差格局。

中国和美国已经就第一阶段经贸协议的文本达成一致，其中包括汇率和透明度问题。贸易摩擦缓解，短期内乐观情绪将主导人民币汇率走势。随着贸易磋商的积极推进，对外贸市场的悲观预期逐渐恢复，这也将有助于人民币汇率的稳步上升。从中期来看，随着美国与世界经济增长差距的趋同，美元整体可能出现波动和走软，人民币汇率稳定的外部条件逐步改善。2020年将会有一波人民币升值的浪潮。

宏观政策积极而稳定

反周期调整逐渐生效

积极的财政政策更加注重提高质量和效率。2020年，财政政策可能会加大稳定增长的力度，在维护稳定、促进六大稳定中发挥更大作用。财政赤字率有望增加，但不会超过3%，财政支出将增加到26.5万亿元左右。地方专项债券规模有望扩大，但不超过3万亿元，专项债券作为项目资金的使用范围将扩大。进一步大幅减税和减费可能不是重点，2020年的减税和减费金额可能会低于上一年。

货币政策保持稳定和适度，并朝着宽松的方向运行。调整将主要是为了疏通和提高效率。预期信用增级政策能够在一定程度上缓解中小企业高风险和金融机构风险偏好下降之间的矛盾。具体方法将从提高银行风险监管指标的监管容忍度和补充商业银行流动性入手，以提高金融机构信贷供给的积极性。2020年，我们将深化金融供给方改革，配置结构性金融资源，灵活组合使用多种工具，提升金融服务实体水平。预计mlf操作利率将引导市场预期，并逐步积极调整功能。2020年，空调整多边基金的高可能性将取决于货币政策的力度。综合预测，2020年，RRR可能全面或结构性下调2-3倍，mlf操作利率可能下调25-30个基点。

房地产政策不会大幅度放松，可能会有部分调整。坚持“房无投机”的方向和“三个稳定”的原则，房地产调控的总体框架将长期持续，2020年房地产政策不会大幅放松。但是，在“全面落实按市办事”的背景下，相关政策可能会有所松动。其中，需求方的行政政策和信贷政策已经调整空房:一是从“人才引进”的角度，地方政府进一步放宽了人才定居和购房的条件，提供了购房优惠；第二，对急需、替代和改善的需求群体放宽了过于严格的贷款限制条件。例如，“还房还贷”中有贷款记录的，将作为第二套房的认定标准。然而，供应方的融资政策没有显示出明显的放松迹象，可能仍然相对坚定。

(本文摘自交通银行金融研究中心(601328，股票市场)(香港股票市场03328)12月19日发布的《2020年中国宏观经济与金融展望》报告。报告负责人:交通银行首席经济学家连平、交通银行金融研究中心首席研究员周坤平、交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟；报告起草人:交通银行金融研究中心高级研究员刘学智、交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健；报告作者:刘学智、夏丹、陈济、刘建)