温彬：宏观调控具有较大操作空间

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□中国民生银行首席研究员文彬(600016，诊断)(港股01988)

今年以来，世界经济增长乏力，主要国家需求疲软，国际环境不确定性明显增加。国内经济总体保持稳定、稳定、进步的态势，国内需求基本稳定，金融基本面良好，宏观调控仍有较大的空空间，有能力应对各种内外部挑战。但是，我们也应该看到，国内经济下行压力越来越大，我们应该全面客观地判断形势，制定有效的对策。

稳定内需至关重要

上半年，中国国内生产总值同比增长6.3%。从“三驾马车”的角度来看，投资对gdp增长的拉动从2018年的2.2%下降到1.2%；消费从5%下降到3.8%；由于出口表现好于进口，净出口将国内生产总值增长率从-0.6%提高到1.3%。然而，在当前形势下，外部需求的不确定性很大，扩大内需对经济稳定增长至关重要。

外部需求波动。今年以来，全球经济持续下滑，主要国家经济增长放缓。第二季度，经季节调整后的美国国内生产总值年增长率为2%，分别比第一季度和去年同期下降1.1和1.5个百分点。作为欧元区经济增长的“引擎”，德国第二季度的gdp是六年来首次出现同比零增长。新兴市场国家的经济也很疲软。印度第二季度国内生产总值同比增长5%，去年连续下降3.2个百分点。受需求疲软影响，全球贸易量下降。一季度，全球出口贸易额为4.6万亿美元，同比下降2.7%；全球进口贸易额为4.7万亿美元，同比下降3.1%。预计全球需求将继续放缓，净出口对中国经济的拉动作用尚不确定。

投资加速度为/0/房间。前八个月，固定资产投资同比增长5.5%，增幅为0.2个百分点。制造业投资增长2.6%，主要是由于外部需求疲软等因素。基础设施投资的增长率与预期之间存在一定差距。不过，最近密集发布的与特别债券相关的政策将有助于加快特别债券的发行，并提振基础设施投资。

消费者需求有所改善。今年以来，除节假日等因素外，社会消费品零售总额增速较去年同期有所下降，主要受汽车、房地产和石油产业链消费下降的影响。具体而言，6月份，排放标准发生变化，促销活动推动汽车消费向前发展；房地产调控严格，家电、建材等相关产业链消费下降；国际油价下跌导致石油和产品消费下降。与此同时，我们也应该看到消费有所好转的迹象:如果不包括汽车零售，8月份社会消费品零售总额将同比增长9%，比上个月快0.5个百分点，服装、鞋、帽、针、纺织品、家电、视听设备、建筑装饰材料的消费都将比7月份有所回升，而汽车制造业的增加值和产值增速将在8月份明显回升，表明汽车消费将逐步企稳。此外，国家最近出台的一系列消费政策也有助于提高消费能力和意愿。

从供给方面看，中国经济结构不断升级，高质量发展的特征逐渐显现。高技术产业在工业增加值方面表现相对较好。前8个月，高新技术产业增加值同比增长8.4%，比规模以上工业增加值增速快2.8个百分点。5g和其他行业有望成为新的增长点。今后仍需进一步推进供给结构改革，加快新旧动能转换，尽快培育更多经济增长点。

有效执行政策法规

目前，中国宏观调控难度较大，但仍存在大操作/0/0。

在货币政策方面，上半年社会金融增速为10.9%，m2增速为8.5%，名义gdp增速为8.1%，基本实现了社会金融、m2和名义gdp增速相匹配的目标。结构也趋于合理，表外融资持续下降，新增人民币贷款合理增长。在下一阶段，空.的货币政策仍然有很大的范围一方面，RRR减息政策(一般RRR减息和有针对性的RRR减息)的实施有利于保持合理充裕的市场流动性。增加对私营企业和制造业的信贷支持，将有助于形成良好的市场预期，帮助企业恢复信心。另一方面，仍有必要将利率下调至/0/。从外部看，主要外国经济体的央行重启了宽松的货币政策，这为中国央行降息创造了空条件。从内部看，目前中国经济下行压力越来越大，降低实体经济融资成本有利于实现稳定增长的目标。同时，国内通胀水平总体可控，人民币汇率保持双向合理波动，暂时不构成降息的约束。

在财政政策方面，需要做出更多努力来提高效率。原因是中国的宏观杠杆率仍然很高，达到249.5%。其中，企业部门的杠杆率为155.7%，受广义货币加杠杆率的空空间限制；住宅行业的杠杆率为55.3%。虽然不算太高，但空的杠杆率并不大；政府部门的杠杆率为38.5%，明显低于美国和日本，以净资产为代表的我国政府偿付能力明显好于美国和日本。因此，这仍然是增加杠杆的主要领域。

根据对经济金融形势的综合研究，随着政策调控的有效实施，预计第三季度经济将保持6%-6.3%的增长速度，全年实现6%-6.5%的经济增长目标不是什么大问题。

增加政策支持

当然，经济发展中仍存在不稳定和不确定因素，笔者建议从以下几个方面给予政策支持和保障。

一是加强对进出口企业的支持，应对外部需求变化。完善金融政策，鼓励金融机构支持进出口企业发展和转型。完善金融产品和服务体系，帮助进出口企业管理金融风险和汇率风险。推进“一带一路”沿线金融布局，完善金融基础设施建设，加快机构审批，支持更多企业走向“一带一路”。

第二，促进内需的改善，完善刺激内需的配套政策。打通社保、公积金、税务、司法等部门的数据，构建全国统一、开放、共享的数据平台，营造良好的信用环境，方便金融机构的评级和授信。充分发挥基础设施支持的作用，认真落实近期关于专项债券数量、发行时间和使用范围的政策要求，充分调动各种资源，综合运用专项债券、ppp、银行贷款等方式融资，保障基础设施资金来源。加快建立和完善消费金融相关法律制度和业务规范，将消费金融作为普惠金融的重要组成部分，在税收优惠、流动性、定向减RRR和不良贷款容忍度等方面给予支持。做好促进消费的配套政策。加快汽车金融发展，完善平台建设，促进二手车流通；提升“夜经济”和假日消费，促进旅游业发展，加强商业区银商合作，大力发展信用卡、扫描码支付等便捷支付形式，通过消费折扣引导消费。

第三，采取多种措施加强对民营企业的支持。完善多层次资本市场建设，充分发挥主板和科技板的作用，尽快形成与银行分工合作的金融格局。银行在数量和价格上进一步加大对民营企业的信贷支持力度，通过完善的信息和信贷体系，银行可以大胆放贷、愿意放贷、有能力放贷，而不会盲目放贷、施压或切断贷款。监管当局发布了差别化监管政策，并通过有针对性的RRR减息、降息、倾斜评估、减税和成本补贴，对金融机构实施了差别化激励和约束。进一步疏通减税、减费的政策传导，让基层企业感受到更多的政策效应。

四是改善金融生态，保障服务经济发展。继续推进银行资本补充，拓宽渠道，提高审批效率。清理货币政策传导渠道，加强新贷款报价政策的宣传和实施监管。加强系统性风险管控，进一步监控和应对中小银行信贷风险，提高金融体系稳定性。维护汇率市场秩序，保持汇率双向波动和基本稳定，降低汇率波动给企业带来的金融风险。监管部门、地方政府和司法部门进一步加强合作，在债务风险发生前严格规范和及时监控业务操作，在债务风险发生后妥善处理并最大限度地维护债权人的合法权益，增强银行贷款信心。